从“AI含量”出发，构建港股的量化跟踪框架

从“AI含量”出发，构建港股的量化跟踪框架 |报告要点 春节之后，在AI叙事催化与流动性改善共振下，港股领涨全球资产。本轮港股上涨延续性较优，叙事逻辑催化性较强，内外资金的共振也较为明显。尽管当前恒科等指数的短期成交接近过热，但中期视角而言港股仍有盈利预期和估值优势，尤其恒科ROE的回升斜率较高，已快速拉近与其他新兴市场的差距，跨市场比较下有望继续受益于全球资金配置的再平衡。为进一步把握港股机会，我们围绕“AI含量”等指标建立了港股行情的量化跟踪框架。当前“高AI含量”方向仍有不少低估资产，后续或有补涨机会。 |分析师及联系人 杨灵修包承超邓宇林万清昱SAC：S0590523010002 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100004SFC：AVH936 GlobalVision 从“AI含量”出发，构建港股的量化跟踪框架 ➢AI叙事催化叠加内外资金共振，港股领涨全球资产 相关报告 我们认为本轮港股行情的核心驱动在于DeepSeek低成本、高性能模型引领的中国科技叙事与资产重估。与2024年两轮政策驱动行情不同，本轮港股上涨延续性较优，叙事逻辑催化性较强，内外资金共振也较为明显。整体上，港股因AI敞口更高等因素跑赢A股，恒科率先突破前高。结构上，硬件、半导体、零售、汽车产业链等AI相关性更高的方向占优。此外美国经济预期走弱等外部因素也驱动资金进一步加仓中国资产。AI叙事催化叠加流动性改善，共同驱动港股行情。 1、《 特 朗 普 “ 对 等 关 税 ” 三 问 三 答 》2025.02.182、《特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”开始》2025.02.12 ➢短期留意高波动，中期港股仍有盈利预期和估值优势 本轮上涨至今，港股的成交热度短期已较高，恒科换手率和成交占比均已达到历史高位区间，叠加AH溢价突破均值下2倍标准差，短期波动可能放大。但如果跨市场比较盈利预期和相对估值，港股仍有相对优势。一方面，估值而言港股主要指数动态PE在全球仍然偏低，恒科动态PE接近均值下1倍标准差，港股科技龙头相较美股仍有较大折价；另一方面，港股盈利预期继续向好，恒科ROE回升斜率较高，拉近与其他新兴市场差距，有望继续受益于全球资金配置的再平衡。 ➢结合港股特点，从“AI含量”建立港股量化跟踪框架 当前港股中长期配置价值仍然凸显，叠加AI叙事持续催化，我们认为本轮港股“科技牛”高度可能超市场预期。为更好跟踪本轮机会，我们选出128家港股AI产业链公司，覆盖207个产业链环节，构建AI产业链指数。例如数据显示自ChatGPT发布以来，港股AI产业链内部的上游公司表现持续占优，在AI应用的传播普及进一步扩散之前，这一趋势或将延续。此外从AI暴露度上看，恒生科技指数、恒生资讯科技业和电讯业“AI含量”均较高，分别达97%、98%和94%。 ➢投资建议：“高AI含量”方向仍有低估资产，关注补涨机会 1）港股AI产业链：随着港股整体估值进一步修复，我们认为基本面的重要性或逐步提升。尽管科技叙事和流动性宽松预期延续，但市场或逐渐分化，由科技主题普涨演绎至优质板块/个股跑赢。当前多数港股AI公司仍有估值安全边际，且盈利预期多优于同业，如医疗设备、汽车与零配件、消费者服务、硬件设备、软件服务、可选消费零售、半导体等行业，AI相关个股盈利预期更优，或存在补涨机会。 2）恒生科技：如前所述，恒科整体仍具中长期配置价值，但短期部分成交活跃公司的估值、换手率和成交热度已来到历史高位水平，后续波动或有所放大。部分涨幅相对落后标的则兼具盈利预期不弱、估值偏低和情绪热度偏低的特征，短期有望在资金切换下迎来补涨。此外，互联网龙头公司在AI领域的资本开支提速，进一步带动产业链上下游发展，是本轮科技股行情的关键，建议保持关注。 风险提示：1）产业链梳理可能存在遗漏或偏差；2）美联储降息预期扰动；3）特朗普关税升级超预期；4）国内经济复苏不及预期。 扫码查看更多 正文目录 1.如何理解本轮港股行情？............................................51.1科技浪潮推动“重估中国”，港股领涨大类资产.....................51.2产业利好因素仍交替接力，本轮行情有望延续.....................62.如何研判行情后续空间？............................................92.1短期成交热度偏高且AH溢价收敛，留意高波动....................92.2中期视角，港股的盈利预期和相对估值仍有优势..................123.如何量化港股跟踪框架？...........................................143.1从“AI含量”看港股AI覆盖度，恒科优势明显.....................143.2“高AI含量”方向仍有低估资产，关注补涨机会...................174.附录.............................................................215.风险提示.........................................................24 图表目录 图表1：本轮中国资产重估，恒生科技表现优于其他主要指数，率先突破去年10月高点..................................................................5图表2：虽短期面临波动，本轮港股行情前期上涨较为顺畅，且上行斜率较过去几轮行情更为缓和........................................................5图表3：本轮行情，港股硬件设备、半导体、汽车与零配件、可选消费零售和日常消费零售表现显著优于A股..............................................6图表4：DeepSeek-R1模型性能同OpenAI-o1接近..........................7图表5：主要亚洲股市指数行业权重分布——恒生科技“含科量”领先...........7图表6：近期美国经济温和走弱，日欧经济走强，推动美元指数及美债利率见顶回落....................................................................7图表7：近期美国经济数据走弱下降息预期回升，美债利率下挫，中美利差修复7图表8：DeepSeek发酵以来，港股通增持零售业、软件与服务、银行，外资中介增持软件与服务、技术硬件与设备..........................................8图表9：股息率视角，中债利率水平偏低，港股通股债性价比位于一倍标准差附近，稳定收益回报具备性价比................................................9图表10：港股通股权风险溢价(ERP)处于负一倍标准差附近..................9图表11：恒生科技成交热度升至高位区间................................10图表12：恒生科技换手率冲高回落，高位区间震荡........................10图表13：恒生AH股溢价指数收敛至42.0%分位，突破负二倍标准差.........10图表14：恒生指数GLMSDI扩散指数热度回升，触达高位区间...............11图表15：恒生科技GLMSDI扩散指数热度回升，触达高位区间...............11图表16：港股分行业GLMSDI显示，本周多数行业情绪热度有所回升，但尚未过热.....................................................................11图表17：当前恒生科技动态PE在全球主要股市中仍然偏低.................12图表18：恒科12个月动态PE为19.5x，位于历史均值-0.8*标准差水平.....12图表19：恒科与其他新兴市场ROE-TTM的差距逐步收敛....................12图表20：市场表现上看，自ChatGPT发布以来，港股科技龙头涨幅较美股科技龙头 有较大差距...........................................................13图表21：港股科技巨头相较美股估值仍有较大折价........................13图表22：港股科技巨头资本开支提速，其中阿里巴巴资本开支显著增长......14图表23：美股科技巨头资本开支维持高位增长............................14图表24：港股AI产业链架构及标的梳理.................................15图表25：港股AI产业链梳理——128家港股上市公司，参与207个产业链环节16图表26：港股AI产业链指数（流通市值加权，月度调仓）.................17图表27：流通市值占比来看，恒生科技“AI含量”达97%....................17图表28：约51%的AI产业链公司PE十年分位仍低于50%...................17图表29：约64%的AI产业链公司PS十年分位仍低于50%...................17图表30：港股AI产业链情绪热度——近期适逢两会和中美贸易摩擦升温，市场成交略有缩量，情绪有所回落.............................................18图表31：港股AI相关个股盈利增速行业内多领先——其中，医疗设备与服务、汽车与零配件、消费者服务、硬件设备、软件服务、可选消费零售、半导体行业AI相关个股增速较高.......................................................19图表32：恒生科技成分股基本面、估值及成交热度一览....................20图表33：附录——港股AI产业链相关标的梳理（No.1-35）................21图表34：附录——港股AI产业链相关标的梳理（No.36-70）...............22图表35：附录——港股AI产业链相关标的梳理（No.71-105）..............23图表36：附录——港股AI产业链相关标的梳理（No.106-128）.............24 1.如何理解本轮港股行情？ 今年以来，DeepSeek叙事与“美国例外论”转弱共振，科技股重估带动相关板块走高，港股表现亮眼。相较2024年的两轮“政策行情”，本轮“科技行情”上涨持续性更强，但当前各项情绪指标已来到较高位置，投资者也担心后续波动或将放大，本文我们围绕港股的短期表现和后续展望进行讨论。 1.1科技浪潮推动“重估中国”，港股领涨大类资产 随着DeepSeek R1发布并登顶APP下载排行榜，中国资产在科技叙事下迎来重估，其中恒科表现突出。本轮行情中，恒生科技表现显著优于其他主要指数，率先突破去年10月份高点。就恒生科技自身而言，相较此前的四轮行情（防控政策调整/ChatGPT发布/“港五条”/“924政策组合拳”），本轮行情上涨较为顺畅，且上行斜率更为缓和，期间受腾讯与苹果合作、阿里加大资本开支等消息进一步催化行情；不过近期受特朗普关税扰动及情绪冲高回落影响，港股后续或面临一定波动。 资料来源：Wind，国联民生证券