季度策略报告：宏微观背离，锌价重心下移

2025年4月1日 宏微观背离，锌价重心下移 报告摘要： 分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至3月31日，SMM1#锌锭平均价23,300元/吨，较12月底下跌9.79%，较去年同期上涨12.18%，市场成交由高升水转为贴水。 期货市场：截至3月31日，沪锌主力合约收盘价23,455元/吨，较12月底下跌7.88%，较去年同期上涨11.98%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,853.5美元/吨，较12月底下跌4.53%，较去年同期上涨17.09%。 逻辑分析： 宏观环境：国际地缘政治与关税不确定性仍较高，市场情绪波动较大；国内政策稳步推进，宏观环境偏暖。矿端：锌精矿趋松预期已逐渐兑现，预计全年矿端增量在50-60万吨以上，随着国内矿山陆续恢复，预计后续矿端资源将进一步趋松。利润：随着TC加速抬升，产业链利润逐渐从矿端转移至锭端，考虑副产品等收益，炼厂基本扭亏为盈。供给端：原料制约减弱，利润好转，企业生产积极性得到极大的提升，加之部分新增产能投放，锌锭供给呈增量趋势。需求端：稳中向好。库存端：累库风险尚存。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》《宏源期货有色金属半年报_锌：原料偏紧 难 有 较 大 改 善 ， 锌 价 下 方 支 撑 较 强20240625》《宏源期货有色金属季报_锌：短期原料支撑依旧，关注宏观方向变动》《宏源期货有色金属年报_锌：原料偏紧或将改善》 行情展望及投资策略：整体来看，二季度锌市成本端支撑将进一步下移，供给、需求均呈现增量趋势，若需求增量无法及时匹配供给增量，锌价重心或将再度承压下移，运行区间22,000-25,000元/吨，策略上维持空配，以逢高布空为主；需警惕宏观情绪刺激下，锌价重心跟随铜及贵金属等走势向上抬升。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游超预期恢复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：重心下移............................................................................................................................................. 5二、锌精矿：趋松预期逐步兑现......................................................................................................................................... 7三、供给端：稳中有增...................................................................................................................................................... 11（一）利润：TC持续回升，炼厂逐步扭亏为盈................................................................................................................11（二）生产：产量稳中有增.................................................................................................................................................12四、需求端：复苏.............................................................................................................................................................. 14（一）下游：旺季尚未显现.................................................................................................................................................14（二）终端：宏观引导为主.................................................................................................................................................17（三）出口窗口持续关闭.....................................................................................................................................................19五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 19六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 22 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................6图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................7图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................7图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比..........................................................................................................................................7图表13：国产锌精矿价格.................................................................................................................