期货研究

期货研究 第 1 页 3/2/2017 开利财经 【特别关注】 沙特公布油价“小目标”后大家开始担心了 【开利综合报道】石油输出国组织(OPEC)国家及石油行业的五名消息人士称，沙特阿拉伯希望今年原油价格升至每桶60美元左右，涨幅约为7%。消息人士表示，沙特和阿联酋、科威特及卡塔尔等其他波斯湾产油国认为，这个价位可鼓励新油田投资、但又不会导致美国页岩油产量跳增。 自去年底达成减产协议以来，原油价格已回升逾14%；尽管OPEC和非OPEC产油国对减产协议的执行率创纪录高位，油价仍然只有每桶56美元左右。但沙特和其他波斯湾OPEC盟国私下希望提高减产执行率，因为，低油价已使其财政承压，并引发对未来出现供应短缺的疑虑。然而他们也不希望油价升得过高，从而激励美国页岩油生产商再度增产。 消息人士表示，OPEC和非OPEC国家可能会延长限产协议，因为若重新回到随心所欲的原油生产政策，可能导致油价再度崩跌，市场重新陷入震荡。消息人士称：“OPEC、特别是沙特希望油价升至较高水平，这不只是考虑到投资，还因为沙特寻求释出沙特阿拉伯国家石油公司(沙特阿美)的部分股权，进行公司的首次公开发行(IPO)。如果重新开始竞相增产，那么所有努力都将付诸东流，油价将再度下滑。” 去年，沙特的财政赤字扩大至国内生产总值(GDP)的19%，约1227亿美元，这极大地增加了沙特的财政压力，提升油价是沙特弥补财政亏空的最快办法。但它不能让油价上升过快，因为这样才能限制美国页岩油的复苏，打击其最大的石油竞争对手。沙特的算盘打得不错，问题是，这能成功吗？ 美国著名能源调查公司Rystad Energy汇编的数据显示，主要产油国每桶石油的生产成本都低于目前布伦特原油的价格。但上图中的成本不是盈亏平衡点，真正的平衡点要高于上述数字。所以对于数字较高的英国、巴西来说，石油生产的成本压力还是非常巨大的。但是，大部分国家的生产成本都低于30美元/桶，目前的油价已经足够让各个国家赚上一笔了。 值得注意的是沙特、伊朗和伊拉克这三个主要产油国，其产量成本低于每桶15美元，其中沙特和伊朗更是低于10美元。另外一个值得注意的是美国的页岩油，上图中的成本为23美元，但是在加上了其他支出以后，其盈亏平衡点就是另外一个数字了。伍德麦肯兹数据显示，黄色是北美16个原油产区的盈亏平衡点，目前绝大部分都已经低于50美元/桶，红色虚线则是国际油价。对于沙特来说，保证油价在60美元将毫无疑问给予美国油田盈利的空间。 期货研究 第 2 页 3/2/2017 开利财经 细看一下美国排名前五的页岩油田，其成本已经全部跌破40美元，最低的巴肯油田已经只有29美元。面对这种情况，美国的石油商人们也好像闻到了气味，大幅增加了页岩油的产量。比重最大的Premian Midland Tight的页岩油已经超过总产量的八成。从数据上看，60美元的油价很难完全阻止美国的页岩油，但是沙特现在的财政状况不容乐观。据路透社报道，自减产开始以来国际油价已经上升了14%，但这依然不足以弥补沙特的财政缺口。 美银美林固定收益分析师萨利巴认为，沙特若想尽快缩减赤字，目标油价必须定在60美元/桶以上，沙特2016年前九个月的国际收支数据表明，其资金外流趋势仍在继续。虽然具体数据很难确认，但萨利巴认为，近期沙特的资金外流可能反映了“个人部门对冲和官方的流出”。最后，沙特石油政策的效果还有待观察，但是沙特自己恐怕已经不能等下去了。 美国将成为俄罗斯在石油和天然气出口方面劲敌 【开利综合报道】美国新任总统特朗普已经发言称，将撤回监管政策来帮助美国石油和天然气公司的发展。美国新任政府的能源优先政策，将会释放价值50万亿美元的页岩油、石油以及天然气储量。 考虑到目前低迷的原油价格，在新的地区开发石油现在看起来并没有那么中澳，但是将来将变得越来越重要，原因是，目前没有哪一种新能源能够大规模地替代石油和天然气。因此石油和天然气的需求量将会继续上升。整体来讲，美国政府将会推行石油和天气优先发展的政策，今年我们可能已经大大低估了特朗普能源政策带来的影响。现在可以想想，德克萨斯的前州长Rick Perry在负责美国能源部，埃克森美孚公司的CEO担任了美国国务卿。因此，美国可能成为俄罗斯在全球最大的石油和天然气竞争对手。 俄罗斯出口的天然气量大约占了全球出口总量的20%，考虑到天然气的优势，目前天然气仍然是最重要的能源。天然气释放的二氧化碳量要比煤炭低50%，要比石油释放的二氧化碳低30%。在2016年俄罗斯超过了沙特阿拉伯成为全球最大的石油出口国，而且原油目前仍然是全球最重要的能源。具有弹性的液化天然气出口合约、稳定的民主和法律体系、以及透明先进的企业，因此世界许多国家都想与美国做石油和天然气生意。 到2020年，美国出口液化天然气的总量能够达到10到12百万英热/天，这占到目前天然气出口总量的近三分之一。而就在一年前，美国还没有出楼天然气。美国目前每天出口的天然气量为2百万英热，出口到20多个国家。美国的天然气先是出口到拉丁美洲、之后出口到亚洲，此后还会出口到欧洲国家。而俄罗斯目前是欧洲国家最重要的客户。事实上，欧洲国家也非常迫切地需要从美国高价进口原油，从而降低对俄罗斯的依赖。美国石油和天然气出口对于美国国内和国际原油市场都非常重要。这将降低俄罗斯在全球能源市场的影响。这也能解释特朗普的这一项政策为何会得到美国两党的共同支持。 考虑到目前在液化天然市场的竞争对手所面临的的问题，我们可能在进入全球市场的时候，不会那么顺利。例如，澳大利亚面临巨大的运输成本，卡塔尔投 期货研究 第 3 页 3/2/2017 开利财经 入大量的资金扩大天然气的产能。预计在特朗普政府执政期间，美国能源和页岩油的出口量将会有所降低。尤其Perry和Tillerson加入了特朗普政府之后，他们都知道能源出口对于美国能源企业的重要性。如果美国没有向墨西哥出口天然气，美国国内的天然气价格将会下降50%。目前墨西哥每天通过天然气管道从美国进口4.1百万英热的天然气。预计到2020年，墨西哥进口的天然总量将会达到15百万英热/天。 另外，大约2周之前，美国出口了1百万桶原油/天，而此前美国没有出口过1桶原油。预计2017年美国出口的原油总量将会超过4个OPEC成员国出口原油的总量。美国石油和天然气的出口也能够帮助降低全世界范围内的贫油问题。在全世界范围内不发达国家中7个里就有6个人接触不到现代化的能源，例如石油和天然气，美国向不发达的国家出口能源也能够彰显其道德。奥巴马在任期间推行了许多限制能源的政策，特朗普政府将会撤销这些政策，比如清洁能源计划。整体来讲，石油和天然气工业将会受到美国政府政策的支持。与此同时，普京将会受到特朗普政策的打击。 Q2油价涨势可期 资源基金看俏 【开利综合报道】由于OPEC减产情况优于预期，市场预期能源在第1季底或第2季即可达到供需均衡，除了基本面改善，岁修的炼油厂往往在第2季陆续复工，法人表示，在原油的需求增加的情况下，有利油价走扬，进而激励能源类股表现，回顾2007年各季度油价表现，资源可望跟着受惠，建议投资人现在即可分批布局。 过去一季能源业获利上修幅度仅次于金融业，市场投资信心逐渐稳定，业者持续重申，目前自由现金流量足以维持股利发放，吸引投资人进驻；不过，美国原油库存、钻油井数攀升，造成短线油价回调，能源类股连带走弱，法人解读，这不失为好的进场时机。保德信全球资源基金经理人杨博翔分析，特朗普对于美国能源业的支持，由于产业状况转佳加上基期因素，能源与原物料产业获利年比将出现极高成长，投资人可透过资源基金，全方位掌握能源与原物料，将其视为争取投资报酬的先锋。 杨博翔指出，石油输出国家组织（OPEC）减产联合监督委员会上月正式启动，减产「打折」疑虑渐散，OPEC更表示达成率将进一步上升至100％，预估今年能源业获利将是11大类股中成长幅度最大的产业，原物料类股预估获利成长率也超过1成，因此在操盘上，将采取能源为主，原物料为辅的策略。摩根投信表示，今年不乏可能造成基础金属供给短期中断的政治风险事件，预料供不应求的状况将触发相关金属价格上涨，加上全球基础建设题材持续发烧，都让基本金属后市涨相佳。但天然资源市场各板块报酬轮动迅速，建议看好基本金属后市者，透过多元型态的天然资源基金来稳健参与。 摩根环球天然资源基金经理人奈尔·葛瑞森分析，除了智利Escondida矿场罢工事件延烧和俄罗斯强势入侵乌克兰将使得铜矿和铁矿砂供给可能出现中断，菲律宾政府也可能在民间响应环保的声浪压力下而关闭镍矿，短线这些政治风险 期货研究 第 4 页 3/2/2017 开利财经 事件都将让基本金属市场出现供不应求的状况，并触发相关金属价格短线上扬。 【热点聚焦】 警惕：特朗普暗示重新将黄金作为货币 【开利综合报道】特朗普日前在保守派政治行动会议(CPAC)中表示：“全球合作，与其他国家进行交流和相处是良好且重要的。但这其中并不存在类似全球性的国歌、货币或者旗帜。”值得注意的是，特朗普提到不存在“全球货币”。事实上，多数国际交易以美元计价。“布雷顿森林体系”提出美元与黄金挂钩。为使黄金官价不受自由市场金价冲击，各国政府需协同美国政府在国际金融市场上维持这一黄金官价。 法国时任财政部长，也就是随后的总统德斯坦称“储备货币”美元的地位和全球货币黄金的地位“过度特权”。这种特权在当时产生了一定作用，但在二战后却成为一个诅咒。在1971年尼克松总统在财政部长John Connally的影响下，“暂时禁止将美元转化为黄金”。过度特权演化成过高的责任。美国众议员Jack Kemp的前首席经济学家John D. Mueller近期表示：“...基于储备货币的货币系统是难以持续的，因外国官方美元储备必须以商品偿还。”也就是说，官方美元储备的增加必须与其他国家的净出口相等，这也要与美国国际收支赤字相一致。 所以，如果特朗普希望解决美国的商品贸易赤字问题，他将会发现让美元作为全球货币是一个实际存在的问题。 美元的重担将成为美国创造就业方面持续不断的问题来源。Mueller对此提出一项解决方案，其中包括“接受一个现代化的国际金本位制”，也就是移除税收和监管阻碍来把黄金作为货币使用，而非商品。令人欣慰的是，特朗普喜爱黄金。他也曾直接表示，金本位制是让美国再次强大的关键。 特朗普说道：“我们此前是一个非常非常稳健的国家，因为我们采用金本位制。”但他也表示难以重返，“因为我们没有黄金，其他地方有黄金”。特朗普表示：“重回金本位真的很困难，但是真的值得。”事实上，美国、德国和国际货币基金组织(IMF)所拥有的黄金与世界其他地方的黄金总量相等，而美国拥有的黄金远远多于德国和IMF。 基本面不支持沪铝持续上涨 【开利综合报道】最近，沪铝期货冲高回落，主力1704合约价格一度逼近13500元/吨重要支撑。对于后市，商品涨跌将取决于自身基本面，铝需求无亮点，但下方有供给侧改革的支撑，中期铝价或以区间振荡为主。 去年大宗商品普涨的重要推手是流动性宽松，但在流动性日益趋紧的情况下，商品金融属性将逐渐消退，供需成为主导因素。证监会副主席方星海提及期货不需要虚高成交量的观点，反映出管理层对商品期货回归本源的期望。另外，虽然2月中旬后，美元指数反弹受阻于101.7，之后处于振荡中，但总体美元指数仍处于偏强格局中。法国大选临近，市场避险情绪可能再度推升美元，大宗商 期货研究 第 5 页 3/2/2017 开利财经 品将受到压制。在此背景下，市场投机资金将趋于谨慎。 在地方两会期间，多数省份公布2017年固定资产投资目标，加上尚未公布的省份，估计累计投资不少于45万亿元。但这个45万亿元和2009年的4万亿元不是一个概念，而且2016年国内固定资产投资总额达到60万亿元，今年规模即使在60万—65万亿元，也不是一个夸张的数字，商品市场并不会简单复制2009年的巨额投资带来的大涨行情。 铝主要下游市场为房地产、基建、汽车和家电等。去年四季度，国内各地相继出台房地产调控措施，地产销售拐点已现。