油脂油料周报：关注需求演变

南华研究院农产品研究团队周昱宇（投资咨询证号：Z0019884）靳晚冬（期货从业证号：F03118199）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 国际油料整体观点 国际油料继续表现弱势震荡，当前处于国际大豆交易逻辑空窗期，美豆新作还未开始种植，巴西大豆出口压力基本释放，阿根廷产情也得到确定，目前国际大豆仍存预期差的点在于国际后续贸易关系以及美豆新作种植情况。 对于美豆来说，对于旧作交易基本尘埃落定，由于国际贸易局势改变，中国从美国进口大豆成本上升350元/吨，故从性价比角度考虑巴西成为中国进口主要来源国，而随着巴西农户不断待价而沽，巴西大豆出口贴水不断上行，其他未对美国加征关税国家如欧盟，墨西哥等对于美豆偏好依旧，有助于美豆继续维持自身年度销售节奏。对于新作情况来看，目前2月种植展望论坛预期美豆种植意向面积调减至8400万英亩，3月底即将临近的种植意向报告或将维持这一判断。但风险点在于，目前由于关税制度影响，新作农业种植所需化肥进口成本将大幅抬升，美豆相较美玉米种植所需化肥较少，且当前来看美玉米已回吐大部分涨幅，从成本端与预期收益端考虑美豆或将重回农户种植意向区间。 南美产区后续来看，巴西大豆出口升贴水持续回升，从农户自身销售节奏来看属于偏中性，在巴西报价不断上行过程中，国际大豆需求除中国外继续转向美豆，或将在贸易端形成再平衡，但由于中国仍作为全球最大大豆进口国，价格端很难回到关税加征前的平衡状态。目前巴西由于前期南部RS州遭受干旱天气导致产量减少600-700万吨，在此过程中巴西产区丰产不断被修正。 阿根廷产区来看，阿根廷油籽加工罢工已经结束，目前看阿根廷产区产区土壤墒情与优良率仍处于逐渐回升当中，阿根廷减产逻辑逐渐消失。 国际油脂整体观点 棕榈油：本周国际棕榈油价格延续震荡偏弱格局。马来西亚BMD棕榈油主力合约（5月）跌至4502令吉/吨（约1018美元/吨），较前期高位回落，主因2月库存去化不及预期及出口需求疲软。印尼3月毛棕榈油FOB报价同步走低，显示产地供应压力逐步显现。MPOA报告马来西亚3月1-20日棕榈油产量预估增加9.48%，前期降水不利对产量影响有限，后续随着进入季节性增产期，产量逐步恢复至常年水平；印尼短期供给虽然存在隐忧，但由于天气的支持，中长期供应宽松格局未改。而对于消费端，马来西亚3月1-15日出口环比减少7.5%~10.1%，印度斋月备货结束后取消部分订单，欧盟需求表现有限，整个国际市场对棕榈油的需求因高价和经济下行压力下依旧表现疲软。而其中不确定之处在于印尼计划宣布将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%~10%，旨在为生物柴油政策（B40）提供资金支持，生物柴油的消费增量可能短期提振市场情绪，但执行进度仍存较大不确定性。因此短期关注东南亚虫害及印尼税收政策落地节奏，但4月增产季临近叠加需求疲软，价格中枢或进一步下移。 豆油：CBOT豆油周内小幅反弹，主因巴西大豆升贴水回升及美国出口强劲（年度销售76.4万吨创12年新高），但南美丰产压力（巴西收割进度70%，产量预估1.69亿吨）及能源价格尤其柴油价格的走弱明显制约上方空间。大豆供给端，巴西3月前两周出口大豆684万吨，日均同比增35.72%；阿根廷产量调降至4860万 吨，中国采购支撑升贴水。美国1月豆油库存激增至20.9亿磅，生柴利润下滑抑制工业需求。国际消费端由于豆棕价差倒挂持续，豆油性价比优势稳固，替代消费持续存在，但考虑额外增量逐步有限。南美供应压力逐步兑现，但中美贸易摩擦或扰动巴西出口溢价，短期维持震荡偏弱，关注巴西升贴水及美国生柴政策调整。除此之外，由于后续棕榈油供给量恢复，对豆油可能存在进一步的牵制。 菜油：因中国对加菜油加征100%关税冲击，加菜籽持续表现疲弱。供给端由于加拿大菜籽旧季丰产，出口压力受中加贸易摩擦限制；加拿大需要寻找对欧盟的出口替代，中国也找到了来自俄罗斯菜油出口来部分填补缺口，因此全球菜籽供应宽松格局延续。中国菜粕进口受限（加菜粕占国内供应33.3%）间接抑制压榨需求，菜豆价差劣势抑制食用消费。后续考虑随着政策溢价消退后回归累库现实，价格或重回弱势，关注中加谈判及欧盟生柴需求对冲效应。 国内油料：等待现货压力释放 【盘面回顾】豆粕在交易过国储拍卖压力后短时止跌，但现货压力仍未释放完毕。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，美豆加征关税后基本断绝远月对其商业买船，近月买船进度较快基本完毕，成交以远月仍存榨利的巴西豆为主，但随着巴西报价不断回升，榨利也在不断走弱。到港方面看，供应压力即将开始季节性回升，4月大豆到港850万吨，及5月后千万吨压力。 对于国内豆粕，港口与油厂大豆库存继续回落，处于逐渐兑现近月到港偏少的现实当中，但由于油厂开机逐渐回升，下游备货已基本完成的背景下油厂豆粕库存继续回升，且当前下游远月备货情绪较弱，预计豆粕库存将维持当前季节性回升趋势。养殖端需求在阶段性二育备货下存在支撑，后续偏中性看待。菜粕端来看，菜粕自身关税预期已经在豆菜粕盘面价差中体现，而在对于菜籽关税始终无法落地的预期中难以支撑其在豆粕回落过程中保持坚挺。从菜粕其自身基本面来看目前中性偏高库存可能会限制菜粕挺价心 态。后续逐渐接近下游水产备货开始之际预计豆菜粕价差将再次走缩。 【后市展望】外盘继续弱势震荡为主，等待关税与种植意向指引后续波动区间；对于近月05仍在现货压力释放过程中走势偏弱，远月09存在关税与天气市预期而表现偏强，同时巴西贴水将对于远月存在成本支撑。菜粕端在关税扰动后重新处于高位震荡，关注对于加菜籽关税情况。 【策略观点】M9-1正套持有。 国内油脂：需求弱势影响价格 【盘面回顾】受到棕榈油产地报价下跌影响，棕榈油盘面价格明显下跌，配合疲弱需求，棕榈油下行压力进一步加大，豆棕价差因此进一步回归；而中加关系的不确定始终影响国内菜油远期价格水平，近月菜油价格被高库存明显压制。 【供需分析】棕榈油：由于进口倒挂减小，后续逐步出现对产地的询价和传闻新增买船，供给预期边际改善；绝对量上，3月到港仅7.5万吨，4月起进口量预期回升，低库存对价格的边际支撑进一步弱化。需求端由于豆棕价差倒挂持续挤压消费，月均消费始终靠刚需维持，支撑有限。近月库存紧张支撑现货价格，但后续随着产地预期增产的逐步临近，可能开始出现库存拐点，棕榈油后续价格压力开始进一步增加。 豆油：虽然3月大豆到港偏少，油厂压榨开机率偏低，但随着4月巴西大豆到港压力在月底开始出现，原料供给预期改善将会带动成品供给跟随增加。节后消费转淡，虽然豆棕价差影响下豆油消费表现稳定，但后续随着棕榈油价格压力向下，可能会部分影响豆油的价格和对豆油的替代需求。考虑当前在南美到港压力兑现前维持震荡，后续需要关注中美关税政策及巴西升贴水变化，豆油在整体供给压力较大的情况下，价格上方空间压力较大。 菜油：由于中加关系的持续紧张，前期出现较多菜油的采购，但由于大量进口到港，沿海菜油现货库存高企，政策情绪消退后价格被供给压制明显。前期采购集中到港，菜籽库存和菜油库存均保持高位，压榨维持使得累库压力进一步增加。消费端由于菜豆价差的劣势，进口菜油消费被抑制，因此高库存考虑会在近端维持，近月价格受到压制，但远期需要关注中加关系的演变情况，远期在增量供给被大幅限制的情况下，依旧考虑存在良好支撑。 【后市展望】棕榈油格局逐渐向宽松预期转变，后续随着库存拐点出现考虑价格下行空间将打开；由于南美大豆供应压制上方空间，豆油在高库存和高供给预期下，将会继续保持震荡偏弱的状态，豆棕价差则考虑两油供给双增的情况下，价差恢复正常水平。菜油需要关注政策，警惕中加政策反复扰动，远月在政策态度依旧较为严厉的情况下，考虑支撑延续。 【南华观点】棕榈油短期观望；豆油逢高沽空；菜油反套策略优先，同时关注09豆棕价差的回归参与机会。 国际大豆种植 国际大豆出口 国际大豆压榨利润相关 大豆进口利润 国内大豆供应情况 国内豆粕供应情况 国内豆粕需求情况 国内菜籽及菜粕情况 国内油脂情况：供给 国内油脂情况：消费 国内油脂情况：库存 生物柴油掺混差价 蛋白粕月差 蛋白间品种价差 油粕比 棕榈油基差&月差 豆油基差&月差 菜油基差&月差 豆棕价差 豆菜价差 菜棕价差