策略日报：恐慌情绪的修正

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债涨跌分化，长端收涨，短端小幅下跌。今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升，此前过度计价的降息预期得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，目前已具备配置价值。债市消极对待“择机降准降息”。但技术面上债市的反弹结构保持完好，可继续高看一线。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 <<策略日报（2025.03.31）：不确定性加剧下的调整>>--2025-03-31<<流动性与仓位周观察——3月第4期：资金净流出，流动性转弱>>--2025-03-31<<估值与盈利周观察——3月第4期：市场估值普跌，红利领涨>>--2025-03-31 股票市场：沪指缩量收涨0.38%，三大股指涨跌分化，昨天过度悲观的情绪有所修正，医药、可控核聚变概念集体爆发。随着关税政策临近，财报季到来，市场整体调整未结束，大盘中低位的红利、消费和医药将具有超额收益。在没有大的利好消息推动下成交量难回2万亿以上，此时低位的红利、消费、医药板块依旧兼具胜率和赔率，而小盘科技板块需警惕融资过于拥挤带来的负反馈下跌风险，逻辑详见周报《大大大》和《不输为赢》。随着财报季的到来，资金正在从看重赔率转向看重胜率。投资者应降低科技仓位，关注红利、消费、医疗等低位股。美股：美股恐慌情绪有所缓解，三大股指低开高走，道指涨1%，纳斯达克跌0.14%，标普500指数涨0.55%。中期调整未结束，静待长期买点出现。特朗普政策的不确定性或将成为中期美股下跌的助推力，长期美股牛市基本面不改，强大的私人部门和充足的货币政策空间是美股的底部支撑。投资者应静待美股的长期买点出现。 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：吴步升E-MAIL：wubs@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110002 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2684，较昨日收盘上涨165个基点。美元指数在美联储议息会议后呈现出利空不跌的走势，预计短期反弹将延续。CNY/USD（人民币中间价）在7.1支撑较强，贸易战预期未消退下较难升破。中长期看，贸易战压力下人民币仍有贬值可能，央行维稳下2025年离岸人民币看至7.5-7.6。 商品市场：文华商品指数上涨0.8%，石油、煤炭、建材板块领涨；饲料、油脂、生猪板块领跌。从技术面来看，文华商品指数今日在支撑位反弹，考虑到美关税政策的不确定性，建议投资者暂时观望。 重要政策及要闻 国内：1）三部门：支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。2）中指院：3月全国100个城市新建住宅平均价格环比上涨0.17%。3）3月财新中国制造业PMI升至51.2，为四个月来最高。4）东部战区组织陆海空火等兵力位台岛周边开展联合演训，检验联合作战实战能力。 国外：1）澳洲联储声明：货币政策依旧具有限制性。委员会对前景展望保持谨慎。使通胀重返目标具有最高优先性。基础通胀率持续下降值得欢迎，但仍存在双向风险，委员会对前景持谨慎态度。将依赖数据和风险评估，以作出利率决定。2）报道：美国商务部长或暂缓芯片补助，以力促企业效法台积电扩大在美投资。3）白宫：特朗普将于4月2日决定最终关税政策。 交易策略 债券市场：在做好久期管理的背景下进行配置。 A股市场：注意科技小盘的负反馈风险，关注低位的红利、消费、医疗板块。 美股市场：短期反弹延续，中期调整应未结束，静待长期买点出现。 外汇市场：短期7.1-7.4震荡，全年低点7.5-7.6。 商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪..................................................................5(一)利率债.........................................................................5(二)股市...........................................................................6(三)外汇...........................................................................8(四)商品..........................................................................10二、重要政策及要闻...............................................................11(一)国内..........................................................................11(二)国外..........................................................................12三、风险提示.....................................................................12 图表目录 图表1：4月1日国债期货行情.........................................................5图表2：过度计价的降息预期得到修正...................................................6图表3：4月1日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：纳斯达克处于空头趋势中.......................................................8图表5：人民币/美元在7.1附近支撑力度强..............................................9图表6：美元短期利空不跌，预计短期将延续反弹.........................................9图表7：文华商品指数今日在触及支撑位后反弹..........................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债涨跌分化，长端收涨，短端小幅下跌。后续展望：今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升。从FRA007一年期和3个月利率互换来看，当前计入的降息预期已少于“适度宽松”发布前，意味着此前过度计价的降息预期已得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，目前已具备配置价值。技术面上债市的反弹结构保持完好，可继续高看一线。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (二)股市 A股：沪指缩量收涨0.38%，三大股指涨跌分化，昨天过度悲观的情绪有所修正，医药、可控核聚变概念集体爆发。随着关税政策临近，财报季到来，市场整体调整未结束，大盘中低位的红利、消费和医药将具有超额收益。在没有大的利好消息推动下成交量难回2万亿以上，此时低位的红利、消费、医药板块依旧兼具胜率和赔率，而小盘科技板块需警惕融资过于拥挤带来的负反馈下跌风险，逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。随着财报季的到来，资金正在从看重赔率转向看重胜率，具有安全边际的低估值、业绩有支撑的板块将跑出超额收益。 行业板块：行业涨多跌少，其中医药生物、公用事业、国防军工领涨；家电跌近2%、计算机、汽车跌近1%。 热门概念：可控核聚变、CRO概念、重组蛋白、细胞免疫以及创新药领涨，人形机器人、减速器、贵金属等概念领跌。 建议：资金有畏高情绪，低位红利、医药、消费兼具胜率和赔率。 美股：美股恐慌情绪有所缓解，三大股指低开高走，道指涨1%，纳斯达克跌0.14%，标普500指数涨0.55%。美股中期调整未结束，建议静待长期买点出现。 后续市场研判：关税大限4月2日临近，美股短期操作难度加大。中期来看，特朗普政策的不确定性将成为美股进一步下跌的主要推动力。同时通胀影响下FED PUT的缺失、美财长的“排毒论”等都可能使得市场跌幅扩大并引起恐慌。长期来看，美国私人部门的良好状况将支撑美国经济长期增长。强大的私人部门、充足的货币政策空间以及领先的科技优势将支撑美股长期走牛。因此建议交易型投资者，短期在控制好风险的背景下，可快进快出参与美股反弹，配置型投资者可轻仓买入，逢大跌加仓。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2684，较昨日收盘上涨165个基点。在美联储议息会议后，美股美债等资产的鸽派解读表现下，美元逆势上涨，走出利空不跌的走势，预计美元的上涨将延续。这与我们认为美元短期跌幅过大，将修复乖离率后再选择方向的判断一致。目前看，随着欧洲财政转向的逐渐落地，欧元表现出了明显的买预期卖事实的走势。人民币方面：从技术上来看，CNY/USD（人民币中间价）在7.1附近的支撑明显，在中美基本面差距下，人民币升值较难突破7.1，预计短期持稳于7.1-7.4。但在美国经济基本面领先于其余各国的大背景下，美元依旧易涨难跌。加拿大和墨西哥的遭遇说明中美贸易战的预期并未消退，后续贸易战压力可能使得人民币突破压力，预计2025年人民币汇率底部在7.5-7.6。当前中美利差在历史低位，后续随着特朗普上台中美贸易摩擦大概率扩大，影响国内出口，人民币贬值压力较大。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.8%，石油、煤炭、建材板块领涨；饲料、油脂、生猪板块领跌。从技术面来看，文华商品指数今日在支撑位反弹，考虑到美关税政策的不确定性，建议投资者暂时观望。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.三部门：支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。国家金融监督管理总局办公厅、科技部办公厅、国家发展改革委办公厅印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》。方案提出，推进科技金融政策试点。将金融资产投资公司股权投资试点，有序扩大至具备经济实力较强、科技企业数量较多、研发投入量较大、股权投资活跃等条件的地区，支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司。深化保险资金长期投资改革试点，支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。 2.中指院：3月全国100个城市新建住宅平均价格环比上涨0.17%。据中指研究院微信公众号，中指研究院最新发布《中国房地产指数系统百城价格指数报告（2025年3月）》，3月，全国100个城市新建住宅平均价格为16740元/平方米，环比上涨0.17%。同比来看，全国100个城市新建住宅平均价格同比上涨2.63%。全国100个城市二手住宅平均价格为13988元/平方米，环比下跌0.59%，跌幅较上月扩大0.17个百分点。3月京沪新房价格涨幅居百城前列，成都二手房价格五连涨。 3.3月财新中国制造业PMI升至51.2，为四个月来最高。3月财新中国制造业PMI录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。从财新中国制造业PMI分项数据看，制造业供需维持扩张态势。3月生产指数在扩张区间微升至近四个月来最高，新订单指数小幅下行但仍高于临界点。 4.东部战区组织陆海空火等兵力位台岛周边开展联合演训，检验联合作战实战能力。东部战区新闻发言人施毅陆军大