2024年报点评：龙头经营稳健，创新驱动成长

2025年03月28日 证券研究报告•2024年报点评 持有（维持）当前价：58.40元 苏泊尔（002032）家用电器目标价：——元（6个月） 龙头经营稳健，创新驱动成长 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收224.3亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润22.4亿元，同比增长3%；实现扣非净利润20.6亿元，同比增长3.5%。单季度来看，Q4公司实现营收59.1亿元，同比下降0.4%；实现归 母净利润8.1亿元，同比下降0.7%；实现扣非后归母净利润6.6亿，同比持平。 2024年公司实现现金分红22.4亿元，业绩分红率达到99.7%。 控股股东拉动外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收86.6亿元/38亿元/68.4亿元/31.3亿元，分别同比-2.6%/+9.1%/+12.9%/+8.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收149.3 亿元/75亿元，分别同比增长-1.2%/+21.1%，外销增长迅速，主要系SEB集团 西南证券研究院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn 相对指数表现 自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收29.7亿元/119.6亿元/75亿元，分别同比+19.1%/-5.3%/+21.2%。 炊具毛利率下降，净利率整体稳定。2024年公司综合毛利率同比下降1.7pp至 24.7%，其中烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为 24.3%/21.5%/27%/24.4%，分别同比-0.5pp/-0.2pp/-1.4pp/-0.4pp。费用率方面， 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/1.8%/-0.3%/2.1%，同比 21% 14% 7% -1% -8% -15% 苏泊尔沪深300 1 -1.1pp/-0.1pp/0pp/+0.1pp；净利率来看，2024年公司为10%，同比下降0.2pp。 龙头经营稳健，提升创新能力。根据奥维云网数据，2024年公司内销在厨房小家电和炊具两大核心品类均取得线上、线下市场占有率第一的位置。公司作为行业龙头，外销依托于SEB集团股东优势，内销依托于成熟的产品、渠道、品 牌基础，在行业竞争激烈的情况下依然表现出较好的竞争优势和成长性。 盈利预测与投资建议。公司充分协同内外部创新资源，持续打造开放式创新平台，及时把握行业内外新技术、新品类的发展动向，不断引入新工艺、新材料，更好助力公司业务增长。预计公司2025-2027年EPS分别为3.00元、3.25元、 3.52元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 22427.34 23895.05 25652.73 27549.14 增长率 5.27% 6.54% 7.36% 7.39% 归属母公司净利润（百万元） 2244.44 2406.44 2608.12 2818.60 增长率 2.97% 7.22% 8.38% 8.07% 每股收益EPS（元） 2.80 3.00 3.25 3.52 净资产收益率ROE 34.75% 28.49% 24.67% 21.90% PE 21 19 18 17 PB 7.28 5.56 4.44 3.65 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 24/324/524/724/924/1125/125/3 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)8.01 流通A股(亿股)8.00 52周内股价区间(元)46.36-60.55 总市值(亿元)467.99 总资产(亿元)132.66 相关研究 每股净资产(元)8.02 1.苏泊尔（002032）：外销增幅明显，盈利能力保持稳定(2024-04-03) 盈利预测 关键假设： 假设1：公司作为厨房小家电行业龙头，持续发挥规模优势，假设2025-2027年公司烹饪电器毛利率分别为25%、25.2%、25.2%；食物料理电器毛利率为22%。 假设2：假设2025-2027年公司炊具产品毛利率为27.5%。 假设3：公司稳健发展，假设2025-2027年销售费用率为10%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 22427.3 23895.1 25652.7 27549.1 增速 5.3% 6.5% 7.4% 7.4% 营业成本 16898.3 17867.3 19169.6 20594.9 毛利率 24.7% 25.2% 25.3% 25.2% 烹饪电器 营业收入 8664.2 9097.4 9734.3 10415.7 增速 -2.6% 5.0% 7.0% 7.0% 营业成本 6557.3 6823.1 7281.2 7790.9 毛利率 24.3% 25.0% 25.2% 25.2% 食物料理电器 营业收入 3800.4 4180.5 4598.5 5058.4 增速 9.1% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 2984.4 3260.8 3586.9 3945.5 毛利率 21.5% 22.0% 22.0% 22.0% 炊具及用具 营业收入 6836.2 7178.0 7536.9 7913.7 增速 12.9% 5.0% 5.0% 5.0% 营业成本 4991.4 5204.0 5464.2 5737.4 毛利率 27.0% 27.5% 27.5% 27.5% 其他 营业收入 3126.51 3439.2 3783.1 4161.4 增速 8.9% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 2365.2 2579.4 2837.3 3121.0 毛利率 24.3% 25.0% 25.0% 25.0% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 22427.34 23895.05 25652.73 27549.14 净利润 2245.24 2406.44 2608.12 2818.60 营业成本 16898.27 17867.25 19169.62 20594.93 折旧与摊销 159.42 108.24 136.02 167.92 营业税金及附加 148.21 157.94 169.84 190.09 财务费用 -72.45 -82.62 -119.27 -149.28 销售费用 2181.96 2389.51 2565.27 2754.91 资产减值损失 -7.95 0.00 0.00 0.00 管理费用 396.03 788.54 846.54 881.57 经营营运资本变动 -122.11 -701.19 -65.64 -41.05 财务费用 -72.45 -82.62 -119.27 -149.28 其他 381.35 -92.74 -183.90 -139.35 资产减值损失 -7.95 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2583.50 1638.13 2375.33 2656.84 投资收益 31.33 150.00 150.00 150.00 资本支出 -22.67 -1100.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益 1.23 1.25 1.21 1.23 其他 17.51 1709.70 151.21 151.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -5.16 609.70 -948.79 -948.77 营业利润 2732.27 2925.68 3171.95 3428.14 短期借款 -199.74 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.09 2.84 2.01 1.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2732.36 2928.52 3173.96 3430.10 股权融资 12.84 0.00 0.00 0.00 所得税 487.11 522.08 565.84 611.50 支付股利 0.00 -448.89 -481.29 -521.62 净利润 2245.24 2406.44 2608.12 2818.60 其他 -2247.03 68.85 119.27 149.28 少数股东损益 0.80 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -2433.94 -380.04 -362.01 -372.35 归属母公司股东净利润 2244.44 2406.44 2608.12 2818.60 现金流量净额 163.37 1867.79 1064.52 1335.72 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 财务分析指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2480.01 4347.80 5412.32 6748.04 成长能力 应收和预付款项 3061.51 3209.63 3514.07 3743.66 销售收入增长率 5.27% 6.54% 7.36% 7.39% 存货 2565.96 2716.38 2944.16 3149.15 营业利润增长率 1.90% 7.08% 8.42% 8.08% 其他流动资产 2496.45 588.08 610.65 635.00 净利润增长率 3.02% 7.18% 8.38% 8.07% 长期股权投资 60.74 60.74 60.74 60.74 EBITDA增长率 1.65% 4.68% 8.04% 8.09% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1278.80 2009.32 2712.05 3382.90 毛利率 24.65% 25.23% 25.27% 25.24% 无形资产和开发支出 408.01 669.25 930.49 1191.73 三费率 11.17% 12.95% 12.84% 12.66% 其他非流动资产 914.38 914.38 914.38 914.38 净利率 10.01% 10.07% 10.17% 10.23% 资产总计 13265.86 14515.58 17098.86 19825.61 ROE 34.75% 28.49% 24.67% 21.90% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 16.92% 16.58% 15.25% 14.22% 应付和预收款项 5085.80 5462.50 5895.24 6299.06 ROIC 65.69% 53.80% 42.87% 38.24% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.57% 12.35% 12.43% 12.51% 其他负债 1718.53 605.78 629.49 655.44 营运能力 负债合计 6804.33 6068.28 6524.73 6954.50 总资产周转率 1.70 1.72 1.62 1.49 股本 801.36 801.36 801.36 801.36 固定资产周转率 17.88 15.83 12.55 10.44 资本公积 191.29 191.29 191.29 191.29 应收账款周转率