2023年度策略报告：供给约束解除，锌价重心下移

2023年度策略报告2022年12月 供给约束解除，锌价重心下移 报告摘要： 行情回顾：截至12月30日，沪锌主力合约收盘价23,765元/吨，年内下跌了285元/吨，跌幅1.19%；伦锌收盘价2,967.5美元/吨，下跌了609美元/吨，跌幅17.03%。整体来看，年初至四月中旬沪锌震荡上行，四月中旬至七月中旬震荡回落，七月中旬到年底沪锌宽幅震荡。 矿端：2022年全球锌矿产量下滑，欧洲矿端受战争及自然灾害等因素影响，大多矿企的产量有所下滑，或新增产能不及预期，包括嘉 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82292833 Email：zengdeqian@swhysc.com 能可在内的多家矿企关闭矿山，国内受疫情等因素影响，矿端持续 偏紧。随着欧洲能源危机缓和、国内疫情逐渐宽松，预期2023年全球锌精矿供给偏松。 供给端：2022年全球产量不及预期，由于欧洲天然气和电价高企，冶炼厂生产成本较高，利润持续亏损，多家冶炼厂选择减停产，与海外相比，国内冶炼厂四季度在原料宽松及高利润驱动下，冶炼厂生产积极性较高，但由于前期国内疫情及高温限电等因素，冶炼厂开工较低，全年产量较2021年有所下滑，但幅度不大。2023年来看，海外一季度供应不会大幅回升，后续需观望欧洲能源价格波动情况，国内则与之相反，在原料宽松及高利润延续下，国内一季度供应将会有所增量。 需求端：2022年海外消费小幅上涨，国内需求则较为萎靡。2023年来看，海外经济下行，房地产和汽车需求好转压力较大，预期消费增速下滑，国内在房地产和基建的拉动下，预期消费将会稳中有升。 行情展望及投资策略：整体来看，2023年锌市供给需求都将偏宽松，随着海外经济下行，锌市基本面与宏观面共振，沪锌重心或将下移，预期沪锌主力合约将在22,000-25,000元/吨的区间内运行。 风险提示：宏观风险；欧洲能源危机；国内需求恢复不及预期。 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：1 一、2022年锌市行情回顾5 二、锌精矿6 （一）海外锌精矿：2022年产量不及预期，2023年产能逐渐释放6 （二）国内锌精矿：2022年供给偏紧，2023年小幅增长7 三、供给端10 （一）海外供应：2022年减产较多，2023年恢复仍需等待10 （二）国内供应：2022年小幅下滑，2023年将有所增量11 四、需求端13 （一）海外需求：2022年消费小幅上涨，2023年消费增速放缓13 （二）国内需求：2022年需求萎靡，2023年房地产和基建提供支撑15 五、库存：2022年持续历史低位，2023年将止跌回升20 六、行情展望及投资策略21 图表目录 图表1：2022年沪锌主力合约及LME3个月锌（电子盘）收盘价5 图表2：全球精锌矿年度产量6 图表3：全球精锌矿月度产量6 图表4：2022-2023年全球主要锌矿山增产情况7 图表5：中国精锌矿年度产量8 图表6：中国精锌矿月度产量8 图表7：国产锌精矿加工费8 图表8：进口锌精矿加工费8 图表9：锌精矿进口盈亏9 图表10：锌精矿月度进口量9 图表11：国内锌精矿新/扩建情况9 图表12：全球锌锭年度产量10 图表13：全球锌锭月度产量10 图表14：欧洲天然气价格（以荷兰为例）11 图表15：欧洲电价（以荷兰为例）11 图表16：中国锌锭年度产量11 图表17：中国锌锭月度产量11 图表18：精炼锌进口盈亏12 图表19：精炼锌月度进口量12 图表20：精炼锌企业生产利润12 图表21：硫酸平均价12 图表22：2022年锌冶炼厂停产检修汇总12 图表23：2022-2023年国内锌冶炼厂新增产能13 图表24：全球精炼锌年度消费量14 图表25：PMI14 图表26：美国新建房屋销售14 图表27：欧元区营建产出当月同比14 图表28：美国汽车销量14 图表29：欧洲汽车注册量14 图表30：中国锌锭年度实际消费量15 图表31：中国锌锭月度实际消费量15 图表32：镀锌开工率16 图表33：镀锌周度产量16 图表34：压铸锌合金开工率16 图表35：压铸锌合金周度产量16 图表36：氧化锌开工率16 图表37：氧化锌周度产量16 图表38：房地产月度数据（累计同比）17 图表39：百城住宅价格指数（同比）17 图表40：30大中城市:商品房成交面积17 图表41：100大中城市:成交土地规划建筑面积17 图表42：基础设施建设投资（累计同比）18 图表43：建筑业PMI指数18 图表44：汽车产量情况18 图表45：汽车销量情况18 图表46：家电总产量19 图表47：家电当月同比19 图表48：彩电产量19 图表49：空调产量19 图表50：家用电冰箱产量19 图表51：家用洗衣机产量19 图表52：沪锌社会库存20 图表53：保税区库存20 图表54：SHFE精炼锌库存21 图表55：LME库存21 一、2022年锌市行情回顾 截至12月30日，沪锌主力合约收盘价23,765元/吨，年内下跌了285元/吨，跌幅1.19%；伦锌收盘价2,967.5美元/吨，下跌了609美元/吨，跌幅17.03%。整体来看，2022年锌市呈现冲高回落随后宽幅震荡的走势，按照价格变动趋势可以分为三个部分。 震荡上行阶段：沪锌主力合约收盘价从年初的24,050元/吨上涨至四月中旬的28,650元/ 吨，上涨了4,600元/吨，涨幅19.13%；伦锌收盘价从年初的3,576.5美元/吨上涨至四月中旬的 4,513美元/吨，上涨了936.5美元/吨，涨幅26.18%。春节假后，受疫情扰动影响，传统的春节节后去库阶段迟迟未开启，沪锌社会库存一直居高不下。2月开始，俄罗斯与乌克兰大面积爆发战争，作为反制裁手段，俄罗斯减少了对欧洲的天然气供应，欧洲能源危机加重，天然气和电价飙升，海外锌冶炼成本提高，推涨海外锌价，国内锌价被迫跟涨，3月伦镍逼仓，带动基本金属普涨。与此同时，美国开启货币紧缩进程，美元指数上涨，沪锌保持同向变动。 震荡回落阶段：沪锌主力合约收盘价从四月中旬的28,650元/吨下跌至七月中旬的21,720 元/吨，下跌了6,930元/吨，跌幅24.19%；伦锌收盘价从四月中旬的4,513美元/吨下跌至七月 中旬的2,852美元/吨，下跌了1,661美元/吨，跌幅36.80%。美联储加息预期较强，市场担忧情绪较高，国内疫情超预期延续，消费下滑，锌价随之下行，五月下旬上海疫情缓和，锌价小幅震荡回升，随后随着美国CPI超预期回升，美联储加息预期再次升温，锌价再次转涨为跌。 宽幅震荡阶段：沪锌主力合约收盘价从七月中旬的21,720元/吨变动至年末的23,765元/ 吨，整体上涨了2,045元/吨，涨幅9.42%；伦锌收盘价从七月中旬的2,852美元/吨变动至年末 的2,967.5美元/吨，上涨了115.5美元/吨，涨幅4.05%。随着国内疫情有所缓解，国内复产复工加速，且海外能源危机加重，美联储加息预期已被市场消化，锌价回涨；八月鲍威尔再次发表抵抗通胀的言论，市场担忧情绪再现，同时欧洲能源价格有所回落，锌价转涨为跌，但是国内沪锌库存始终低位，锌价下行有限，在低库存高月差背景下，沪锌2210合约出现逼仓行情，小幅推涨锌价，逼仓结束后，锌价回归宏观面与供需基本面的博弈，在低库存的支撑下，锌价高位宽幅震荡。 图表1：2022年沪锌主力合约及LME3个月锌（电子盘）收盘价 资料来源：WIND,宏源期货研究所 二、锌精矿 （一）海外锌精矿：2022年产量不及预期，2023年产能逐渐释放 国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布的数据显示，2022年1-10月全球锌矿产量1,024.3万 吨，较2021年1-10月1,056.9万吨减少32.6万吨，累计同比下滑3.08%，全球产量不及预期。 2022年前10个月，全球锌市缺口为117,000吨，2021年缺口为125,000吨，10月全球锌市场 供应缺口缩小至72,400吨，之前一个月修正为短缺99,900吨。 从全球主要的矿企来看，受疫情、战争及自然灾害等因素影响，大多矿企的产量有所下滑，或新增产能不及预期。嘉能可2021年锌产量111.78万吨，2022年受俄乌冲突影响，哈萨克斯坦暴乱导致Zhairem项目的增产速度慢于预期，南美地区矿山枯竭（2022年一季度关闭Bolivian矿山，6月关闭Matagami矿山），疫情导致大洋洲的MountIsa等矿山由于劳动力短缺产量不及预期等，嘉能可于4月下调年产量至98-104万吨，后又下调产量预期，年产量调整至92-97 万吨，整体较2021年减少15-20万吨，截至2022年第三季度，嘉能可锌产量69.96万吨，累 计同比减少15.62万吨。Trevali受雨水倒灌影响，目前处于停产中，年产量较2021年减少10 万吨。Antamina2022年锌产量预期40-42万吨，较2021年减少8-10万吨，前三季度产量32.74 万吨，累计同比减少3.09万吨。MMG2022年锌产量预期17-18万吨，较2021年减少1.5-3万 吨。Lundin2022年锌产量预期9-10万吨，较2021年减少1-3.9万吨。Vedanta2022年锌产量 预期126-131万吨，较2021年增加15万吨左右，增量主要来自Gamsberg回收率的提高。lTECK 2022年锌产量预期63-66.5万吨，较2021年增加13-16万吨，前三季度产量43.43万吨，累计 同比增加5.63万吨。 根据SMM的调研数据，预计2023年海外矿山新增产能22.7万吨，增量主要来自Lundin的NevesCorvo，Nexa的Aripuana，Trevali的RoashPinah，Vedanta的Gamsberg，以及Vedanta的VedantaIndia等。 图表2：全球精锌矿年度产量图表3：全球精锌矿月度产量 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表4：2022-2023年全球主要锌矿山增产情况 公司名称 国家 矿山名称 2022年预期 2023年预期 Fresnilloplc 墨西哥 Fresnillo 0 1 南美洲 Argentina,Bolivia,Peru -9.07 -1 哈萨克斯坦 Kazzinc -5.3 0 Glencore 加拿大澳大利亚 KiddMcArthurRiver -1.20 -1.52 澳大利亚 MountIsa -8 0 哈萨克斯坦 Zhairem 0.15 1 Glencore/Teck/BHP 秘鲁 Antamina -9 -1 Grupomexico 墨西哥墨西哥 BuenavistaZincSanMartín 00 10 HeronResource 澳大利亚 Woodlawn 0 0 Lundin 葡萄牙 NevesCorvo 3 5 MMG 澳大利亚 DugaldRiver -1 1 澳大利亚 Rosebery -2 1 NewCentury 澳大利亚 NewCentury -2 0 Newmont 墨西哥 Penasquito 0 0 Nexa 巴西 Aripuanã 1 4 墨西哥 Bismark 0 0 Pelones 墨西哥 Capela 0 0 墨西哥 Madero 0 0 Sumitomo 玻利维亚 SanCristobal 1 0 Teck 美国 PendOreille 0 0 美国 RedDog 2 -2 Trafigura 加拿大 Langlois 0 0 加拿大 Caribou -4 0 Trevali 非洲 Perkoa -8 0 秘鲁 RoashPinah 3 3 南非 Gamsberg 5 3 Vedanta 纳米比亚 Skorpion 0 0 印度 VedantaIndia 8 4 Vol