亚盛医药（6855.HK/AAPG.US）获浦银国际给予“买入”评级，目标价分别为57港元和29美元。核心观点如下：
业绩与财务状况
- 2024年业绩符合预期，收入9.81亿元（+342% YoY），其中知识产权收入6.78亿元（来自武田选择权付款），耐立克销售收入2.41亿元（+52% YoY）；净亏损4.06亿元（-56.2% YoY）；研发费用9.47亿元（+34% YoY）。
- 在手现金12.6亿元，加上2025年1月纳斯达克上市融资1.325亿美元及后续产品收入和武田潜在选择权行使费，可支撑运营至2027年底。
耐立克（Nintedanib）
- 2024年在中国实现销售收入2.41亿元（+52% YoY）。
- 2025年初纳入医保的新适应症（对第一代和第二代TKI耐药和/或不耐受的CML-CP成年患者）患者人数是此前医保适应症的4-5倍，预计2025年销售翻倍至约5亿元。
- 海外市场：2024年2月获FDA批准进行POLARIS-2试验（CML-CP适应症），预计2025年底完成入组，2026年提交FDA上市申请；2025年有望获FDA批准进行国际3期POLARIS-1试验（TN Ph+ ALL适应症）。
Lisaftoclax（APG-2575）
- 中国市场：预计2025年底获批r/r CLL/SLL适应症，计划自建商业化团队，认为具备先发优势，市场潜力良好。
- 全球市场：推进国际3期GLORA试验（1.5L CLL/SLL），预计2026年完成入组；2025年内有望获FDA批准进行国际三期MDS临床试验（GLORA-4）。
- 管理层认为若能在CLL/SLL, AML, MDS, MM四个适应症上成功，峰值销售或超Venetoclax（30-40亿美元）。
估值与预测
- 预测2025E/2026E/2027E总收入分别为6.2/29/20.4亿元，产品收入5.5/7.1/8.8亿元；归母净亏损/盈利分别为10.7亿元净亏损/11.2亿元净盈利/1.5亿元净盈利（预计2027年盈亏平衡）。
- 基于DCF估值（WACC：10%，永续增长率：3%），港股目标价57港元，美股目标价29美元。
投资风险
- 耐立克销售不及预期、Lisaftoclax获批延误或出海进度不及预期、运营费用控制不及预期。
