环保行业点评报告：中办国办明确价格改革顶层设计，要素市场化改革持续验证

核心观点与关键数据

中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，推动固废、水务、燃气、电力等板块市场化改革，促进企业盈利稳定性和可预期成长。

固废

• 政策要点：推进垃圾处理计量收费。
• 影响：固废板块进入稳定运营期，自由现金流持续改善，居民端计量收费促进商业模式理顺，板块迎价值重估。
• 推荐：瀚蓝环境、永兴股份、绿色动力、光大环境、伟明环保、三峰环境；建议关注军信股份、旺能环境、中科环保。

水务

• 政策要点：鼓励水利工程供水价格市场化，优化居民阶梯水价和污水处理收费政策。
• 影响：水价市场化增强盈利稳定性，污水顺价促付费机制C端理顺，成熟期有望获得持续增长和红利增长（如美国水业10年复增10%）。
• 推荐：兴蓉环境、洪城环境、中国水务；建议关注粤海投资。

燃气

• 政策要点：深入推进天然气上下游价格联动，优化居民阶梯气价制度，加强管道运输价格监管。
• 影响：截至2025年2月底，全国60%的地级及以上城市居民用气顺价，平均涨价幅度0.21元/方。2024年年报显示价差修复、接驳户数符合预期，但气量略低，双综业务增速分化。
• 推荐：
  • 城燃降本促量、顺价持续推进：新奥能源（私有化方案彰显估值回归空间）、昆仑能源、华润燃气、中国燃气、蓝天燃气。
  • 海外气源释放：九丰能源、新奥股份。
• 建议关注：深圳燃气、佛燃能源、港华智慧能源。

电力

• 政策要点：
  • 发电侧：分品种推进上网电价市场化，健全跨省跨区送电市场化价格形成机制。
  • 用电侧：完善电网代理购电制度，推动工商业用户直接参与市场交易。
  • 市场建设：完善多层次电力市场体系，推进中长期、现货、辅助服务市场建设。
  • 绿色低碳转型价格政策：健全调节性资源价格机制，完善新能源就近交易价格政策。
  • 防止政府对价格形成的不当干预。
• 影响：电价机制改革引导电力产业高质量发展，推动新型电力系统转型，电源迎来定位与模式转变。
• 推荐：
  • 火电：电价机制完善，尖峰电量价值发掘，容量市场与辅助服务市场增加收益渠道，盈利稳定性提升。华电国际H、申能股份、皖能电力。
  • 绿电：绿电消纳是核心问题，2025年绿电全面进入市场，机制电量机制电价稳定新增项目收益率。龙源电力H、中闽能源。
  • 水电：成本最低的低碳电源，市场化趋势下电价有支撑有弹性。长江电力。
  • 核电：基荷电源价值锁定，资本开支见顶，分红与ROE双升。中国核电、中广核电力H。

研究结论

价格改革不仅是短期弹性，更通过激励机制（如超额收益留存）促进可预期的成长和alpha。市场化改革将使竞争优势转化为业绩和未来发展，推动行业长期价值重估。需关注价格改革进展不及预期、应收风险、资本开支超预期上行等风险。