钢材端基本面有隐忧，二季度整体或偏弱势

钢材端基本面有隐忧，二季度整体或偏弱势 迈科期货投研服务中心——张同2025.4.1 钢材 建材恢复不佳，钢厂利润仍有一定压缩空间 -节后复苏阶段由于建材端表现较差，钢材整体处于偏空状态。从建材成交量和螺纹需求来看，今年三月建材表现不及去年同期，而从基建投资和地产新开工情况来看，建材端短期也很难有大幅改善。因为原料端价格回落，尤其是双焦的走弱使得钢厂目前利润保持较好水平，在板材端存在需求和出口支撑的情况下，钢厂并没有类似去年下半年整体减产的预期。而后续随着政策刺激的边际效益减少，美国及其他国家的关税落地，板材端不太可能抵消建材需求带来的利空。因此在目前钢厂仍有利润的情况下，钢材在近期很难逆转向下趋势，直到钢价下跌或原料反弹将钢材利润空间进一步压缩。 -策略建议：基本面中期偏空，二季度整体弱势运行，但要注意政策端可能影响。螺纹3130-3230-3300；热卷3280-3380-3480。 房屋开发：销售尚可，但新开工水平较弱 地产销售：一季度销售先强后弱，止跌还需验证 商品房销售在一季度有一定改善，但近期与往年同期相比似乎后劲不足，一季度末的销售冲量不及去年同期。价格方面，商品房同、环比价格指数依然为负值，虽然环比跌幅收窄，但难言地产需求已出现止跌企稳，目前仅有初步信号。 数据来源：wind，迈科期货 土地成交：成交面积相对稳定，但年内土地溢价率较高 土地成交溢价率显著，从历史情况来看，土地成交溢价提升或带动后续成交数量和面积有一定改善。但具体表现如何还需结合后续情况来看，且目前即使土地成交改善是否会马上明显拉动新开工和钢材需求也存在不确定性。 地方债数据：新增专项债总量稳定，后续有小幅利多 今年全国新增地方专项债发行额度4.4万亿，1-2月新增地方专项债发行5968亿。整体来看，前两个月发行速度平平，较往年没有显著增长。考虑到1-2季度一般属于宏观经济恢复阶段，整体表现相对较好，因此专项债也没有在上半年集中发行的预期。更有可能在下半年相对淡季阶段增量发行以托底宏观经济表现。 建材数据：建材成交不佳，基建端环比反弹、同比下降 主流贸易商建材成交依然较差，即使临近二季度日成交量也维持在10万吨左右。3月的建材需求恢复表现较差。但从基础设施投资情况来看，基建投资年初有一定增长。但5.6%的非电力基建投资增速较往年依然表现偏差，也与当前建材端需求的弱势相互印证 螺纹微观数据：需求不及往年，基本面偏空运行 螺纹最新一期产量227.43万吨（+1.22），表观需求245.32（+2.33）。螺纹表需明显不及去年同期，今年春节后建材端需求恢复比去年更加疲弱，尤其进入三月下旬后由于需求恢复较差，导致黑色整体运行偏弱。目前螺纹基本面偏空格局仍在，预计短期难有明显改善。 数据来源：钢联数据中心，迈科期货 螺纹微观数据：库存去化缓慢，关注后续是否有累库压力 螺纹最新一期库存819.11万吨（-17.89），库销比3.34。螺纹库存去化速度过慢，往年三月同期去库速度至少在每周50万吨以上，但今年虽然库存处于相对低位，去库速度同样也维持在每周20万吨以下。如果后续产量继续恢复而需求依然维持弱势，可能会重新出现累库压力。 数据来源：钢联数据中心，迈科期货 螺纹微观数据：长流程增产预期较好，短流程难有增加 螺纹长、短流程产量恢复情况均较为一般，长流程表现稍好且后续有一定增产预期，主要在于高炉当前利润尚可，但如果产量有进一步恢复而需求依然表现较差可能对钢材价格有进一步利空影响。 数据来源：钢联数据中心，迈科期货 钢材相关PMI：制造业整体表现较好，钢铁行业相对偏弱 从PMI来看，国内的制造业PMI和新出口订单PMI在三月表现较好，其中制造业PMI为50.5，在荣枯线以上且较二月有一定增加。新出口订单则有所反弹至49，虽然仍在50以下，但考虑到关税等不确定性因素影响，基本符合预期。钢铁行业方面的新订单PMI表现则相对较差，二月只有40.2，即使考虑到假期因素该数值表现也不尽人意。 数据来源：统计局、钢联数据中心，迈科期货 海外需求：出口量虽处高位，但预期并不乐观 钢材1-2月总出口1697.22万吨，同比上涨约为6.66%。但一方面出口金额较去年进一步回落，反映以价换量现象依然存在；另一方面海外有各类关税和针对中国钢材的贸易保护政策不断推出，国内五部门上周联合发布《关于应征国内环节税货物出口优化服务规范管理有关事项的公告》，或对钢材买单出口有明显影响，后续出口预期相对偏弱。 数据来源：海关总署、钢联数据中心，迈科期货 消费品制造：汽车、家电产量较好，但缺乏加量政策增长乏力 1-2月国内汽车总产量445.3万台，再度创造历史同期新高。当前汽车产销均较为旺盛，但考虑到在去年消费政策推动下国内汽车销量创历史新高，今年在没有政策增量的情况下后续汽车销量可能增长有限。类似的情况也大概率在家电领域出现，年初国内空调月产量突破4000万台，创历史新高，但后续需求基本不可能延续去年的增长水平。 消费品制造：汽车、家电产量较好，但缺乏加量政策增长乏力 冰箱、洗衣机类似空调，两者同样在年初产量创历史新高，反映当前制造业产出旺盛，板材端需求韧性较强。但从二季度的预期角度考虑，在促消费政策力度不及去年的情况下，消费品需求可能不再会有类似去年下半年政策推动带来的增长水平，甚至在比较悲观的预期下终端需求可能会有所回落。 数据来源：统计局，钢联数据中心，迈科期货 机械、船舶制造：机械、船舶同样表现良好，预计有一定增长 机械、船舶制造继续稳定增长，国内船舶手持订单量二月再度创新高，突破3700艘。而机床方面，金属切削机床二月产量同样创新高为10.3万台，是多年来首次在年初突破10万台。可以认为制造业端的板材需求整体稳定增长，且在长期将逐步替代建材成为最主要需求及增量来源。 数据来源：统计局，钢联数据中心，迈科期货 热卷微观数据：当前需求超预期，但宏观表现限制上方空间 Mysteel热卷最新一期产量324.75万吨（+0.42），表需338.69万吨（+8.04）。板材表现明显好于预期，且目前仍处于需求增长阶段。考虑到制造业和出口前期的表现较好，可以认为板材基本面明显好于建材。但去年在消费端有各类补贴政策，出口端海外补库以及保护政策未落地，今年消费和出口两端很难有去年的类似增量，后市预期高位回落可能更大。 热卷微观数据：库存稳健去化，基本面表现较好 热卷最新一期库存395.96万吨（-13.94），库销比1.17。板材库存依然延续回落，库销比同步下降，反映当前板材端基本面较好。目前热卷库存对价格影响有限，非主要驱动因素，供需两旺阶段，后续累库压力同样有限，表现显著好于螺纹。 数据来源：钢联数据中心，迈科期货 成本利润：钢材利润收窄，螺纹期价跌破谷电成本 目前螺纹期货端价格已接近甚至跌破华东谷电成本，短流程端利润基本已被完全压缩。但钢坯方面，最新一期唐山普方坯汇总价格为3030元/吨，与2903元/吨的完全成本相比尚有127元每吨的利润。虽然较前期150以上的利润相比有所收窄，但长流程端利润依然维持较好水平。 成本利润：螺纹、热卷高炉利润仍在，钢厂没有限产动力 根据Mysteel统计螺纹、热卷近期高炉利润均在100元/吨左右，较往年同期基本持平。在利润保持较好的情况下，钢厂没有明显的限产动力，预计后续产量将大概率维持稳定反弹。 五大钢材：需求表现不佳，基本面整体偏空 五大材最新一期产量869.5万吨（+4.08），表需919.78万吨（+12.83）。钢材整体表现受到建材端拖累相对较差，目前五大材消费已弱于去年同期，但季节性反弹尚未结束且钢材利润较好，后续仍有增产预期。主流钢材本身基本面表现较弱，尤其是建材端后续改善可能性不大，将维持偏弱运行。 卷螺差：期现两端均保持强势，基本面支持走强但空间有限 卷螺差方面，近期期现两端均表现较好，尤其期货端三月以来受板材走强、建材走弱影响，卷螺差目前已涨至接近200元/吨。目前从基本面来看，热卷表现显著好于螺纹，因此卷螺差有进一步上行的可能，但如果后续卷螺差差距过大，钢厂可能会选择调产使得热卷供给增加限制卷螺差进一步拉开。 基差：基差稳定运行，期现两端差异较小 螺纹、热卷基差稳定，一季度基本没有显著变化，反映当前期现两端预期差较小。目前市场对后续钢材需求预期较为稳定，整体呈弱势偏空判断。且二季度一般属于政策空窗阶段，市场预期短期可能没有明显变化，但也要注意例外情况带来的预期扰动可能。 二、铁矿 铁矿供需两强，但均有回落预期 -铁矿目前处于供需两强阶段，过去五周全球发运量均处于高位，国内到港量同样在因澳洲发运下跌后强势反弹。需求方面，由于表外钢材需求依然较好，因此铁水产出超预期反弹，Mysteel统计已突破237万吨/日，接近2023年同期相对高位水平。但从季节性来看，一季度末发运冲高后一般会在短期出现回落，且整个三月铁矿发运明显好于往年，预计四月将有供给回落。而需求方面，铁水已处于相对高位，且随着美国关税落地以及国内消费刺激政策的边际效应递减，即使板材端有较好的需求，钢材也很难出现进一步需求上行，铁水产量和铁矿需求也可能在后续一段时间见顶承压。二季度整体来看，如果没有意外状况或新出政策推动铁矿驱动相对不强。 -策略建议：铁矿需求旺盛保障短期价格支撑，但钢材疲弱压制铁矿价格，整体延续震荡运行；区间750-780-810。 供给：澳洲发运维持高位，巴西发运稍弱 在二月澳洲发运因热带飓风影响而显著回落后，二月下旬起澳洲铁矿进入明显的补发运阶段。最近五周有四周澳洲铁矿发运量在1850万吨以上，有两周发运量在1900万吨以上，澳洲目前明显处于高峰发运阶段，预计4月将有所回落。相对而言巴西发运水平较为平淡，整体维持平均水平运行。 数据来源：钢联数据中心，迈科期货 供给：一季度末冲量表现稳定，后续进口或有提升 全球发运量较为稳定，从历史数据来看全球铁矿发运在一季度末一般有冲高，今年季度末3188万吨的周发运属于平均水平，表现相对稳定。进口量方面，前二季度国内铁矿进口1.91万吨，较去年有所回落。随着全球铁矿在2-3月的集中发运，预计后续进口将有所增加。 供给：到港回落至平均水平，疏港旺盛反映需求较好 最新一期国内45港铁矿到港2243.6万吨（-267），到港水平连续两周回落，考虑到三月中旬的集中到港，整体到港量目前仍处于平均水平，且海外发运增加预计后续到港将有所反弹。疏港方面，日均疏港目前在313万吨左右，明显好于过去几年同期，反映当前需求表现好。 数据来源：钢联数据中心，迈科期货 供给：国内矿山处于恢复阶段，后续产出或有进一步增长 春节结束后国内铁矿产出恢复显著，但由于去年下半年受安全检查以及冬季停产等多重因素影响，目前国内铁矿产出较去年同期仍有差距。目前政策端没有新消息，在当前价格下国内铁矿仍有进一步提升产出的预期。 数据来源：钢联数据中心，迈科期货 需求：铁水超预期增产，后续空间有限 最新一期的Mysteel统计247家钢企铁水产量在237.28万吨/日，处于历史同期的相对高位。考虑到主流钢材的产出明显偏低，反映表外钢材需求较好。但一方面今年铁矿供给好于2023年同期，且从需求端来看后续钢材需求很难找到新的增量，因此铁水产出大概率不会超过2023年。即使如此，目前铁水的高位产出保障了铁矿需求并为价格提供了支撑 数据来源：钢联数据中心，迈科期货 钢厂库存：保持稳定运行，对价格影响不大 钢厂库存最近一周为9110.45万吨（-14.41），相较过去两年变化不大，9100-9200万吨左右的库存属于正常水平。整体来看钢厂库存压力有限，由于港口库存水平较高，钢厂库存可调整空间大，对价格影响相对有限。 港口库存：供给宽松小幅累库，需求旺盛累库压力不大 最新一期国内45港铁矿库存14520.4万吨（+57.91），港口库存继续小幅累积，主要在于近期海外发运以及国内到港量相对偏高。但随着二季度发运水平回落，港口