期货研究 第 1 页 3/23/2017 开利财经 【特别关注】 大宗商品价格攀升令中下游企业承压 【开利综合报道】2月份工业生产者价格指数(PPI)上涨7.8%，引发了市场对PPI是否会向CPI传导进而提升通货膨胀压力的担忧。近期钢铁和煤炭等大宗商品市场关系出现了改善，价格上涨明显，或推动PPI涨幅短期内进一步扩大。专家表示，上游原材料价格攀升增加了中下游企业的经营压力，但工业产品价格未来进一步冲高的可能性不大，甚至可能出现阶段性回调，PPI向CPI传导压力也有限。 去年9月份以来，煤炭、钢铁市场供求关系得到了一定的改善，价格触底回升，成为PPI实现由负转正并随后一路走高的重要原因。生意社首席分析师、中国大宗商品发展研究中心核心专家刘心田表示，随着政策以及宏观经济目标等各种利好开始释放，有色金属以及钢铁板块均呈现出爆发式大涨，提振了整个商品市场，而且市场仍处于大的行情周期内，牛市基调未改，铁路、公路的万亿级投资，政府减税降费等一系列利好更是给市场注入源源不断动力，市场的不确定因素很快就会消散。大宗商品或迎来新一轮上涨。 上游原材料价格的攀升，引发了市场两重担忧，一是中下游企业成本压力持续上涨，二是PPI上涨或向CPI传导，导致通货膨胀压力上升。“成本端的过快拉涨，导致终端对价格不接受，进而影响其对原材料的采购需求。”金联创钢铁分析师王思雅表示，由于上游钢价拉涨过快，导致下游终端承接力不足。煤炭行业也出现了同样的现象。金联创分析师张敏表示，年后煤矿复产力度不大，煤炭供给短期内略显紧张。煤价不断攀升触及下游采购市场的承受底线，在可控制范围内放缓采购节奏。下游电厂在高煤价的背景下，生产经营情况不容乐观。 在方正证券首席经济学家任泽平看来，PPI向CPI的传导已经显现。他表示，2016年至今，PPI生产资料大幅上涨，推动下游多种家电价格上涨。2017年1月，CPI非食品价格涨幅达2.5%，为2011年11月以来新高，CPI非食品价格变化基本和PPI同步，产业链上端价格已经影响到产业链终端。但也有多位专家认为，市场不必过于担忧大宗商品和PPI的价格问题。 交通银行首席经济学家连平判断，虽然大宗商品价格整体延续上涨趋势，当前工业生产者购进价格指数同比涨幅达到9.9%，显著高于出厂价格指数，可能还将推动PPI涨幅扩大，但是由于2016年下半年闲置资金流入工业品和消费品领域，大量工业产品价格已经高涨，未来进一步冲高的可能性不大，可能出现阶段性回调。 期货研究 第 2 页 3/23/2017 开利财经 中国银行国际金融研究所研究员周景彤表示，近期钢铁、煤炭、铜等大宗商品价格还在上涨，同时翘尾因素依然较高，PPI短期内还有上涨的压力。可值得注意的是，PPI较快上涨必然会向下游传导，但传导幅度并非是一一对应的，而是逐渐衰减的：一是今年政府将通过减税降费、降低“五险一金”缴费比例、降低用能成本等多措并举降成本，有助于增强企业盈利水平，减弱PPIRM(生产者购进价格指数)向PPI进而向CPI的传导压力。二是企业加快创新和技术进步也会吸收一部分成本上升的压力。三是由于全球经济大环境不佳、前期涨幅已经比较大和政府采取措施治理投资炒作等原因，未来大宗商品价格不存在大幅持续上涨的条件。 商品市场难现去年大波动行情 【开利综合报道】在经历了1月的低迷后，期货私募2月的整体表现有所起色。虽然2月国内商品市场依旧维持振荡行情，但焦煤、焦炭等黑色系品种和农产品价格波动较1月份有所加大。对于今年国内商品市场是否还会出现像去年那样的大行情，多家私募机构均表达了“可能性很小”的观点。 品今资产管理有限公司副总经理刘晓冬认为，去年国内商品期货价格的整体上涨，主要得益于供给侧结构性改革带来的煤炭等行业供给收缩。“从目前需求端的情况看，需求方面恢复得并没有那么快，之前的那一波价格上涨是补库存导致的，持续性并不强。”刘晓冬说，尤其是3月以来新开工情况不理想。鉴于此，刘晓冬认为，大宗商品价格短期内很难继续往上走，不过，国内经济的确是在回升，只是去库存和经济回升之间存在一定的时间差，“总体来看，今年大宗商品价格可能会先经历一段时间的调整，然后再迎来一波上涨”。 上海双隆投资有限公司CEO马俊认为，去年由供给侧结构性改革推动的上涨行情主要体现在上游产业部分品种上，今年需要重点关注的是，供给侧结构性改革能否传导到中下游产业，“因为这可能决定着国内大宗商品价格今年会否出现轮动行情”。马俊表示，他们今年会考虑配对交易，或者进行短周期趋势交易。 “去年大宗商品价格上涨与其基本面有很大关系，不过，不同商品价格的涨幅并不一样，工业品、化工品价格涨幅比较明显，农产品价格涨幅相对小一些。”上海千象资产管理有限公司投资总监陈斌说，今年大宗商品价格出现去年那样大幅波动行情的可能性较小，不过走势分化会比较明显，“比如去年价格波动不大的品种，今年价格可能会有较大波动，去年涨幅很大的品种，今年有可能会进入振荡行情”。 圆融投资管理有限公司投资总监贵开伟说，去年供给侧结构性改革激发了商品市场热情，今年要进一步深化供给侧结构性改革，而且，2017年中央一号文件明确，深化粮食等重要农产品价格形成机制改革和收储制度改革，在接下来的一段时间内，农产品板块可能会出现比较好的投资机会。 短线利空出尽 黄金振荡偏强 【开利综合报道】近日，伦金一改前期调整态势，连续向上反弹，走势令人 期货研究 第 3 页 3/23/2017 开利财经 瞩目。在美联储3月如期加息后，短线利空已经出尽，接下来的法国大选和美国可能采取的贸易保护主义政策仍令市场感到忧虑，诸多不确定性支撑黄金。尽管美联储加息预期压制黄金中期走势，但短线黄金有望保持振荡偏强格局。 耶伦重申渐进式加息基调，说比预期多一次或少一次加息仍然属于渐进式加息。美联储循序渐进地让货币政策更为中性是适宜的。市场认为耶伦讲话不及预期的鹰派，耶伦讲话过后，伦金大幅反弹。考虑到今年美联储将继续加息，黄金在中期内仍面临较大压力，但短期利空已经出尽，上行阻力减轻。 目前，市场焦点已经转移到4月法国总统大选上，投资者密切关注右翼政党领导人勒庞的表现。勒庞激进主张退出欧元区并持反对移民立场，市场担心一旦勒庞当选，会动摇欧盟的根基。据Elabe民调结果，法国总统候选人马克宏被认为是最有说服力的人，29%的人持有该观点；梅朗雄排名第二，20%的人持有该观点；勒庞和菲永则紧随其后排名第三，分别有19%的人持有该观点。应当说，电视辩论的结果令市场紧张情绪有所缓解，中间路线马克宏暂时取得领先，勒庞胜选的概率在下降，伦金也应声出现回调。但是，只要大选结果还没出来，一切皆有可能，不确定性料继续给黄金带来支撑。 特朗普上台后，一直坚持所谓“美国第一”的贸易保护主义立场，并退出了奥巴马政府竭力推动的跨太平洋伙伴关系协定（TPP）。在刚刚结束的德国G20财长和央行行长会议上，美国代表坚持强硬的贸易保护主义立场。会后的联合公报显示，G20虽然承诺从多方面强化全球经济韧性，但罕见未在公报中提出打击贸易保护主义，这是十年来首次未出现打击贸易保护主义的措辞。市场分析认为，实际上此次会议已经演变成G20中19国对抗美国的局面，此次公报中未出现打击保护主义措辞，正说明19国向美国贸易保护主义的妥协。如果说这次G20财长会议是一场“贸易政策战”，那么美国可以说是“大获全胜了”。 白宫高级官员正悄悄准备在汽车行业针对他们认为的中国不公平做法开展对抗措施，显然，美国贸易保护主义正在迅速抬头。但实际上，贸易保护主义往往是损人不利己，市场对特朗普政府愈演愈烈的贸易保护主义倾向给世界经济带来的负面影响越发感到忧虑，潜在的避险情绪料给黄金提供持续的支撑。 综上所述，在美联储3月如期加息后，黄金短线利空已经出尽，后续法国大选以及特朗普政府贸易保护主义带来的不确定性预计仍会给黄金带来支撑。尽管中期黄金仍受到美联储加息预期压制，但短期内黄金有望保持振荡偏强走势。 【热点聚焦】 精铜生产暂无忧 铜二季度宽幅整理为主 【开利综合报道】本月初至，铜价先抑后扬，从价格诱因来看，前期下跌是叠加了美联储利率决议鹰派的预期和全球库存的大幅攀升。而随着美联储鹰派预期的弱化、矿端干扰不断出现及中国普遍向好的经济数据公布，铜价迎来了小幅反弹。预计二季度铜价大概率将保持宽幅振荡且偏强格局，LME三月期铜核心运行区间为5600—6100美元/吨，对应沪铜主力合约核心波动区间为46000—50000 期货研究 第 4 页 3/23/2017 开利财经 元/吨。 虽然美联储加息非预期般鹰派，但相比前两年只加息一次，今年加息3次及明年加息2次的预期均有所强化。而美国货币紧缩预期的加强，势必对其他经济体带来影响。就在美国加息宣布后，中国央行迅速再次上调逆回购等政策利率。而欧洲央行在不久前声明可能不会采取降息，在美元利率明显高于零之后及欧元区接近通胀目标之际，市场对下半年缩减资产负债的担忧并不会消退，并将成为下半年的重要影响因素。 房地产方面，1—2月地产数据偏乐观，全国商品房销量同比增速为25.1%，地产投资增速为同比8.9%，接近过去10个月最高增速，主要来自三四线城市高增速的提振。当下强劲的地产销售数据对地产相关领域的提振，在二季度仍会持续发酵。但全年来看却不容乐观，首先美联储全年接下来仍有2次加息，而中国央行在稳定汇率需求下政策利率将跟随上调；其次，在金融去杠杆需求下，各地方政府已相继出台限购政策，房贷利率的上升及收紧，将导致地产销量下滑，从而拖累地产投资增速，届时地产相关链条的投资将趋于下行，进而影响相关领域的消费。 近期，不断下滑的进口铜精矿加工费，也暗示出自大矿罢工以来，市场货源趋于偏紧格局。铜矿端高干扰率导致的低增速被各大机构普遍预期，而自罢工以来损失的矿量目前还未超过机构年初预计的削减量，即便如此，国内精矿市场仍将在接下来的两个月内因到港量的减少或变得更为紧张，加工费将在二季度承压。 即便是精矿市场偏紧，但暂时不会传导至精铜生产，一方面，国内矿自去年底至今的复产预期良好，包括安徽、四川、云南等地因价格关停的中小矿山，且在进口矿加工费走低的情况下，国产矿的冶炼利润优势已经凸显。另一方面，去年累积了部分粗铜库存及废铜供应的边际增加，仍对原料市场有所补给。上半年炼厂检修较多，冶炼需求的阶段性下滑与进口铜精矿供给阶段性偏紧并存，在国产矿、废铜供给边际增加及粗铜库存补充下，精炼铜正常生产将得以正常进行。 去年因地产及汽车边际改善的提振，铜下游消费取得4%左右的增速。目前地产市场仍维持强势，对铜消费提供偏强支撑，而汽车市场今年大概率增速将趋于下滑。二季度建筑领域用铜将保持较好势头，也为整体消费提供支撑。空调仍受补库支撑表现亮眼，电力领域表现平稳。总体来看，对冲汽车端的回落后，整体消费仍将保持不错的增长。今年前两个月消费淡季不淡，其中2月仓库出库环比是近几年来唯一的正增长，补库提振下，消费在二季度表现可期。而当下全球较高的显性库存对价格有所抑制，价格或保持宽幅振荡并偏强格局，上行高度视库存消化的程度。 沪镍下游需求不容乐观 维持偏空思路 【开利综合报道】3月以来，镍价承压重挫，表现远差于锌铜等其他基本金属，其下跌动力在于菲律宾环保部长任命未成功，引发市场对菲律宾严格的环保政策难以实行的担忧，而随着菲律宾主产区雨季的结束，菲律宾镍矿供应宽松的 期货研究 第 5 页 3/23/2017 开利财经 预期将加强。同时，我国加强房市调控和货币政策可能收紧的预期，不利于拉动镍市需求，建议维持谨慎偏空思路。 目前，菲律宾是中国最大的镍矿进口来源国，2016年全年我国进口自菲律宾的镍矿同比减少10.95%，但跌幅低于去年年初菲律宾政府预估的下跌20%。菲律宾镍矿严格的环保审查引发的镍矿关停问题曾多次刺激镍价上涨，但缺乏可持续性，因其强硬的环保政策落实受阻。今年3月菲律宾环境部长Lopez更是因此受到相关利益方的阻碍未能通过国会任命，这意味着，短期菲律宾环保政策难以执行。在此背景下，一菲律宾镍矿