开源晨会
开源晨会0403 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年3月）——金融工程定期-20250402 行业公司 数据来源：聚源 【通信】卫星互联网建设逐步落地，重视商业航天产业发展——行业点评报告-20250402 【煤炭开采：中国巨石(600176.SH)】2024Q4业绩环比大增，关注玻纤价格反弹和成长性——公司信息更新报告-20250402 【地产建筑：中国海外发展(00688.HK)】权益销售及拿地金额排名首位，商业收入稳健增长——港股公司信息更新报告-20250402 【食品饮料：中国飞鹤(06186.HK)】分红提升股东回报，超高端系列持续带动增长——港股公司信息更新报告-20250402 【轻工：嘉益股份(301004.SZ)】2024年业绩高增，优质客户绑定护航公司发展——公司信息更新报告-20250402 【化工：圣泉集团(605589.SH)】业绩符合预期，持续扩充高频高速树脂种类及产能——公司信息更新报告-20250402 【化工：华峰化学(002064.SZ)】业绩底部信号明显，静待氨纶、己二酸景气上行——公司信息更新报告-20250402 【地产建筑：中国能建(601868.SH)】营收利润同比增长，国内海外扩展均衡——公司信息更新报告-20250402 【地产建筑：城投控股(600649.SH)】收入增长利润承压，现金分红比例提升——公司信息更新报告-20250402 【地产建筑：中国交建(601800.SH)】营收规模同比增长，境外业务扩张明显——公司信息更新报告-20250402 【化工：硅宝科技(300019.SZ)】Q4业绩环比改善，硅碳负极业务实现突破——公司信息更新报告-20250402 【纺织服装：森马服饰(002563.SZ)】2024年分红比例提升，库存结构改善奠定增长基础——公司信息更新报告-20250402 【家电：长虹美菱(000521.SZ)】多重改革下盈利能力处于上升渠道，老牌国企再出发——公司首次覆盖报告-20250402 【商贸零售：毛戈平(01318.HK)】2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上——港股公司信息更新报告-20250401 【地产建筑：绿城中国(03900.HK)】减值影响净利表现，周转提速，坚决布局核心城市——港股公司信息更新报告-20250401 研报摘要 总量研究 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年3月）——金融工程定期-20250402 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 |盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2025年3月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了-0.65%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-0.51%的收益，成长因子录得了0.03%的收益，盈利预期因子录得了0.94%的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.051、-0.038、0.030、-0.054，rankIC分别为-0.061、-0.062、0.035、-0.073，信息比率分别为2.55、2.78、2.34、3.02，多空对冲月度胜率分别为78.3%、82.4%、78.2%、83.8%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.069，rankIC均值为0.093，多空对冲信息比率3.37，多空对冲月度胜率为82.0%。 3月份：理想反转、聪明钱、APM、理想振幅皆录得正收益 理想反转因子3月份多空对冲收益为1.85%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。聪明钱因子3月份多空对冲收益为4.10%，近12个月的多空对冲月度胜率为100.0%。APM因子3月份多空对冲收益为1.88%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。理想振幅因子3月份多空对冲收益为4.18%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。交易行为合成因子3月份多空对冲收益为4.73%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 行业公司 【通信】卫星互联网建设逐步落地，重视商业航天产业发展——行业点评报告-20250402 卫星互联网建设逐步落地，产业发展有望迎来加速成长期 2025年4月1日，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丁运载火箭，成功发射卫星互联网技术试验卫星，主要用于开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证。本次任务中卫星研制单位分别为银河航天及长 光卫星，银河航天已具备2000公斤以下卫星制造能力，可实现年产百颗中型卫星；长光卫星目前已具备年产200颗遥感卫星和200颗通信卫星的生产能力，已完成100Gbps星间、星地超高速激光通信试验，初步建立了空间高速激光数据传输网络试验系统。我们认为国内卫星制造及火箭发射能力正逐步增强，卫星互联网系统正进入加速组网阶段，需重视相关建设落地及技术突破的产业机遇。 我国高度重视卫星互联网建设，多元应用场景市场广阔 从发展趋势上看，我国卫星互联网目前主要由星网计划和千帆星座构成，千帆星座计划计划在2025年底部署648颗卫星实现区域覆盖，2027年完成1296颗卫星全球组网，2030年实现1.5万颗卫星的部署；同时星网计划也计划于2025年启动常态化发射。我们认为随着千帆星座陆续发射，星网项目积极推进；中央和地方积极出台政策支持，远期市场空间广阔；国内火箭发射条件不断成熟，运力瓶颈有望迎来突破；众多消费终端厂商跟进卫星通信，卫星互联网应用探索初见端倪；星链为代表的海外卫星互联网发展迅速，战略紧迫性越发凸显。 国内卫星互联网加速发展，重视产业链各环节投资机会 我国高度重视卫星互联网建设，多因素助力产业发展：1、政策端：2025年3月5日，我国2025年的《政府工作报告》中，在新质生产力方面提出：推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展；2、技术端：我国技术储备基本完备；3、资本端：民间资本助力卫星互联网发展，市场融资集中卫星制造领域；4、产业链端：我国卫星互联网产业发展已经较为完善。展望产业链各环节，我们认为受益情况各有不同：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，建议关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：建议关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：建议关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络，时空集团成立，重视北斗等卫星应用落地催化。 受益标的：海格通信、铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、航天环宇、信科移动-U、创意信息、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、震有科技、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等。 风险提示：组网建设进度及投资规模低于预期；卫星频率和轨道资源竞争风险；各环节技术发展及降本不及预期风险；中美贸易摩擦加剧。 【煤炭开采：中国巨石(600176.SH)】2024Q4业绩环比大增，关注玻纤价格反弹和成长性——公司信息更新报告-20250402 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 |刘天文（分析师）证书编号：S0790523110001 2024Q4业绩环比大增，关注玻纤价格反弹和成长性。维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收158.6亿元，同比+6.59%；归母净利润24.4亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润17.9亿元，同比-5.78%。2024Q4单季度实现营收42.2亿元，同比+22.4%，环比+8.49%；归母净利润9.12亿元，同比+146%，环比+59.4%；扣非归母净利润6.32亿元，同比+131%，环比+19.7%。公司2024年收入稳步增长，主要受益于公司玻纤纱销量的增长；净利润有所下滑，主要是产品均价降低所致。考虑到玻纤涨价的预期，我们上调公司2025、2026年业绩，新增2027年业绩，预计2025-2027年归母净利润为30.4/36.7/45.6亿元（2025-2026前值为28.9/34.0亿元），当前股价对应PE为16.9/14.0/11.3倍。我们看好公司玻纤和电子布的放量，维持“买入”评级。 玻纤纱销量创新高，电子布市场份额进一步提升 2024年，公司玻纤纱销量首次突破300万吨，达到302.50万吨。这一成绩得益于公司在结构优化、市场开拓和技术创新等方面的持续努力。公司通过优化产品结构，重点发展高端产品，如TP热塑短纤、小号数直接纱等，进一步提升了产品的市场竞争力。2024年，公司电子布销量达到8.75亿米，在电子级玻纤市场上的份额进一步提升，特别是在5G、新能源等新兴应用领域，公司通过技术创新和市场拓展，成功推出了多款高性能电子布产品， 满足了客户的多样化需求。 推进零碳智造项目，持续优化海外布局 公司继续推进淮安零碳智能制造基地的建设，一期工程已全面投产，二期10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及配套500MW风电建设项目也在稳步推进。这些项目不仅将进一步巩固公司在电子级玻纤市场的地位，还将引领行业向绿色可持续发展转型。同时，公司将继续优化全球生产基地的布局，特别是埃及基地的冷修生产线已提前完成并保持满产满销状态。公司还计划在新的海外市场进行投资考察，进一步提升海外运营质量和市场份额。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 【地产建筑：中国海外发展(00688.HK)】权益销售及拿地金额排名首位，商业收入稳健增长——港股公司信息更新报告-20250402 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 龙头标杆房企，权益销售额行业首位，维持“买入”评级 中国海外发展发布2024年全年业绩，公司营收利润有所下降，权益销售金额和拿地金额均排名行业第一，商业物业稳健扩张。受结转毛利率下行影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为198.8、215.4、224.9亿元（2025-2026年原值为298.5、316.5亿元），对应EPS分别为1.82、1.97、2.05元，当前股价对应PE为6.8、6.3、6.0倍。公司项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，维持“买入”评级。 营收利润同比下降，在手现金充裕 公司2024年实现营收1851.5亿元，同比-8.6%；股东应占溢利156.4亿元，同比-38.9%；核心股东应占溢利157.2亿元。利润下降主要原因：（1）投资物业公允价值变动收益同比下降91.4%至4.2亿元；（2）毛
