第二成长曲线高速增长，看好海外订单持续性

l投资要点 事件：2025 年 4 月 2 日，公司发布 2024 年年报。 业绩情况：2024 年公司营收 13.5 亿元，同比+40.2%，归母净利润约 3.1 亿元，同比+96.2%，其中 2024Q4，公司归母净利润 1.0 亿，同环比分别为+52.0%/+27.7%,主要系（1）变电站复合外绝缘产品非特高压复合化市场占有率增加及国内重点工程集中交付；（2）输配电线路复合外绝缘产品海外业务持续增长以及国内重点工程集中交付。 分业务来看，第二成长曲线高速增长。2024 年公司变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件营收分别为 8.8/2.1/2.2亿元，同比分别+34.7%/+126.6%/+14.1%。 盈利能力持续提升，管理持续优化。2024 年公司毛利率、净利率分别 43.6%/23.1%，同比分别+3.5pcts/+6.6pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.3%/6.6%/-0.5%/4.0% ， 同比分别 -1.1/-2.8/+1.8/-1.8pcts。 订单增速较高，海外高于国内。2024 年实现合同收入 15.3 亿元，同比+38.3%，其中国内合同收入为 7.9 亿元，同比增长 34.3%；海外合同收入为 7.4 亿元，同比增长为 43.1%。输电复合外绝缘产品实现海外合同收入 1.1 亿元，同比增长超 200%；变电站复合外绝缘产品实现海外合同收入 5.8 亿元，同比+34.4%。 美国工厂项目进展：近期签订《土地购销协议和托管指示》。公司于 2023 年同意实施“北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目”，近期签署协议拟以 871 万美元在美国亚利桑那州购买 40英亩土地。 l盈利预测与投资评级 我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 18.5/24.7/31.6 亿元，归母净利润分别为 4.5/5.7/6.7 亿元，对应 PE 分别为 27/21/18 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表