量化研究系列报告之二十五：高弹性Alpha的量化掘金：从盲区识别到策略构建

主要观点： 传统多因子模型存在双重内生局限：其分散化构建哲学与结构性行情中收益极端右偏分布相矛盾，造成“收益稀释”；同时，因子库严重依赖历史有效的低波动、高盈利风格，形成路径依赖，本质上成为Smart Beta增强组合，缺失对高弹性风格的捕捉能力。 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫基于非线性预测与高弹性分域的双轮驱动 本文提出了基于XGBoost非线性预测和高弹性Alpha挖掘的多策略解决方案。引入XGBoost模型，从相似特征中提取差异化Alpha，其全市场分十组多头年化超额达20.0%，信息比率3.78。此外，我们针对性构建高弹性策略，通过融合因子域内绩效与对传统多因子基准策略的分散化价值进行配置，该策略年化超额达14.1%，并与基准策略超额收益的相关性为-10%，在基准策略失效月份平均提供1.9%的正向对冲收益，有效弥补了传统多因子模型的风格盲区。 ⚫融合高弹性策略显著提升传统指数增强模型表现 通过风险预算模型将传统线性增强、XGBoost策略及高弹性策略进行整合。实证表明，该体系能系统性地提升指数增强效果。相较于单一中证全指增强策略，在不同的风险预算方案下多策略中证全指组合的年化超额收益提升了2.1%至4.7%。在最稳健的配置参数下，信息比率由原始的2.30提升至2.80，最大相对回撤由-8.4%收窄至-6.6%。该方案在有成分股约束的宽基指增中同样有效，其年化超额收益与信息比率均获得显著提升，其中，相对单一增强策略，沪深300增强的年化超额收益提升了3.8%，今年以来相对沪深300指数的超额收益达9.2%。 1.《因材施“策”：量化视角下的因子舒适区探寻与应用——量化研究系列报告之二十四》2025-09-14 2.《让情绪“有结构”：大模型如何挖掘研报新价值——量化研究系列报告之二十三》2025-08-12 3.《临界相变：探寻传统因子中的非线性基因——量化研究系列报告之二十二》2025-6-12 ⚫风险提示 4.《ETF资金流透视：被动化浪潮下行业与个股的演进——量化研究系列报告之二十一》2024-12-24 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 5.《上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南——量化研究系列报告之二十》2024-12-20 6.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索——量化研究系列报告之十九》2024-9-13 正文目录 1传统多因子模型的内核与挑战.......................................................................51.1多因子模型：基于历史规律的全面发展型选股模式..................................................51.2模型有效性面临周期性挑战.....................................................................52传统多因子模型的局限性——模型的内生“路径依赖”与结构不适配......................................82.1局限一：分散化哲学与收益分布非正态性的根本矛盾................................................82.2局限二：因子库的“路径依赖”与高弹性风格缺失.................................................103从多因子到多策略，挖掘高弹性ALPHA...............................................................143.1基于XGBOOST树模型的ALPHA预测................................................................153.2构建高弹性策略：捕捉传统模型的风格盲区......................................................184高弹性策略在指数增强模型中的应用................................................................314.1中证全指增强策略............................................................................314.2宽基指数增强：80%成分股约束下的应用.........................................................355总结...........................................................................................38风险提示：........................................................................................39 图表目录 图表1公募指增基金规模（亿元）逐年攀升....................................................................................................................................................5图表2指数增强型基金累计日度超额净值走势...............................................................................................................................................6图表3指数增强型基金分年度超额收益和相对最大回撤中位数..............................................................................................................6图表4指数增强基金月度超额收益最低的10个月与BARRA因子当月RANKIC(2017.1.1-2025.10.31).................................7图表5特定市场阶段指数增强基金累计超额收益中位数............................................................................................................................8图表6指数增强基金月超额和个股超额标准差（按标准差大小从左到右降序排序）.....................................................................9图表72025年8月沪深300指数前十大涨幅成分股权重变化及区间涨跌幅....................................................................................9图表8指增基金月度超额收益与BARRA风险因子RANKIC的相关系数汇总.................................................................................10图表9因子库中各因子与BARRA风格对应关系（按高度正相关因子数降序排序）....................................................................11图表10全市场复合因子TOP100多头组合和SMARTBETATOP100多头时序走势....................................................................12图表11全市场复合因子多头组合和强势股数量重合度统计..................................................................................................................12图表12高弹性组合历史净值走势.....................................................................................................................................................................13图表13高弹性组合分年度表现.........................................................................................................................................................................14图表14模型输入特征............................................................................................................................................................................................15图表15XGB复合因子全市场有效性（2020.1.1-2025.11.28）...........................................................................................................16图表16XGBOOST复合因子分十组多头超额净值（2020.1.1-2025.11.28）...................................................................................16图表17XGBOOST复合因子分年度多头超额表现.......................................................................................................................................17图表182025.10.31模型特征重要性分类汇总.............................................................................................................................................17图表19特定市场阶段XGBOOST全市场TOP100组合与传统多因子全市场TOP100策略表现对比..................................18图表20复合因子与BARRA因子值相关系数汇总........................................