事件点评：加征关税影响有限，A股维持震荡趋势

策略类●证券研究报告 加征关税影响有限，A股维持震荡趋势 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 美国“对等关税”加征幅度超预期。（1）此次美国加征关税政策包括：一是对所有国家征收10%的“基准关税”；二是对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高的“对等关税”；三是一些商品将不受“对等关税”的约束。（2）对我国加征关税幅度超出市场的中性预期：对我国加征的关税税率定为34%，考虑到此前已两次加征10%的关税，当前对我国商品加征的关税可能达54%，超出市场的中性预期。 相关报告 新股板块或步入休整周期，重视业绩和性价比-华金证券新股周报2025.3.30四月基本面主导，继续震荡2025.3.29A股 二 季 度 策 略-回 归 基 本 面 ， 均 衡 配 置2025.3.23活跃周期变盘或已经开启，再度强调布局性价比-华金证券新股周报2025.3.23华金策略-定期报告-春季行情结束的标志和行业方向2025.3.21 本轮加征“对等关税”可能对美国经济和通胀影响较大，对我国出口和流动性也可能有一定的影响。（1）加征关税可能对美国经济和通胀有较大影响。一是生产和消费都可能受到负面影响：首先，生产端，加征关税提高进口商品价格，而替代成本更高可能导致生产下降；其次，消费端，加征关税推高日用品、电子产品等的价格，消费者实际购买力下降导致非必需品消费可能减少。二是美国通胀压力可能上升：首先，加征关税可能导致企业提价来转嫁成本提高；其次，加征关税导致消费品价格上涨后，工资水平可能进一步上升。（2）加征关税对我国出口和流动性也有一定的影响。一是加征关税可能导致我国出口增速面临一定的回落压力。二是加征关税对我国流动性宽松可能存在一定扰动：首先，加征关税可能推升美国通胀，对美联储降息周期可能有影响；其次，加征关税可能对国内宽松政策有一定掣肘。 对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势。（1）短期框架来看，对经济和盈利影响相对有限，但可能影响流动性和风险偏好。一是分子端来看，对经济和盈利影响相对有限：首先，外需可能存在一定压力下，国内稳增长政策力度可能加大；其次，从工业企业利润和A股盈利周期来看，今年均可能处于回升周期中。二是流动性来看，短期大概率维持宽松：首先，加征关税可能影响美联储降息节奏；其次，国内流动性维持宽松，加征关税可能对外资流入节奏有一定影响。三是风险偏好来看，有一定影响，但幅度有限：国内扩内需和宽松政策加力的预期可能上升，对市场情绪有较大支撑。（2）长期框架来看，政策宽松导致盈利和信用修复的A股慢牛逻辑不变。一是加征关税可能导致提振内需的政策进一步出台和落实，后续盈利和信用大概率回升。二是盈利信用回升下A股大概率维持震荡上行的慢牛走势。 对行业配置的影响：关键资源、内需及稳增长、“一带一路”相关行业可能受益。（1）从加征关税的直接影响上看，受关税影响小、需求较强的关键资源行业可能受益，而劳动密集型制造业和小商品行业可能承压。一是存在豁免敞口的稀土、半导体等关键资源行业，同时受益于需求上升，表现可能偏强。二是劳动密集型制造业和低值小商品行业或承压：首先本轮关税政策重点提高对越南等国家的税率，纺服、家电等低端制造业可能承压；其次关税政策特别提及小商品行业。（2）从加征关税的间接影响上看，国内扩大内需相关的行业和出口增量相关的行业可能受益。一是后续提振消费、加大基建、稳定房地产等稳增长等政策可能进一步出台和实施，因此消费、基建、地产、公用事业等行业可能受益。二是美国加征“对等关税”可能推动全球贸易模式发生变化，“一带一路”相关的自贸区、港口等行业可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）美国“对等关税”加征幅度超预期....................................................................................................3（二）对美国经济和通胀、国内出口和流动性影响较大..............................................................................4 二、对A股整体影响有限，关注稀土、半导体等关键资源行业.........................................................................5 （一）对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势.........................................................................................5（二）关键资源、内需及稳增长、“一带一路”相关行业可能受益..............................................................6 三、风险提示......................................................................................................................................................7 图表目录 图1：当前美对华出口商品关税率远高于2018年..............................................................................................3图2：本轮“对等关税”对主要国家加征税率一览.............................................................................................4图3：美国制造业PMI下行................................................................................................................................5图4：2018年第二轮关税落地后出口明显走弱...................................................................................................5图5：当前我国对东盟出口金额占比高于对美出口占比......................................................................................6图6：人民币汇率维持相对稳定..........................................................................................................................6图7：全球半导体需求持续回暖..........................................................................................................................7图8：内外盘铜价比翼齐涨.................................................................................................................................7图9：我国出口重心逐渐转向东南亚、墨西哥等国家..........................................................................................7 事件：当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。 一、关税落地超预期，对美经济、国内出口和流动性影响较大 （一）美国“对等关税”加征幅度超预期 美国“对等关税”加征幅度超预期。（1）当地时间2日，白宫发表声明称，特朗普当日宣布国家紧急状态，在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，此次美国加征关税政策包括：一是特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效；二是特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准；三是一些商品将不受“对等关税”的约束，包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。（2）对我国加征关税幅度超出市场的中性预期。白宫官员表示，将对大约60个国家征收特定的对等关税，其中对于我国的关税税率定为34%，考虑到此前已两次加征10%的关税，当前对我国商品加征的关税可能达54%，超出市场的中性预期。 资料来源：华金证券研究所，BBC （二）对美国经济和通胀、国内出口和流动性影响较大 本轮加征“对等关税”可能对美国经济和通胀影响较大，对我国出口和流动性也可能有一定的影响。（1）加征关税可能对美国经济和通胀有较大影响。一是生产和消费都可能受到负面影响：首先，生产端来看，关税提高进口商品价格，迫使美国企业减少进口，转向美国本土生产或非关税国家采购，短期内可能刺激部分本土产业，但长期可能因替代来源成本更高导致生产效率下降，当前美国制造业PMI已低于荣枯线；其次，消费端来看，居民可支配收入下降，关税推高商品价格（如日用品、电子产品），消费者实际购买力缩水下非必需品消费减少，而消费对美国GDP的贡献不可小觑，可能进一步拖累经济增长。二是美国通胀压力可能上升：首先，关税直接增加进口成本，企业通过提价转嫁消费者；其次，加征关税导致消费品价格上涨后，工资水平可能进一步上升。（2）加征关税对我国出口和流动性也有一定的影响。一是加征关税可能导致我国出口增速面临一定的回落压力：首先历史经验来看，逐轮、大额的关税加征对我国出口有一定影响，比照2018年，第二轮加征关税（USTR对中国2000亿美元商品加征10%关税，主要涉及电子、纺织、金属制品、汽车零部件以及箱包、家具、灯具等消费品）后国内出口增速出现明显回落；其次，今年美对中国加征关税的范围和幅度更大，同时对东南亚等新兴市场国家也加征“对等关税”，我国出口增速可能面临一定压力。二是加征关税对我国流动性宽松可能存在一定扰动：首先，加征关税可能推升美国通胀，对美联储降息周期可能有影响；其次，加征关税可能导致国内出口有一定压力，人民币汇率波动可能对国内宽松政策有一定掣肘。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 二、对A股整体影响有限，关注稀土、半导体等关键资源行业 （一）对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势 对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势。（1）短期框架来看，对经济和盈利影响相对有限，但可能影响流动性和风险偏好。一是分子端来看，对经济和盈利影响相对有限：首先外需可能存在一定压力下，国内稳增长政策力度可能加大，政策有望加速落实提振基本面改善预期；从工业企业利润和A股盈利周期来看，今年均可能处于回升周期中。二是流动性来看，