美国加息趋缓，仍有上行空间---贵金属期货研究周报（20230109-20230113）投研中心（长沙）：段恩典从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197E-mail:Duanendian@dayouf.com 周报要点研究创造价值，服务铸就品牌第2页•行情解析：美国仅剩的韧性来自于劳动市场，美国失业率预期将会上升。12月美国劳动市场的失业率3.5%，低于预期和前值，重回去年9月较低水平，但并不能代表美国就业市场的真实情况，美国劳动市场的参与率依然较低，与疫情前相比仍有一定差距。12月节假日时间长，购物活动增加导致美国零售业和仓储物流业新增就业人数转正，但随着圣诞、新年相关的假期结束，相关行业的就业人数会下降。美国平均周工时已经低于2010年至2019年的平均水平，说明美国劳动强度在下降，后续企业裁员规模可能会进一步上升，非农新增就业人数已经连续5个月下降，预期不久的将来会降到每个月新增20万人以下。美国通胀下行趋势进一步确认。一是因美国居民超额储蓄不足，薪资增速趋缓，美国消费力下降，这次通胀主要来自于需求端，消费下降将有利于通胀的缓解；二是国际能源供需问题得到缓解，以石油为主的能源价格大幅下降，美国商品通胀问题已经得到了初步解决；三是服务类通胀，如房租，在整个通胀组成中占比达到了三分之一，存在滞后性，美国20个大中城市房价指数自去年4月份以来快速下降，房租上涨的动力将会得到缓和，服务类通胀将会随着房租价格上升趋缓而进一步往下。美国通胀仍将继续下行，且整体通胀下行速度在加快。美联储2月份或加息25个基点。美联储在去年12月会议中的表态并没有否定通胀的下行，而是以一种比较严谨的态度来看待通胀变化。此次通胀数据的进一步下行，将让美联储更加确定通胀走弱的趋势性。同时，美联储也开始担心加息对经济的滞后负面作用。通胀数据公布后，美联储官员讲话偏鸽，认为目标利率为略高于5%。美联储加息空间已经变得有限。预计美联储还将加息75-100个基点，加息次数为3-4次，加息将于上半年结束，每次加息的幅度或将都为25个基点。后续贵金属驱动力来自于美国经济的走弱。市场对于美联储加息变化已有较为充分的预期，往后美联储每次加息对于贵金属价格的影响效果可能会逐步弱化。贵金属价格与美债实际收益率有明显的负相关关系，通胀快速下行后，需要美国经济进一步走弱来推动美债实际收益率的下行。目前的美国经济环境对经济发展仍不利，经济问题将会进一步暴露，经济增速进一步下行或不可避免，贵金属价格将受益于此仍有上行空间。•策略：以逢低做多为主，中长期上行趋势仍将维持。 美国PMI：制造业与非制造业双双跌破枯荣线研究创造价值，服务铸就品牌第3页制造业订单指数下行制造业产出指数下降制造业PMI物价指数下降速度更快非制造业PMI订单指数快速下降0.0020.0040.0060.0080.002018/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/30美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:订单库存美国:ISM:制造业PMI:新出口订单0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002020/3/312020/5/312020/7/312020/9/302020/11/302021/1/312021/3/312021/5/312021/7/312021/9/302021/11/302022/1/312022/3/312022/5/312022/7/312022/9/302022/11/30美国:ISM:制造业PMI:产出0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002020/3/312020/5/312020/7/312020/9/302020/11/302021/1/312021/3/312021/5/312021/7/312021/9/302021/11/302022/1/312022/3/312022/5/312022/7/312022/9/302022/11/30美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:非制造业PMI:物价0.0020.0040.0060.0080.006/309/3012/313/316/309/3012/313/316/309/3012/313/316/309/3012/313/316/309/3012/31美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:新出口订单美国:ISM:非制造业PMI:订单库存 美国消费：个人储蓄不足，消费力下降研究创造价值，服务铸就品牌第4页2022年12月消费信息指数略有上升，但绝对值仍较低2022年11月美国零售和食品销售额环比增速为负美国家庭个人储蓄快速下降美国耐用品和非耐用品同比增速下降0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002013/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1美国:密歇根大学消费者信心指数-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002017/3/12017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/12019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/1美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调十亿美元-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/1美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:服务:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比 美国投资：资金成本上升，投资意愿不足研究创造价值，服务铸就品牌第5页房地产开工和新建数下降私人投资总额快速萎缩市场利率水平处于历史高位美国住房市场指数下降速度较快0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/1美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/1美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调美国:GDP:不变价:折年数:同比0.001.002.003.004.005.006.007.008.002022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/27美国:30年期抵押贷款固定利率0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002018/11/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/12022/11/1美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数 美国通胀：符合预期，下行确定研究创造价值，服务铸就品牌第6页符合预期，速度加快制造业物价指数下行速度相对更快能源项快速下降，住房仍是核心通胀高位的主要原因核心和非核心通胀分化明显0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:非制造业PMI:物价-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比美国:CPI:服装:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 美国就业：就业人数下降，劳动参与率不足研究创造价值，服务铸就品牌第7页周劳动时间环比下降2022年12月美国失业率回到3.5%2022年12月非农平均周薪下降劳动参与率不足36.0037.0038.0039.0040.0041.0031.5032.0032.5033.0033.5034.0034.5035.0035.50美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:私人服务生产:合计:季调980.001,000.001,020.001,040.001,06