航空行业重大事项点评：更积极看待航空股投资机会

布油大幅下跌，航司成本预期明显受益。受OPEC+超额增产以及美国超预期加征关税影响，油价连续两日大跌累计超13%（4/4布油已经跌至65美元/桶，24年同期约90美元/桶）。航油成本是航空公司第一大成本构成，从已经披露2024年报的三大航看，航油成本占总营业成本比重分别为国航34%、南航34.5%、东航36%，若油价持续下行有助于成本端减负。根据三大航2024年报，若航油价格下降10%，对应三大航航油成本减少45.5~55.0亿元，对应利润预计增厚34.1~41.2亿元。 淡季需求逐步修复，期待政策发力推动需求提速。 1）民航市场逐步渡过传统淡季，量价均迎来回暖。国内市场，近7日民航国内日均旅客量181万，同比+4.5%；国内日均航班量12837班，同比+3.2%； 国内日均客座率82.6%，同比+1.5%；国内日均全票价739元，同比+0.04%，国内日均裸票价651元，同比+4.8%。国际市场继续恢复，近7日民航跨境日均旅客量35万，恢复至19年的83.1%；跨境航班量2137班，恢复至19年的81.5%；跨境客座率78.1%，较19年+0.6%；跨境日均全票价1360元，同比+8%。 2）燃油附加费下调助力航空出行需求释放。4月5日起国内航线燃油附加费下调，800公里以下航段为10元/人，800公里以上航段为20元/人，与调整前相比，分别下降10、20元/人。燃油附加费的下调将直接降低旅客出行成本，加速航空出行需求释放。 3）期待政策继续发力推动需求提速。2025年政府工作报告中提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。在“加征关税”背景下，若政策端继续发力，或推动需求提速。 供给端持续约束，运力低增趋势明确。根据三大航2024年报，2025-2027年三大航合计机队引进增速约4~5%之间；考虑到飞机制造供应链扰动下，波音、空客产能仍在爬坡阶段，机队实际交付进度或明显低于计划值，23-24年交付均明显低于年初预计值。同时，存量飞机面临发动机缺陷，停场率上升，进而影响行业有效运力；根据航班管家，25年2月搭载LEAP-1A和PW1100发动机客机停飞总量达134架。 航空票价弹性可期。航空公司供给端逻辑依旧清晰，处于低增速，需求尚未呈现强动能，而在“加征关税”背景下，若政策端继续发力，或推动需求提速，结合供需差，有望推动票价弹性。根据三大航2024年报，若票价提升10%，对应三大航收入增厚121~152亿元，计算税后利润增厚91~114亿元。 投资建议：成本端预期受益油价下跌收入端观察内需何时启动。 1）我们继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点； 2）看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致； 3）静待以中国国航为代表的三大航弹性释放； 4）看好国际航线领先恢复，宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放。 风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 图表1布油期货价格 图表2油价波动10%对三大航成本及利润影响 图表3票价提升10%对三大航收入及利润影响 图表4民航国内市场供需 图表5民航国内客座率MA7 图表6民航跨境市场供需 图表7民航跨境客座率MA7 图表8民航国内全票价同比 图表9民航跨境全票价同比