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今日概览 重磅研报 【宏观】参考美日德：低利率如何影响资产配置？——20250401 【海外】促创新、扩消费——2025年4月海外金股推荐——20250401 【家用电器】纵观日本家电发展史，探究品类发展与企业崛起之路——20250401 【纺织服饰】2024年板块稳健增长，聚焦龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024年报总结——20250401 【军工&有色】楚江新材（002171.SZ）-军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3年有望迎来高增长——20250401 研究视点 【房地产】3月百强房企月度销售报告：一季度销售市场保持低位运行，操盘销售额同比下降6%——20250401 【汽车】赛力斯（601127.SH）-2024业绩接近预告上限，启动H股上市计划——20250401 【教育】东软睿新集团（09616.HK）-教育+医养协同创收新高，高分红彰显发展信心——20250401 【计算机】浪潮信息（000977.SZ）-2024年高速增长，AI服务器景气度继续向上——20250401 【教育】粉笔（02469.HK）-行业竞争加剧致业绩承压，深耕AI探索结构性机遇——20250401 【纺织服饰】森马服饰（002563.SZ）-渠道优化推进顺利，2024年收入健康增长——20250401 【汽车】博俊科技（300926.SZ）-业绩符合预期，绑定核心客户带动业绩增长——20250401 重磅研报 【宏观】参考美日德：低利率如何影响资产配置？ 对外发布时间: 2025年04月01日 2023年底以来，中国长端国债利率持续大幅下行，低利率环境如何影响资产配置成为市场关注焦点。本文详细复盘了美国、日本、德国历史上利率大幅下行对资产价格的影响，并分析其背后的影响逻辑，包括股票大盘走势、股票风格切换、全球资产配置等，以为国内市场提供借鉴。 风险提示：1.资产价格影响因素不仅局限于利率；2.历史规律未必适用于未来；3.海外规律未必适用于国内。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com 【海外】促创新、扩消费——2025年4月海外金股推荐 对外发布时间: 2025年04月01日 当前配置建议： 1）关注受益于智驾大趋势的新势力车企，如小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等。 2）关注潮玩龙头企业，如泡泡玛特等； 3）关注板块高景气、宏观预期与需求共振的有色企业，如中国宏桥等； 4）关注空间广阔、成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 5）关注受益于中国人工智能发展的互联网企业，如阿里巴巴等； 6）建议关注受益于AI创新、零部件升级、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如丘钛科技、舜宇光学、瑞声科技等。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com 【家用电器】纵观日本家电发展史，探究品类发展与企业崛起之路 对外发布时间: 2025年04月01日 本文首先通过复盘日本百年家电历史，对日本不同时期家电品类的发展规律，以及行业中优秀企业的决策之路，进行深入探讨，得出了未来中国国内市场需求演变对应企业生存量价和竞争格局的判断，以及探究了日本家电企业出海、高端化要积累的能力。投资建议：建议关注大家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家。 风险提示：宏观经济波动导致需求回落风险，市场竞争加剧导致企业盈利下滑风险，贸易摩擦、海外运营风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，历史经验可能失效风险。 徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com 鲍秋宇 分析师 S0680524080003 baoqiuyu@gszq.com 【纺织服饰】2024年板块稳健增长，聚焦龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024年报总结对外发布时间: 2025年04月01日 2024年回顾，终端流水稳健增长，库存健康。2024年四家港股运动鞋服公司合计营收同比增长9%至1232亿元，合计归母净利润同比增长36.21%至210亿元，若剔除安踏体育因Amer上市和增发带来的一次性利得后，四家公司合计归母净利润同比增长12%至173.3亿元，在波动的消费环境下，业绩仍实现了稳健的增长。从终端营运层面来看，我们判断截至2024年末安踏/Fila/特步/361度库销比基本在4-5个月之间，库存健康，为2025年的健康增长奠定基础。 从股价层面来看：2024年运动鞋服板块股价走势处于震荡区间，2025年以来随着港股市场情绪改善以及国内消费环境企稳，运动鞋服板块内公司股价上涨，目前板块整体估值水平处于过去2-3年中枢位置，安踏体育/李宁/特步国际/361度对应2025年PE分别为17x/16x/10x/7x，后续随着国家政策的持续刺激以及居民消费信心回升，板块估值仍有上升空间。 投资建议：当前我们优先推荐业绩确定性较强的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，公司2024年营收/扣除一次性利得后的归母净利润同比增长14%/17%，波动环境仍有稳健的经营表现，当前股价对应2025年PE为17倍。关注【李宁/特步】，当前股价对应2025年PE为16x/10x。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【军工&有色】楚江新材（002171.SZ）-军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3年有望迎来高增长 对外发布时间: 2025年04月01日 公司具备军工碳材料、铜基材料、特种热工装备三大主业。未来3年军工碳材料有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好并将在北交所上市。 投资建议：子公司江苏天鸟是国内军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3年有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，同时铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好，未来3年上市公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2025~2027年公司归母净利润为7.11、8.95、10.57亿元，对应PE为19X、15X、13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军工订单落地不及预期，军品价格、铜价波动超出预期。 余平 分析师 S0680520010003 yuping@gszq.com 张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com 乾亮 分析师 S0680522120001 qianliang@gszq.com 研究视点 【房地产】3月百强房企月度销售报告：一季度销售市场保持低位运行，操盘销售额同比下降6% 对外发布时间: 2025年04月01日 一季度销售市场保持低位运行的态势，虽然3月小阳春在部分核心城市有所体现，但整体受到新房供应不足的制约，单月销售规模仍处于历史同期低位。从累计情况看，1-3月TOP100房企实现操盘口径销售金额7335.0亿元，同比降低5.9%，较上月累计同比降低4.6pct；权益口径销售金额为5766.7亿元，同比降低5.0%，较上月累计同比降低5.2pct，权益比73.5%。从3月单月情况看，TOP100房企实现单月操盘口径销售金额3177.4亿元，同比降低11.3%，环比增长68.9%；权益口径销售金额2540.1亿元，同比降低11.0%，环比增长78.0%。 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。 2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。 4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；（2）中介：贝壳；（3）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等；（4）受益于化债和去库存的地方城投类企业：城投控股、北京城建等等；（5）转型概念系：张江高科、中华企业等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com 【汽车】赛力斯（601127.SH）-2024业绩接近预告上限，启动H股上市计划 对外发布时间: 2025年04月01日 公司2024年实现营收1452亿元，同比+305%，归母净利润59.5亿元，同比扭亏；2）公司筹划发行H股股票并上市。2024业绩接近预告上限，后续M8有望带动销量再上台阶。2024Q4毛利率与期间费用率环比略有上行。机器人业务有望推进，启动H股上市计划。预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为106、138、159亿元，对应PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、新车型量产不及预期的风险、行业价格战风险。 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com 【教育】东软睿新集团（09616.HK）-教育+医养协同创收新高，高分红彰显发展信心 对外发布时间: 2025年04月01日 事件：公司2024年营收同增13.1%，经调整归母净利润同增8.3%。 学历职业教育专业建设成果显著，量价稳定增长。 教育资源输出业务合作深化，收入实现双位数增长。 终身教育服务受2C端受需求放缓影响有所下滑，2B端保持增长。 教医养生态初具雏形，附属医院及颐养院并表后实现收入5682万元。 投资建议。公司主营业务稳健发展，我们预计2025-2027年归母净利润达4.8/5.6/6.3亿元，同比增长2%/18%/11%，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展过程中盈利能力不及预期；招生学额增长情况不及预期等。 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 阮文佳 研究助理 S0680123040007 ruanwenjia@gszq.com 【计算机】浪潮信息（000977.SZ）-2024年高速增长，AI服务器景气度继续向上 对外发布时间: 2025年04月01日 事件：3月29日，公司发布《2024年年度报告》，实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%（调整后）（ ；归 属于上市公司公司股东