特许加盟门店业务稳步推进，大客户业务多渠道开花

公司业绩表现

• 2024年公司实现营业收入16.71亿元，同比增长2.53%；归母净利润2.77亿元，同比增长29.42%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.05%；基本每股收益1.12元，同比增长30.23%。
• 门店业务内外延并举发展，华东、华北区域新开辟多个市场，全年通过内生及外并购方式合计开拓1026家加盟门店。
• 大客户业务持续深耕，新开发大客户超300家，与盒马、美团等核心客户合作不断深入。
• 销售渠道方面，特许加盟门店收入12.46亿元，团餐业务收入3.80亿元；销售区域方面，华东区域收入13.66亿元，华南区域收入1.44亿元。

财务状况

• 销售毛利率和销售净利率均有所改善，主要得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加。
• 2024年销售毛利率为26.71%，销售净利率为16.75%。
• 期间费用率下滑，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.29%、7.39%、-1.88%、0.71%。
• 公允价值变动净收益为9116.32万元，主要受益于东鹏饮料股份公允价值变动。

投资建议

• 预计公司2025-2027年营收分别为18.23、20.15、22.36亿元，同比增长9.1%、10.5%、11.0%；净利润分别为2.68、2.93、3.15亿元，同比变动-3.3%、9.5%、7.4%。
• 对应EPS分别为1.08、1.18、1.27元，PE分别为16.9X、15.5X、14.4X。
• 维持“增持-B”评级。

风险提示

• 猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险；加盟门店开店速度不及预期的风险。