年报点评报告：积极市场策略下收入高增，短期盈利水平下滑

2025-04-04 - 国盛证券 Zt

事件与业绩概览：石头科技发布2024年财报，实现营业收入119.4亿元（同比+38.0%），归母净利润19.8亿元（同比-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（同比-11.3%）。24Q4营业收入49.4亿元（同比+66.5%），归母净利润5.0亿元（同比-27.0%）。
收入增长驱动因素：国补拉动消费及海外积极市场策略推动公司收入快速增长。智能扫地机及配件收入108.5亿元（同比+34.2%），毛利率52.1%（同比-2.9pct）；其他智能电器产品收入10.7亿元（同比+93.1%），毛利率33.0%（同比-9.1pct）。境内收入55.3亿元（同比+25.4%），境外收入63.9亿元（同比+51.1%）。
毛利率下滑原因：拓展市场、关税成本增加、低毛利率其他智能电器产品占比提升。加强市场推广导致销售费率提升。
财务指标：2024年毛利率50.1%（同比-5.0pct），单Q4毛利率44.9%（同比-11.8pct）；销售/管理/研发/财务费率分别为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%（同比变动+3.8pct/+0.5pct/+1.0pct/+0.2pct），单Q4销售费率提升明显。净利率16.5%（同比-7.2pct），单Q4净利率10.2%（同比-13.1pct）。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为22.8/27.0/31.6亿元（同比+15.1%/+18.5%/+17.1%），维持“增持”评级。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。