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项目改造影响产量，维持高股息分配率

2025-04-01 刘强,梁必果太平洋证券章嘉艺

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：公司发布2024年年报，实现收入188.0亿元（同比-14.8%），归母净利润12.9亿元（同比-14.2%）。第四季度收入41.5亿元（同比-25.5%），归母净利润-1.8亿元。
产量影响：铅锌产量下滑主因包括会泽矿业选矿厂改造及荣达矿业安全生产许可证问题导致的停产。铅精矿/锌精矿产量同比分别-15.1%/-14.9%，铅/锌产品产量同比分别-7.4%/-6.4%，锗产品产量同比-1.2%。
盈利能力：毛利率/净利率同比分别+1.64/+0.35pct，主要得益于铅/锌价格上涨（均价同比+10.1%/+8.2%），但铅锌精矿加工费下滑（同比-35.7%/-46.4%）。锗价格显著走强（锗锭/二氧化锗均价同比+45.0%/+51.1%）。
财务状况：期间费用率有所增加（合计7.66%，同比+2.13pct），主要来自销售费用增长。资产负债率持续下降至28.8%（同比-2.4pct），长短期借款分别-11.6/-1.0亿元。公司拟派发现金红利6.6亿元（占归母净利润51.2%），维持高股息分配率。
投资建议：下调2025、2026年盈利预测至17.5/20.0亿元，新增2027年预测22.6亿元。看好铅锌锗业务长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动、供应端超预期释放、下游需求不及预期。

盈利预测与财务指标

| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） | |------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------| | 2024A | 18,803 | 1,293 | 0.25 | 21.94 | | 2025E | 20,839 | 1,752 | 0.34 | 15.90 | | 2026E | 22,163 | 1,997 | 0.39 | 13.94 | | 2027E | 23,388 | 2,264 | 0.44 | 12.30 |

投资评级说明

行业评级：看好看淡中性。
公司评级：买入/增持/持有/减持/卖出。

免责声明

本报告为太平洋证券签约客户的专属研究产品，不构成投资建议，投资者需自主承担风险。

昨收盘:5.46 项目改造影响产量，维持高股息分配率事件：2025年3月28日，公司发布2024年年报，报告期内公司实现收入188.0亿元，同比-14.8%；归母净利润12.9亿元，同比-14.2%；扣非净利润14.0亿元，同比-9.6%。其中第四季度实现收入41.5亿元，同比-25.5%，环比-14.0%；归母净利润-1.8亿元，扣非净利润0.3亿元。受项目改造等影响，铅锌产量有所下滑。2024年公司铅精矿/锌精矿产量分别为7.5/21.5万金属吨，同比分别为-15.1%/-14.9%；铅产品/锌产品产量分别为16.6/48.5万吨，同比分别为-7.4%/-6.4%；锗产品产量65.1吨，同比-1.2%。公司铅锌精矿产量下滑主要因为：（1）会泽矿业实施选矿厂提质增效项目及深部安全系统优化工程项目，影响了2024年产量；（2）荣达矿业因安全生产许可证办理问题，2024年1-8月部分生产系统停产改造至9月份才恢复生产。盈利能力同比提升，期间费用率有所增加。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为7.66%，同比+2.13pct；其中第四季度销售/管理/研发/财务费用率合计为12.64%，同比+2.91pct。2024年公司毛利率/净利率为17.71%/6.87%，同比分别为+1.64/+0.35pct，同比有所增加。根据上海有色网等数据统计，2024年铅/锌全年均价分别为1.72/2.34万元/吨，同比分别为+10.1%/+8.2%；国产铅/锌精矿加工费全年均价分别为675/2642元/金属吨，同比-35.7%/-46.4%；2024年国内铅锌矿供应偏紧，铅锌精矿加工费持续下滑，冶炼企业开工积极性受挫。2024年锗锭/二氧化锗全年均价分别为1.34/0.93万元/千克，同比分别为+45.0%/+51.1%，地缘动荡加剧推动锗价格显著走强。 ◼股票数据总股本/流通(亿股)50.91/50.91总市值/流通(亿元)277.98/277.9812个月内最高/最低价(元)6.92/4.5 相关研究报告 <<【太平洋有色】驰宏锌锗深度报告：锌光熠熠驰宏志，铅程似锦锗业兴>>--2024-12-19<<铅锌短缺或延续，龙头将持续受益>>--2018-01-16 资产负债率继续降低，维持高股息分配率。至2024年年末，公司长短期借款分别为12.1/6.1亿元，同比分别为-11.6/-1.0亿元；资产负债率为28.8%，同比-2.4pct，持续下降；公司拟派发现金红利6.6亿元，占2024年归母净利润的51.2%，维持高股息分配率。投资建议：我们下调公司2025、2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.5/20.0/22.6亿元（2025、2026年前值分别为21.2/23.6亿元），我们看好公司铅锌锗业务长期发展趋势，维持“买入”评级。证券分析师：刘强电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001 风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，下游需求不及预期。证券分析师：梁必果电话：E-MAIL：liangbg@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010001 投资评级说明 1、行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。太平洋证券股份有限公司云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。

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