第二成长曲线高速增长，看好海外订单持续性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司营收13.5亿元，同比增长40.2%；归母净利润约3.1亿元，同比增长96.2%。其中，2024Q4归母净利润1.0亿元，同环比分别增长52.0%/27.7%，主要得益于变电站复合外绝缘产品市场占有率提升及国内外重点工程交付，以及输配电线路复合外绝缘产品海外业务增长。
• 业务增长：第二成长曲线高速增长，变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件营收分别为8.8/2.1/2.2亿元，同比分别增长34.7%/126.6%/14.1%。
• 盈利能力：毛利率、净利率分别提升3.5pct和6.6pct，达到43.6%/23.1%。销售/管理/财务/研发费用率分别优化1.1pct、2.8pct、1.8pct、1.8pct。
• 订单情况：2024年合同收入15.3亿元，同比增长38.3%，其中国内合同收入7.9亿元（增长34.3%），海外合同收入7.4亿元（增长43.1%）。输电复合外绝缘产品海外合同收入同比增长超200%，变电站复合外绝缘产品海外合同收入增长34.4%。
• 海外扩张：美国工厂项目进展顺利，近期签署协议以871万美元在美国亚利桑那州购买40英亩土地，支持“北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目”。

研究结论

• 盈利预测：预测2025-2027年公司营收分别为18.5/24.7/31.6亿元，归母净利润分别为4.5/5.7/6.7亿元，对应PE分别为27/21/18倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：全球电网投资力度不及预期、公司治理风险、原材料价格波动、海外拓展经营风险。