原油季报：利空因子消化 原油震荡企稳

原油 利空因子消化原油震荡企稳 核心观点 原油：2025年1季度，国内外原油期货价格呈现先扬后抑的走势。1月中上旬，由于美国拜登政府加大对俄罗斯能源制裁，且北半球处于冬季取暖用油消费旺季，叠加俄乌冲突不断，偏多因素共振提振国内外原油期货价格呈现稳步上涨的走势，期价重心显著抬升。其中，美国WTI原油期货价格自71.85美元/桶一线快速攀升至高点80.77美元/桶，累计涨幅达12.41%；布伦特原油期货价格自74.93美元/桶一线快速攀升至高点82.63美元/桶，累计涨幅达10.28%；国内原油期货主力合约期价自560元/桶一线快速攀升至高点639.5元/桶，累计涨幅达14.20%。 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年3月26日 在1月中旬至3月中下旬，随着美国拜登卸任，新任特朗普政府转变外交策略，积极斡旋乌克兰与俄罗斯，试图缓和冲突，达成停火协议，原油地缘，溢价不断回吐。同时美国特朗普政府鼓励美国页岩油产量提升，OPEC+产油国增产周期到来，北半球消费淡季开启。利空因素叠加，国内外原油期货价格见顶回落，持续下行。其中，美国WTI原油期货价格自80.77美元/桶一线稳步回落至低点65.22美元/桶，累计跌幅达19.25%；布伦特原油期货价格自82.63美元/桶一线震荡回落至68.33美元/桶，累计跌幅达17.31%；国内原油期货主力合约自639.5元/桶持续走低至502.3元/桶，最大累计跌幅达21.45%。 展望2025年二季度国内外原油期货市场，我们认为，从宏观面的角度来讲，随着美国正式步入特朗普2.0时代，意味着贸易保护主义政策的回归，此举会造成经济混乱并加剧再通货，对全球经济形成负面影响。虽然美国2月通胀数据出现小幅回落，非农就业数据偏弱，美联储3月议息会议给出年内降息两次的利率点阵图，不过宏观氛围依然偏弱。我国两会释放积极信号，央行准备降准降息，财政政策也将稳步发力对冲外部风险。海外宏观面不确定性增强，而国内稳增长政策托底，预计二季度宏观面维持中性。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 从产业因子来看，2025年二季度全球原油供给压力逐渐回升。OPEC+产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量来源。而4-5月份北半球原油需求淡季，6月消费才逐渐增强，炼厂开工率维持震荡企稳的走势，原油商业累库压力持续凸显。根据季节性规律，4-5月北半球原油库存处于累库周期，不过利空提前消化，对期价的负面影响或有限。由于中东地缘博弈仍在持续，美国和也门胡塞武装冲突升级，俄乌和谈分歧较大，战事或在短期内难以停止，地缘溢价有望增强，对原油期货形成一定支撑。在多空分歧的背景下，预计二季度国内外原油期货价格或维持震荡企稳的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 第1章2025年1季度国内外原油期货走势回顾......................................5第2章宏观情绪缓解美联储降息预期回升.........................................7第3章2025年1-2月国内经济情况运行良好......................................12第4章全球原油供应压力料将逐渐回升...........................................16第5章北半球原油需求迎来季节性淡季...........................................22第6章中东地缘风险凸显俄乌停战分歧较大......................................27第7章2025年1-2月我国原油产量进口小幅回落...................................30第8章2025年3月欧美原油非商业净多头寸月环比萎缩.............................33第9章总结...................................................................35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图...................................................5图2美国WTI原油期货连续合约走势图...............................................5图3布伦特原油期货连续合约走势图.................................................6图4原油基差走势图...............................................................6图5欧美制造业PMI走势图.........................................................8图6美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................8图7美联储2025年3月议息会议利率点阵图..........................................9图8美联储未来几次会议降息概率...................................................9图9美国非农就业人数走势图......................................................10图10美国失业率走势图...........................................................10图11美国CPI同比增速走势图.....................................................11表1 2023-2025年中国政府工作报告主要数字及预期目标.............................14图122019-2024年我国季度GDP增速...............................................14图13我国官方和财新制造业PMI走势图.............................................14图14我国工业增加值月度同比走势图（%）..........................................14图15我国固定资产完成额增速走势图（%）..........................................15图16我国房地产开发投资增速走势图（%）..........................................16图17社会零售额增速走势图（%）..................................................16图18国内M1和M2同比增速走势图.................................................16图19我国月度社会融资规模走势图.................................................17图20国内CPI和PPI同比增速走势图...............................................16图21我国发电量及同比增速走势图.................................................17图22OPEC原油产量月度走势图....................................................23图23沙特原油产量月度走势图.....................................................23图24伊朗原油产量月度走势图.....................................................23图25委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................23图26伊拉克原油产量月度走势图...................................................23图27阿联酋原油产量月度走势图...................................................23图28美国原油产量走势图（千桶/日）..............................................23图29美国活跃石油钻井平台数量走势图.............................................23图30美国七大产区新井单井产出走势图.............................................23图31全球主要产油国原油生产成本对比图...........................................24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表...........................................28图32 2014-2025年美国炼油厂产能利用率走势图......................................28图33 2013-2025年美国商业原油周度库存走势图......................................29图34 2014-2025年美国战略石油储备库存量（千桶）..................................29图35 2005-2025年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）............................29图36 2025年3月美国极力促俄乌达成停火协议.......................................31图37 2025年3月乌克兰再度袭击俄罗斯本土.........................................32图38中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险.......................................32图39霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区...............................................33图40中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................34图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................34图42中国原油月度进口月度走势图.................................................34图43我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................35图44 WTI原油期货基金持仓情况走势图..............................................35图45布伦特原油期货基金持仓情