异动点评：美加征关税超预期叠加资金转松，期债快速上涨20250403

美加征关税超预期叠加资金转松，期债快速上涨

核心观点与关键数据

• 美国“对等关税”计划：美国总统特朗普签署行政令，宣布对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，对中国加征关税幅度达34%，累计对华关税可能达60%以上，将对汽车、铜铝等出口造成影响。
• 外需压力与政策预期：2025年一季度净出口贡献率达45.8%，外需压力增强下，扩内需政策及货币政策边际转松的预期增强。
• 资金面边际转松：4月初R001与R007加权平均值分别回落3BP、7BP至1.79%、1.91%，同业存单发行利率明显回落，银行体系融出规模回升。
• 债市情绪回温：主导债市调整的利空因素（资金偏紧）边际减弱，4月资金面预计边际企稳，政府债供给环比减少有利于资金面。

研究结论

• 国债期货走势：在资金面边际转松、美国加征关税带动宽货币预期回升的双重影响下，期债短期偏强，10年期国债利率或下行至1.7%附近。
• 风险提示：资金面紧于预期、稳增长政策超预期、监管政策超预期。

关键数据

• 国债期货主力合约：TL2406上涨1.43%至118.75，T2406上涨0.51%至108.575，TF2406上涨0.38%至106.135，TS2406上涨0.15%至102.532。
• 国债活跃券利率：30年期国债活跃券利率下行6.75bp至1.925%，10年期国债活跃券利率下行6.55bp至1.7425。
• 资金利率：R001与R007加权平均值分别回落至1.79%、1.91%，非银7天期资金利率回落至1.75%附近。
• 政府债发行：2025年一季度政府债发行进度偏快，4月地方债和国债发行计划环比或下降，同比仍较高。

后续展望

• 短期：4月上旬资金面或延续偏宽松，降准预期暂无法证伪，10年期国债利率或下行至1.7%附近。
• 潜在波动节点：关税落地情况、中旬缴税期资金利率波动、4月基本面数据验证经济修复情况。