春立医疗2024年报点评：海外表现亮眼，国内业务有望逐步回暖

买入（维持） 股价（2025年04月01日）1465元 海外表现亮眼，国内业务有望逐步回暖 春立医疗2024年报点评 公司研究年报点评春立医疗688236SH 目标价格1736元 52周最高价最低价23191025元 总股本流通A股（万股）3835717444 A股市值（百万元）5619 集采深化，业绩暂时承压。2024年，公司实现营收81亿元（同比333），归母净利润12亿元（同比550），扣非归母净利润09亿元（同比628）。在盈 利能力上，2024年公司毛利率为666（同比59pct），净利率为155（同比75pct）。2024年集采政策持续深化，公司对国家集采政策积极贯彻执行，具体来看，在关节集采续约中，公司关节产品全线中标，在人工晶体及运动医学国采中，公司运动医学产品全线中标，相关产品价格下降，进而影响收入及毛利率。 海外业务发展迅猛，国内业务有望逐步复苏。2024年公司国内收入为45亿元（占比为561，同比552），毛利率为672（同比70pct）；海外收入为35亿 元（占比为438，同比783），毛利率为659（同比21pct）。2024年，公司多个产品实现海外获批，髋、膝、脊柱三个系列产品均通过CE年度体系审核和监督审核，“膝关节假体系统”获得美国FDA510K批准。在注册获批的基础上，公司采取经销、ODMOEM模式进行海外销售，实现较快发展。在国内业务端，集采影响逐步出清后，作为行业龙头之一，预计公司国内业务将逐步复苏。 积极研发，各产品线不断丰富。公司秉承“创新驱动发展”理念，在新技术、新产品研发上持续发力。2024年，在人工关节领域，公司股骨头重建棒块、钽金属填充、髋关节假体组件经NMPA批准上市，公司成为国内首家拥有化学气相沉积制造 多孔钽金属植入物的企业。在脊柱领域，公司取得多孔型钽金属椎间融合器、枕颈胸后路内固定系统等多款产品注册证。在运动医学领域，公司获得了3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等多个注册证。其次，在创伤、口腔、PRP、手术机器人等领域，公司均有多款产品获批上市，整体产品线向高端化、多元化不断发展。 盈利预测与投资建议 短期承压，看好后续恢复：春立医疗 20240910 089100）元，给予公司2025年31倍PE估值，对应目标价为1736元，维持“买入”评级。 2024中报点评国产人工关节龙头，展望集采后新阶段： 20240718 根据2024年报，我们下调收入、毛利率、销售费用率假设，上调研发、管理费用率假设，预测公司20252027年每股收益分别为056074093（原2526预测为 国家地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2025年04月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1057 1082 1445 2772 相对表现 117 1088 1565 3584 沪深300 113 006 12 812 伍云飞wuyunfei1orientseccomcn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 陆佳晶lujiajingorientseccomcn 风险提示 集采后产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。 春立医疗首次覆盖报告 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 1209 806 1079 1306 1578 同比增长 06 333 339 210 209 营业利润百万元 306 131 228 303 382 同比增长 70 573 747 329 260 归属母公司净利润百万元 278 125 213 282 358 同比增长 97 550 708 322 269 每股收益（元） 072 033 056 074 093 毛利率 725 666 675 680 679 净利率 230 155 198 216 227 净资产收益率 99 44 73 89 105 市盈率 202 450 263 199 157 市净率 20 20 18 17 16 资料来源：公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（202541收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 威高骨科 688161 2946 056 073 089 5266 4028 3301 安杰思 688581 7206 365 432 547 1974 1668 1318 爱康医疗 01789 555 024 031 038 2273 1785 1445 三友医疗 688085 1858 005 048 067 37160 3892 2786 奥精医疗 688613 1623 013 045 072 12485 3607 2268 最大值 37160 4028 3301 最小值 12485 1668 1318 平均数 6838 2996 2224 调整后平均 31 22 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1266 1140 1085 994 876 营业收入 1209 806 1079 1306 1578 应收票据、账款及款项融资 442 379 530 577 738 营业成本 333 269 351 418 506 预付账款 11 3 8 9 10 销售费用 383 240 297 352 417 存货 434 551 498 666 853 管理费用 44 45 56 70 86 其他 852 768 801 807 792 研发费用 157 133 153 177 205 流动资产合计 3005 2840 2922 3053 3270 财务费用 17 17 11 10 9 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 25 38 30 21 13 固定资产 313 311 323 347 378 公允价值变动收益 10 9 10 10 9 在建工程 150 157 322 470 604 投资净收益 12 11 10 11 11 无形资产 136 128 132 134 135 其他 2 13 6 4 3 其他 45 30 5 7 4 营业利润 306 131 228 303 382 非流动资产合计 644 625 782 958 1122 营业外收入 0 1 4 2 2 资产总计 3650 3466 3704 4011 4391 营业外支出 0 0 1 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 306 132 231 305 384 应付票据及应付账款 226 228 275 322 405 所得税 28 7 18 23 26 其他 451 319 382 424 448 净利润 278 125 213 282 358 流动负债合计 677 547 657 746 853 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 278 125 213 282 358 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 072 033 056 074 093 其他 94 98 0 0 0 非流动负债合计 94 98 0 0 0 主要财务比率 负债合计 770 644 658 746 853 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 2 1 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 384 384 384 384 384 营业收入 06 333 339 210 209 资本公积 1045 1033 1045 1045 1045 营业利润 70 573 747 329 260 留存收益 1449 1404 1617 1835 2108 归属于母公司净利润 97 550 708 322 269 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2879 2821 3047 3265 3538 毛利率 725 666 675 680 679 负债和股东权益总计 3650 3466 3704 4011 4391 净利率 230 155 198 216 227 ROE 99 44 73 89 105 现金流量表 ROIC 94 38 68 86 102 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 278 125 213 282 358 资产负债率 211 186 178 186 194 折旧摊销 35 37 37 43 50 净负债率 00 00 00 00 00 财务费用 17 17 11 10 9 流动比率 444 520 444 409 383 投资损失 12 11 10 11 11 速动比率 375 419 365 314 277 营运资金变动 216 144 20 150 256 营运能力 其它 12 9 48 11 4 应收账款周转率 27 26 37 33 34 经营活动现金流 512 2 162 166 137 存货周转率 09 05 07 07 06 资本支出 22 22 219 217 216 总资产周转率 03 02 03 03 04 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 60 78 21 14 38 每股收益 072 033 056 074 093 投资活动现金流 82 56 240 203 179 每股经营现金流 133 000 042 043 036 债权融资 1 1 0 0 0 每股净资产 750 735 794 851 922 股权融资 0 12 12 0 0 估值比率 其他 122 171 11 54 75 市盈率 202 450 263 199 157 筹资活动现金流 121 183 23 54 75 市净率 20 20 18 17 16 汇率变动影响 0 2 0 0 0 EVEBITDA 115 248 147 111 88 现金净增加额 309 127 55 91 117 EVEBIT 129 329 172 127 100 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15以上；增持：相对强于市场基准指数收益率515； 中性：相对于市场基准指数收益率在55之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在5以下。 未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予