重庆啤酒（600132）：2024年报点评：轻装上阵，稳健向好

公司研究 证券研究报告 啤酒2025年04月03日 重庆啤酒（600132）2024年报点评 轻装上阵，稳健向好 强推维持） 目标价：67元 当前价：59.40元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：严晓思邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)48,397.12 已上市流通股(万股)48,397.12 总市值(亿元)287.48 流通市值(亿元)287.48 资产负债率(%)66.84 每股净资产(元)4.41 12个月内最高/最低价75.55/51.39 市场表现对比图(近12个月) 2024-04-02~2025-04-02 19% 6% -7% -20%24/04 24/06 24/0824/1125/0125/04 重庆啤酒 沪深300 相关研究报告 《重庆啤酒（600132）2024年业绩预告点评：业绩承压，股息较优》 2025-02-07 《重庆啤酒（600132）2024年三季报点评：短期经营承压，高股息提供安全垫》 2024-10-30 《重庆啤酒（600132）2024年中报点评：Q2压力体现，全年预期稳增》 2024-08-15 事项： 公司发布2024年报。24年公司实现营业总收入146.4亿元，同减1.1%；实现归母净利润11.1亿元，同减16.6%；扣非后归母净利润为12.2亿元，同减7%单Q4公司实现营业总收入15.8亿元，同减11.5%；实现归母净利润-2.17亿 元，去年同期为-749万元；扣非后归母净利润为-8394万元，去年同期为-1299万元。公司报告期内现金分红金额为11.6亿元，年分红率达104.21%，对应年股息率4.0%。 评论： Q4需求平淡叠、主动去库，公司量价均表现承压。量价拆分看，单Q4销量/吨价分别同比-8%/-3.7%，主要系需求延续平淡，且公司主动推进库存去化所致，其中高档/主流/经济产品分别实现收入9.7/4.8/0.2亿元，同比-14.7%/- 10.4%/+31.3%。全年维度看，公司啤酒业务销量/吨价分别同比-0.7%/-0.4%，高档/主流/经济产品收入分别同比-3.0%/-1.02%/+15.6%，销量分别同比+1.4%/-3.8%/+13.5%，其中预计乌苏/重啤均有下滑，嘉士伯、乐堡分别同增约双位数 /中单左右增长。 Q4规模效应弱化，叠加诉讼预提负债，压制业绩表现。单Q4看，公司毛利率/销售费用率分别同比-5.4pcts/+1.3pcts，管理费用率持平，受规模效应弱化影响，扣非净利率同比-6.1pcts至-5.3%。全年来看，公司佛山工厂折旧增加对冲 成本红利，啤酒业务毛利率同降0.04pcts，叠加其他业务毛利率下降，整体毛利率同降0.6pcts至48.6%；销售/管理费用率分别同比+0.1/+0.2pcts较为稳健扣非净利率同比-0.5pcts至8.3%。此外，公司业绩低于此前快报结果，主要系诉讼计提预计负债产生非经常性的营业外支出2.54亿元，拖累归母净利润约 1.31亿元。 务实强化非现饮布局及产品力，预计25年经营稳健、分红保持高位。消费力偏弱及消费场景重构的背景下，一是积极拥抱非现饮，通过组织架构调整细分出酒类专卖、零食量贩、即时零售等不同业务单元，细化非现饮渠道管理；二 是持续打磨强化产品力与品牌力；三是复用渠道试水饮料市场寻求增量。展望25年，公司经历24Q4主动去库以后，当前库存水平较为健康，预计Q1有望稳中向好；全年来看，预计收入端延续稳健、消费复苏有望提供经营改善催化，利润端成本红利延续，但佛山工厂折旧增加或带来一定压力，分红水平则有望高位稳定。 投资建议：经营稳健，分红较优，维持“强推”评级。考虑到诉讼相关预计负债属于一次性费用，我们维持25-26年业绩预测12.7/13.1亿元，并新增27年预测13.5亿元，对应PE分别23/22/21倍。公司经营务实稳健，重视股东回 报，按100%分红率测算25E股息率约4.4%，预计经营有望随需求向好逐步修复，维持一年目标价67元，对应25E约PE25X，维持“强推”评级。 风险提示：高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅上行，恶劣天气等。 主要财务指标 2024A2025E2026E2027E 营业总收入(百万)14,64514,83015,04015,274 同比增速(%)-1.1%1.3%1.4%1.6% 归母净利润(百万)1,1141,2701,3091,346 同比增速(%)-16.6%13.9%3.1%2.9% 每股盈利(元)2.302.622.702.78 市盈率(倍)26232221 市净率(倍)24.322.220.619.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年4月2日收盘价 图表1重庆啤酒季度财务数据（单位：百万元） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 营业总收入 4,006 4,499 4,524 1,786 4,293 4,568 4,202 1,582 营业总成本 3,078 3,326 3,319 1,762 3,199 3,473 3,162 1,674 其中：营业成本 2,197 2,184 2,238 915 2,237 2,263 2,136 896 营业税金及附加 250 287 291 130 268 290 275 119 销售费用 519 717 706 591 564 786 619 544 管理费用 125 145 99 127 134 135 135 113 研发费用 1 9 2 13 5 7 4 7 财务费用 -14 -16 -17 -13 -8 -8 -8 -4 加：其他收益 14 11 15 21 12 13 16 19 投资收益 12 23 28 3 15 27 27 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 2 0 0 0 信用减值损失 -1 -3 -1 3 -3 -5 0 4 资产减值损失 -4 -4 -29 -64 -15 -8 -9 -60 资产处置收益 0 1 -1 -2 0 0 2 0 营业利润 950 1,201 1,217 -14 1,106 1,122 1,076 -119 加：营业外收入 0 2 2 24 2 3 11 1 减：营业外支出 0 0 2 3 1 1 3 276 利润总额 949 1,203 1,216 7 1,106 1,123 1,084 -394 减：所得税 175 235 250 4 207 223 217 23 净利润 775 968 966 3 899 900 867 -417 减少数股东损益 388 490 487 10 447 451 437 -200 归母净利润 387 478 479 -7.49 452 449 431 -217 EPS 0.80 0.99 0.99 0.0 0.93 0.93 0.89 主要比率 毛利率 45.2% 51.4% 50.5% 48.8% 47.9% 50.5% 49.2% 43.4% 销售费用率 12.9% 15.9% 15.6% 33.1% 13.1% 17.2% 14.7% 34.4% 管理费用率 3.1% 3.2% 2.2% 7.1% 3.1% 2.9% 3.2% 7.1% 研发费用率 0.0% 0.2% 0.1% 0.7% 0.1% 0.2% 0.1% 0.4% 财务费用率 -0.3% -0.4% -0.4% -0.8% -0.2% -0.2% -0.2% -0.3% 营业利润率 23.7% 26.7% 26.9% -0.8% 25.8% 24.6% 25.6% -7.5% 净利率 19.3% 21.5% 21.4% 0.1% 20.9% 19.7% 20.6% -26.4% 归母净利率 9.7% 10.6% 10.6% -0.4% 10.5% 9.8% 10.2% -13.7% YoY 营业总收入 4.5% 9.6% 6.5% -3.8% 7.2% 1.5% -7.1% -11.5% 营业利润 2.3% 18.8% 5.9% -106.7% 16.4% -6.6% -11.5% 746.4% 归母净利润 13.6% 23.5% 5.4% -109.2% 16.8% -6.0% -10.1% 2801.4% 毛利率 -2.5pct 1.8pct -1.1pct -6.8pct 2.7pct -1.0pct -1.4pct -5.4pct 销售费用率 -0.8pct 0.6pct 0.4pct 4.9pct 0.2pct 1.3pct -0.9pct 1.3pct 毛销差 -1.8pct 1.3pct -1.5pct -11.7pct 2.6pct -2.3pct -0.5pct -6.7pct 管理费用率 -0.3pct 0.0pct -1.3pct 0.45pct 0.0pct -0.3pct 1.0pct 0.0pct 研发费用率 -0.5pct -0.7pct -0.6pct -0.6pct 0.1pct -0.1pct 0.1pct -0.3pct 财务费用率 -0.1pct -0.1pct 0.1pct 0.2pct 0.1pct 0.2pct 0.2pct 0.5pct 营业利润率 -0.5pct 2.1pct -0.2pct -12.2pct 2.1pct -2.1pct -1.3pct -6.8pct 净利率 1.5pct 2.2pct -0.4pct -9.9pct 1.6pct -1.8pct -0.7pct -26.5pct 单季度 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 销量（万千升） 82.4 90.3 92.5 34.6 86.7 91.7 87.3 31.8 吨价 4,864 4,981 4,891 5,165 4,952 4,982 4,813 4,975 吨成本 2,667 2,418 2,420 2,645 2,580 2,468 2,446 2,817 销量同比 3.70% 5.74% 5.33% 4.7% 5.25% 1.5% -5.6% -8.1% 吨价同比 0.79% 3.70% 1.12% -8.1% 1.82% 0.0% -1.6% -3.7% 吨成本同比 5.65% -0.10% 3.40% 5.9% -3.27% 2.1% 1.1% 6.5% 资料来源：Wind，华创证券 图表2重庆啤酒PE-Band图表3重庆啤酒PB-Band 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,082 907 941 1,165 营业总收入 14,645 14,830 15,040 15,274 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,531 7,598 7,709 7,825 应收账款 63 193 196 199 税金及附加 952 934 932 932 预付账款 28 99 100 102 销售费用 2,513 2,530 2,558 2,590 存货 2,186 2,205 2,237 2,271 管理费用 517 507 500 492 合同资产 0 0 0 0 研发费用 23 30 30 31 其他流动资产 320 378 384