2024年年报点评：批发业务稳健增长，关注公司后续省外拓展能力

投资要点 事件：公司发布2024年年报，24年公司实现总营业收入211.82亿元，同比增长1.78%；利润总额10.03亿元，同比减少3.86%；归母净利润8.55亿元，同比增长0.62%。单季度来看，24Q4实现收入51.9亿元，同比微降0.11%；归母净利润1.4亿元，同比下降20.6%。 医药批发业务稳健增长，2024年，公司批发业务实现营收167.1亿元，较23年同期下降0.46%；毛利率同比减少0.32个pp至7.51%，但通过成本控制和运营效率提升，净利润同比增长5.9%至5.2亿元。2024年，带量采购深化落实、医保按病种付费（DRGs）扩面执行等致市场规模承压。公司根据政策环境变化： 1）创新供应链服务模式和物流数字化，提升上下游客户粘性，推进结构优化； 2）强化经营风险和费用控制，拓客规模与控制账期并举，优化公司批发端业务结构及应收账款结构，夯实主业基本盘。 医疗器械和耗材供应业务快速增长，行业前景可期。2024年，公司医疗器械业务实现营业收入28.5亿元，同比增长18%，毛利率为11.1%，主要系高值器械耗材纳入集采下降0.43个pp。公司通过药械耗材SPD项目与AI应用辅助医院诊疗服务、患者健康管理等工作，进一步丰富增值服务价值，有望持续提升客户粘性，提升医院核心市场份额。 零售与工业板块表现亮眼。2024年零售业务实现营收32.1亿元，同比增长13.7%，DTP药房和医保双通道药店布局显著，旗下拥有901家药店，其中医保药店781家，医保双通道药店90家，门诊统筹药店425家，分别较去年末增加105家、14家、192家，DTP药店数量186家，较23年末增加12家。2024年，公司医药工业板块实现营业收入11.6亿元，同比增长4.46%；归母净利润2亿元，同比下降5.3%。公司稳步拓展全国市场，医药工业板块保持稳增。 延续分红，坚定股东回报。根据公司公告披露，公司计划每10股派发现金股利7.51元（含税），预计派发现金红利约3亿元（含税），占24年年度归母净利润的35%。公司盈利水平稳健，重视股东回报。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.24元、2.42元、2.50元，对应动态PE分别为8倍、7倍、7倍。公司25年规划清晰且经营稳健性高，看好公司后续发展，给予25年PE 10x，对应目标价22.4元，维持“买入”评级。 风险提示：主营业务下滑的风险，市场政策变化的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司批发业务为核心基本盘，24年政策面有所调整致增速阶段性放缓，公司加强应收账款催收，保持稳健，预计公司批发业务2025-2027年收入端增速分别为5%/4%/4%，毛利率维持稳定。 假设2：公司零售业务探索应用大数据、AI支持专助力门店管理效率提升，市场开拓增速明显，预计公司零售2025-2027年收入端增速分别为8%/6%/5%，毛利率由于规模效应提升、降本增效逐年提升0.5pp。 假设3：相关行业政策不发生重大变化。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2025-2027年营业收入分别为223.4亿元（+5.5%）、233.1亿元（+4.3%）和242.9亿元（+4.2%），归母净利润分别为9亿元（+4.6%）、9.6亿元（+7.9%）、10亿元（+3.6%），对应动态PE分别为8倍、7倍、7倍。 综合考虑业务范围，选取了流通行业3家上市公司作为估值参考，从PE角度来看，公司2025年估值为7x，行业平均估值为11x。公司作为业绩稳健，主业具备竞争力，看好公司后续发展，给予25年PE 10x，对应目标价22.40元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值