2025年3月经济数据前瞻：经济读数有望开门红

宏观专题 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：预计2025年Q1GDP同比增长5.4%。2025年一季度，国民经济起步平稳，主要经济指标平稳向好，生产依旧强劲，投资仍有韧性，消费边际改善。当前阶段，在制造立国推进下，工业生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济进入“见龙在田”阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步减弱，我们认为悲观叙事的二阶拐点已经出现。而当下市场对于“底部拐点已经出现”逐步形成一致预期，但对后市经济修复的节奏、幅度和方向仍存分歧，是持续改善还是出现“假摔”和“下探”还需进一步观察，其一是前期政策逐步部署落实的政策效果如何，其二是4月政治局会议政策能否动态校准进一步加力，其三是外部仍有关税、地缘政治、供应链等潜在隐患。未来重点关注制造业PMI能否持续位于50%以上的扩张区间。此外，也需要注意到价格指数仍有压力，我们认为走出“低价”环境仍需要更进一步的政策呵护，特别是在地产和消费领域，4月政治局会议是观察窗口。 研究助理 陈冠宇邮箱：chengy＠tebon.com.cn戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn连桐杉邮箱：liants＠tebon.com.cn 相关研究 数据前瞻：生产端，新一轮工业稳增长政策正逐步落地，预计3月工业增加值同比增长5.6%。需求端，从春节高频数据来看，“以旧换新”政策持续见效，文旅、出行持续升温。预计3月社零增速在4.2%左右。财务支出法下，基建投资开年易形成数据跳点。出口方面，外需景气度提升，高频数据指向出口或强势延续。进口方面，PMI和进口干散指数指向增速或有所回落。金融数据方面，预计3月新增贷款3万亿左右，贷款余额同比增长7.2%左右；预计3月新增社融5.2万亿左右，社融存量同比增长8.2%左右。 （1）工业生产：新一轮工业稳增长政策正逐步落地。高频数据喜忧参半；新一轮工业稳增长政策正在逐步落地，预计政策对工业生产的支撑力度仍然不小；AI工具有望大规模应用于工业生产活动中，“AI+”对生产效率的提升有望提高生产端的增长动能。预计3月工业增加值同比增长5.6%。 （2）社零：从高频数据来看，“以旧换新”政策持续见效，餐饮、文旅持续升温。我们预计3月社零增速在4.2%左右。 （3）投资：①基建投资：财务支出法下，基建投资开年易形成数据跳点。3月样本建筑工地资金到位率续增背景下，预计3月狭义基建投资累计增速为6.1%左右；②房地产投资：考虑到3月建筑业PMI进一步修复至53.4，但仍显著低于去年同期，当前房地产市场延续止跌回稳态势，预计3月地产投资累计同比增速在-9.4%左右；③制造业投资：宽信用、两新加力推动制造业投资高增。1-2月社融多增、信贷不弱，企业融资意愿回升或指向资本开支扩张；“两新”加力有望推动制造业投资继续较高增长；制造业投资持续性高增根本原因或是产业升级、结构调整的空间足够大，足以支撑制造业投资中期维度较高速增长。预计3月制造业投资累计同比增长9.5%左右。 （4）进出口：预计2025年3月以美元计价的出口同比为4.0%，进口为-0.5%，贸易顺差约为708.7亿美元。出口方面，外需景气度提升，高频数据指向出口或强势延续。进口方面，综合考虑PMI和进口干散指数，等因素进口增速或有所回落。 （5）物价：预计3月CPI同比-0.4%（前值为-0.7%），3月PPI同比-2.3%（前值为-2.2%）。3月生活资料价格大多呈现下跌态势。国内需求方面，截止到3月31日，秦皇岛港Q5500动力煤价格为675元/吨，全月港口煤价累积下降20元/吨。产业需求方面，截止2025年4月3日，3月铜金比达到13.99，环比上升0.3个百分点，自2025年1月以来第一次上行。供给因素方面，截止2025年4月3日，3月螺石比达到4.15，环比上升0.1个百分点，自2025年1月以来第一次上行。 金融数据前瞻：3月贷款投放或同比小幅少增，社会融资规模或同比多增。信贷方面，在2月信贷同比少增过后，3月国股半年期票据转贴现利率较2月有所回升，3月信贷投放或与去年同期水平接近；社融方面，排除特殊再融资债后3月政府债券净融资约1.8万亿，同比多增1.3万亿左右；非金融企业债净融资约-600亿，同比少增4800亿左右；股票融资约519亿，同比多增约292亿。预计3月新增贷款3万亿左右，贷款余额同比增长7.2%左右；预计3月新增社融5.2万亿左右，社融存量同比增长8.2%左右 风险提示：政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期。 内容目录 1. 3月经济数据预测.........................................................................................................52.工业生产：新一轮工业稳增长政策正逐步落地............................................................53.社零：预计3月社零增速在4.2%左右........................................................................74.投资：制造业投资是核心支撑.....................................................................................84.1.基建：资金到位率续增下，预计1-3月基建投资累计增速为6.1%...................84.2.房地产：预计3月地产投资降幅小幅收敛，累计同比-9.4%.............................84.3.制造业：宽信用、两新加力推动制造业投资高增..............................................95.进出口：3月贸易顺差预计为708.7亿美元..............................................................106.通胀：生活资料下跌→CPI同比回落，黑色系、铜金比和螺石比→PPI磨底............117.金融：预计3月新增贷款3万亿左右，新增社融5.2万亿左右................................118.就业：继续关注青年人就业.......................................................................................129.风险提示....................................................................................................................13 图表目录 图1：3月石油沥青装置开工率低于去年同期..................................................................6图2：3月汽车半钢胎开工率高于去年同期......................................................................6图3：3月螺纹钢开工率高于去年同期.............................................................................6图4：3月纯碱开工率低于去年同期.................................................................................6图5：3月PTA开工率低于去年同期...............................................................................7图6：3月山东地炼开工率低于去年同期.........................................................................7图7：2025年3月海南3星级以上酒店散客住宿价格指数和团队住宿价格指数均值较2024年同期分别变动+9.4%、+9.2%..............................................................................7图8：2025年3月汽车经销商库存预警指数为54.6点，指向汽车市场库存压力减弱....7图9：3月水泥发运率有所上行：3月36.2%（前值为17.1%）.....................................8图10：3月水泥价格指数有所上行：3月125.1（前值为119.9）..................................8图11：2025年2月全国商品房待售面积居历史高位......................................................9图12：2月地产投资累计增速-9.8%................................................................................9图13：3月BCI投资前瞻指数环比小幅下降.................................................................10图14：各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）...........................10图15：3月义乌小商品指数先上后下，月内高点为104.06...........................................10图16：“铜金比”对PPI具有较好的指示作用...............................................................11图17：“螺石比”对PPI具有较好的指示作用...............................................................11图18：3月国股转贴现利率有所回升.............................................................................12图19：3月政府债与非金融企业债合计净融资同比多增................................................12图20：预计3月城镇调查失业率将小幅回落至5.3%....................................................13图21：青年人失业率依旧高企.......................................................................................13 表1：3月经济数据预测...................................................................................................5 1.3月经济数据预测 预计2025年Q1GDP同比增长5.4%。2025年一季度，国民经济起步平稳，主要经济指标平稳向好，生产依旧强劲，投资仍有韧性，消费边际改善。当前阶段，在