核级阀门行业翘楚，拟并购西仪延伸布局

中核科技是中核集团旗下核心设备公司，国内核电阀门领军企业，与“三桶油”保持良好战略合作关系。公司形成了“核工程、石油石化、公用工程”三大主流目标市场，产品类型丰富，主要应用于石油化工、电站、核电、市政、煤化工、特种产品等。公司受益于核电行业加速发展、第二大股东变更为中核工程、拟并购中核西仪等多项催化落地，有望迎来新发展。

核心观点：

• 公司是中核集团旗下核心设备公司，国内核电阀门领军企业，与“三桶油”保持良好战略合作关系。
• 公司形成了“核工程、石油石化、公用工程”三大主流目标市场，产品类型丰富，主要应用于石油化工、电站、核电、市政、煤化工、特种产品等。
• 公司受益于核电行业加速发展、第二大股东变更为中核工程、拟并购中核西仪等多项催化落地，有望迎来新发展。

关键数据：

• 2023年公司实现营业收入18.1亿元，同比增长20.65%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长29.11%。
• 公司产品毛利率逐年提升，2021-2023年公司平均毛利率分别为18.41%/20.35%/21.20%，主要系核电产品毛利率提升。
• 2024年核电基本建设投资完成额同比+54.8%，行业景气度上行。
• 公司预计2024-2026年核电行业投资增速分别为19.0%/16.3%/6.1%，核电行业年度新增投资持续增长。
• 公司预计2024-2026年营收分别为22.28/27.40/33.06亿元，同比增速分别为23.09%/22.98%/20.66%，归母净利润分别为2.86/3.67/4.89亿元，同比增速分别为28.75%/28.44%/33.21%。

研究结论：

• 公司作为核电阀门设备龙头公司，拟并购中核西仪后业绩有望迎来明显增长。
• 结合相对估值和绝对估值的结果，我们认为可给予公司2025年22倍PE，对应目标价为21.12元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 设备交付推迟
• 原材料涨价风险
• 市场竞争风险
• 并购进度不及预期
• 项目核准、开工不及预期