季度策略报告：宏微观背离，锌价重心下移

报告摘要：

• 行情回顾：
  • 国内现货：SMM1#锌锭平均价23,300元/吨，较12月底下跌9.79%，较去年同期上涨12.18%，市场成交由高升水转为贴水。
  • 期货市场：沪锌主力合约收盘价23,455元/吨，较12月底下跌7.88%，较去年同期上涨11.98%；LME3个月锌收盘价2,853.5美元/吨，较12月底下跌4.53%，较去年同期上涨17.09%。
• 逻辑分析：
  • 宏观环境：国际地缘政治与关税不确定性高，国内政策稳步推进，宏观环境偏暖。
  • 矿端：锌精矿趋松预期兑现，预计全年矿端增量50-60万吨以上。
  • 利润：产业链利润从矿端转移至锭端，炼厂基本扭亏为盈。
  • 供给端：原料制约减弱，利润好转，企业生产积极性提升，供给呈增量趋势。
  • 需求端：稳中向好。
  • 库存端：累库风险尚存。
• 行情展望及投资策略：
  • 二季度锌价重心或将承压下移，运行区间22,000-25,000元/吨。
  • 策略上维持空配，以逢高布空为主。
  • 警惕宏观情绪刺激下，锌价重心向上抬升。
• 风险提示：
  • 宏观风险；
  • 炼厂非预期减停产；
  • 下游超预期恢复。