金工行业轮动及月度ETF策略（2025年4月）：公用事业、煤炭、食品饮料等行业风险收益性价比较高

证券研究报告 量化组合报告 2025年03月31日 投资要点 公用事业、煤炭、食品饮料等行业风险收益性价比较高金工行业轮动及月度ETF策略（2025年4月） 上证指数沪深300走势图 上证指数沪深300 29 19 9 1 11 刘飞彤分析师 执业证书编号S0530522070001 liufeitonghnchasingcom 相关报告 1金工三维情绪模型更新（20250321）：情绪浓度历史低位或酝酿新一轮普适性行情，但方向未明20250324 2金工成果回顾：财信金工三维情绪模型 20250314 3金工三维情绪模型更新（20250310）：融资增速放缓、行业轮动减弱，预计情绪温度将下行20250311 导言： 我们在2023年3月至11月发布的系列报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》、《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》中，介绍了行业轮动体系的搭建。财信证券行业轮动体系从换手率的量能提示、拥挤度的风险提示等视角观察A股行业轮动。我们推出月度报告，展示行业轮动模型更新结果，并展示部分行业主题ETF情况。 20240320240 6202409 202412 1M 3M 12M 上证指数 108 144 1197 沪深300 133 165 1177 行业轮动视角1：换手率的量能提示： 核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。 我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。 模型更新：3月，行业换手率斜率有正有负。市场出现结构性 行情。展望4月，量能买入信号行业：公用事业、煤炭、食品饮料。量能卖出信号行业：机械设备、有色金属。 行业轮动视角2：拥挤度的风险提示： 核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标。 模型更新：展望4月，行业成交集中度风险提示行业：基础化工、公用事业、电力设备、机械设备、煤炭、石油石化。行业内部关联度风险提示行业：有色金属、计算机、汽车。行业价格乖离率风险提示行业：无。 行业ETF： 正文详细展示公用事业、煤炭、食品饮料行业的轮动模型指标时序特征，并展示近一年与申万一级行业指数关联度较高、具备可投资产品的相关指数及ETF标的。 风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行业轮动配置3 11行业轮动视角1：换手率的量能提示3 12行业轮动视角2：拥挤度的风险提示4 2量能买入信号行业指标详情及ETF5 21公用事业5 22煤炭6 23食品饮料7 24ETF7 3风险提示8 图表目录 图1：2024年3月各行业量能（换手率斜率）3 图2：行业轮动模型交易信号4 图3：公用事业行业量能和拥挤度指标情况5 图4：煤炭行业量能和拥挤度指标情况6 图5：食品饮料行业量能和拥挤度指标情况7 表1：与食品饮料、公用事业、煤炭行业指数（申万）高度相关的指数及其对应ETF7 1行业轮动配置 我们在2023年3月至11月发布的系列报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》、《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》中，介绍了行业轮动体系的搭建。财信证券行业轮动体系从换手率的量能提示、拥挤度的风险提示等视角观察A股行业轮动。我们推出月度报告，展示行业轮动模型更新结果，并展示部分行业主题ETF情况。 11行业轮动视角1：换手率的量能提示 核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因 此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。 3月，行业换手率斜率有正有负。市场出现结构性行情。 行业轮动策略运用换手率斜率因子，横向比较并筛选有较大可能发生反转的行业。再结合中期中短期行情趋势给出交易信号。2025年4月关于量能的交易信号如下： 量能买入信号行业：公用事业、煤炭、食品饮料。 量能卖出信号行业：机械设备、有色金属。 图1：2024年3月各行业量能（换手率斜率） 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250328，量能为换手率斜率，无单位） 12行业轮动视角2：拥挤度的风险提示 核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标，包括行业成交集中度、行业内部关联度和行业价格乖 离率，在多个指标监测下提示过度拥挤带来的风险。 行业轮动策略将拥挤度信号和行业长中短期走势信号相结合，给出综合的拥挤度卖出指令。展望4月，关于拥挤度的风险提示信号如下： 行业成交集中度风险提示行业：基础化工、公用事业、电力设备、机械设备、煤炭、石油石化。 行业内部关联度风险提示行业：有色金属、计算机、汽车。 行业价格乖离率风险提示行业：无。 图2：行业轮动模型交易信号 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250328） 2量能买入信号行业指标详情及相关性较高ETF 下文将具体展示公用事业、煤炭、食品饮料行业的轮动模型指标时序特征，并展示近一年与申万一级行业指数关联度较高、具备可投资产品的相关指数及ETF标的。 21公用事业 量能：当前，公用事业在全行业中的量能表现较为突出，显示出较强的市场吸引力。拥挤度：各项拥挤度指标均较低。根据行业内部关联度，行业内部分化，此次量能 由部分公司带动，尚未带动全行业beta。 图3：公用事业行业量能和拥挤度指标情况 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250328） 22煤炭 量能：当前，煤炭在全行业中的量能表现较好。 拥挤度：拥挤度尚可，行业内部关联度，即行业内部情绪浓度3月下行，表明行业内部的悲观情绪有所松动，成交集中度和价格乖离率均处于低位，目前收益风险性价比较高。 图4：煤炭行业量能和拥挤度指标情况 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250328） 23食品饮料 量能：在全行业中排名中部靠前。 拥挤度：拥挤度尚可。行业内部关联度，即行业内部情绪浓度3月有所上行，表明行业的beta行情触发，成交集中度和价格乖离率尚处于低位，仍有一定空间，目前收益风险性价比尚可。 图5：食品饮料行业量能和拥挤度指标情况 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250328） 24ETF 我们基于近一年的日频数据，计算了申万一级行业指数与有产品跟踪的指数之间的相关性，筛选出与以下3个申万行业指数高度相关的指数及其对应ETF： 表1：与食品饮料、公用事业、煤炭行业指数（申万）高度相关的指数及其对应ETF 申万一级行业代码 申万一级行业名称 有跟踪产品的指数代码 指数简称 相关系数 跟踪ETF 代码 基金简称 基金规模（亿元，合并） 801120SL 食品饮料 000815CSI 细分食品 09977 515170SH 华夏中证细分食品饮料产业主题ETF 3367 801160SL 公用事业 399438SZ 绿色电力 09893 159669SZ 国泰国证绿色电力ETF 04852 801950SL 煤炭 399998SZ 中证煤炭 09894 515220SH 国泰中证煤炭ETF 285 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250328） 3风险提示 统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。 投资评级系统说明 以报告发布日后的612个月内，所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stockhnchasingcom 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：073184403360传真：073184403438