国际油料整体观点
- 国际大豆：处于交易逻辑空窗期，美豆新作种植情况及国际后续贸易关系是主要预期差。中国从美国进口大豆成本上升，巴西成为中国进口主要来源国。美豆新作种植意向面积或调减，但关税制度影响下，美豆种植意向可能重回农户种植意向区间。
- 南美产区：巴西大豆出口升贴水持续回升，国际大豆需求除中国外继续转向美豆，但中国仍作为全球最大大豆进口国，价格端难以回到关税加征前的平衡状态。巴西南部干旱导致产量减少，阿根廷油籽加工罢工已结束，减产逻辑逐渐消失。
国际油脂整体观点
- 棕榈油：价格延续震荡偏弱格局，主因2月库存去化不及预期及出口需求疲软。马来西亚BMD棕榈油主力合约跌至4502令吉/吨。MPOA报告显示马来西亚产量预估增加，印尼短期供给存在隐忧，但中长期供应宽松格局未改。消费端需求疲软，印尼计划提高棕榈油出口专项税，执行进度存不确定性。
- 豆油：CBOT豆油小幅反弹，主因巴西大豆升贴水回升及美国出口强劲，但南美丰产压力及能源价格走弱明显制约上方空间。美国1月豆油库存激增，生柴利润下滑抑制工业需求。豆油性价比优势稳固，替代消费持续存在。
- 菜油：因中国对加菜油加征100%关税冲击，加菜籽持续表现疲弱。供给端加拿大菜籽旧季丰产，出口压力受中加贸易摩擦限制；中国也找到了来自俄罗斯菜油出口来填补缺口。菜粕进口受限，间接抑制压榨需求。
国内油料
- 进口大豆：美豆加征关税后基本断绝远月对其商业买船，近月买船进度较快。供应压力即将开始季节性回升，4月大豆到港850万吨，5月后千万吨压力。
- 国内豆粕：港口与油厂大豆库存继续回落，但油厂开机逐渐回升，下游备货已基本完成，油厂豆粕库存继续回升。养殖端需求在阶段性二育备货下存在支撑，后续偏中性看待。菜粕端自身关税预期已在盘面价差中体现，难以支撑其在豆粕回落过程中保持坚挺。
- 后市展望：外盘继续弱势震荡为主，等待关税与种植意向指引。近月05仍在现货压力释放过程中走势偏弱，远月09存在关税与天气市预期而表现偏强，同时巴西贴水将对于远月存在成本支撑。菜粕端在关税扰动后重新处于高位震荡，关注对于加菜籽关税情况。
国内油脂
- 棕榈油：供给预期边际改善，绝对量上3月到港仅7.5万吨，4月起进口量预期回升。需求端月均消费始终靠刚需维持，支撑有限。近月库存紧张支撑现货价格，但后续可能开始出现库存拐点，价格压力开始进一步增加。
- 豆油：4月巴西大豆到港压力在月底开始出现，原料供给预期改善将会带动成品供给跟随增加。节后消费转淡，豆棕价差影响下豆油消费表现稳定，但后续随着棕榈油价格压力向下，可能会部分影响豆油的价格和对豆油的替代需求。
- 菜油：前期采购集中到港，沿海菜油现货库存高企，政策情绪消退后价格被供给压制明显。菜籽库存和菜油库存均保持高位，压榨维持使得累库压力进一步增加。消费端由于菜豆价差的劣势，进口菜油消费被抑制，因此高库存考虑会在近端维持。
- 后市展望：棕榈油格局逐渐向宽松预期转变，后续随着库存拐点出现考虑价格下行空间将打开。豆油在高库存和高供给预期下，将会继续保持震荡偏弱的状态，豆棕价差则考虑两油供给双增的情况下，价差恢复正常水平。菜油需要关注政策，警惕中加政策反复扰动，远月在政策态度依旧较为严厉的情况下，考虑支撑延续。
南华观点
- 棕榈油：短期观望。
- 豆油：逢高沽空。
- 菜油：反套策略优先，同时关注09豆棕价差的回归参与机会。
