公司首次覆盖报告：新疆机组效能释放，参股资产贡献增长

证券研究报告 公司研究 2025年04月01日 报告内容摘要: 受益于装机增长及电价高位运行，公司近年来营收保持稳步上升。控股装机方面，2023年省内阜阳华润二期、新疆准东江布电厂投产，2024年合肥燃气发电、新疆准东英格玛电厂投产，2025年2月钱营孜二期首次并网，实现控股装机规模的持续增长。参股装机方面，公司重点参股的国能神皖能源旗下池州二期将于2025年中投运，重点参股的中煤新集旗下利辛二期于2024年投产，仍有六安电厂等其他项目我们预计将于2026年中陆续投运，贡献权益装机规模的持续增长。电价方面，“1439”号文发布后电能量价格上浮空间打开，叠加容量电价收益，公司综合电价维持高位运行。在装机持续增长和电价高位运行双重驱动下，公司营收保持增长，2024年前三季度实现收入225亿元，同比增长11.52%。公司所参股的主要为优质煤电一体化资产，投资收益的稳定性较高。在2021-2023年期间点火价差波动剧烈，公司控股电厂业绩大幅波动，而参股的煤电一体化机组则业绩相对稳健，其投资收益大幅提升了公司整体盈利的稳定性。此外，公司目前正处于资本开支高峰期，待2026年在建项目陆续投产完成后，自由现金流将显著改善，逐渐具备提升股息的高分红潜力。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）7.4652周内股价波动区间(元)9.55-6.79最近一月涨跌幅(％)1.22总股本(亿股)22.67总市值(亿元)169.11流通A股比例(％)45.26资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 公司核心优势：省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩稳健增长。安徽电力供需格局优势突出，电价和小时数具有较强支撑性。需求端，安徽省高技术产能后续扩张可期，我们认为可支撑其用电需求增长的持续性。供给端由于省内火电集中度较高，央企地企、煤企电企之间互相大比例参股，可保障相对稳定的煤炭供应并避免电力市场中的过度竞争。结合电力和电量平衡分析，我们认为安徽省2025年仍缺电、2026年趋于平衡，未来2-3年电价和小时数仍有较强支撑。安徽省年度双边交易电价2024年上浮至456.3元/兆瓦时（叠加容量电价），2025年较2024年下降约度电2.3分，依然处于基准价的上浮区间。公司新疆机组盈利可观，省内机组盈利分化。新疆准东的江布电厂和英格玛电厂均毗邻露天煤矿，燃料成本优势突出，且均为特高压直流输电工程“吉泉线”的配套火电项目，电价执行“新疆基准价+华东浮动比例”机制。我们预计2025年两座新疆电厂全年运行后年发电量有望达到约140亿千瓦时，我们预计贡献净利润约11亿元，按权 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩电力公用分析师执业编号：S1500524080001联系电话：010-83326712邮箱：xingqinhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD 益比例对公司归母净利润的贡献约6.9亿元，有望成为2025年公司盈利的重要增长点。省内机组方面，历年自用长协煤比例保持在60-70%，由于各机组效率差异及煤源成本差异，机组盈利水平有所分化。参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来保持稳健增长。公司在建的主要参股资产包括国能、中煤新集、淮北矿业等旗下的煤电一体化资产，以及国网新源旗下桐城、石台、宁国三座抽水蓄能电站，我们预计2025-2026年参股火电分别增长权益装机65万千瓦、126万千瓦，我们预计参股在建火电2025-2027年将贡献投资收益0.32、1.28、1.90亿元。中长期看，安徽省内用电需求的高增长有望带动省内及外来电装机的规划建设，公司作为安徽省电力龙头，“十五五”期间有望进一步获取控参股省内外的电源项目，且2027-2031年还有抽蓄机组陆续投运，投资收益有望保持长期稳健增长。 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 盈利预测与投资评级：作为安徽省属国资旗下的核心电力龙头，皖能受益于安徽省良好的电力供需格局，近年新投建的新疆机组盈利可观，同时大比例参股优质的煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来保持稳健增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◆风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；在建及规划项目进展不及预期风险；煤价再度超预期大幅上行的风险。 目录 投资聚焦..............................................................................................................................................5一、安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产................................................................61.1皖能电力以火电装机为主，为省属龙头电力平台.............................................................61.2营业收入稳步扩张，参股优质资产提升盈利稳定性..........................................................6二、省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩持续增长............................................82.1安徽电力供需格局优势突出，电价和小时数具有较强支撑性..........................................82.2公司控股省内机组盈利分化，新疆机组利润可观.............................................................92.3大比例参股煤电一体化资产，投资收益未来增长可观......................................................15三、盈利预测与估值.........................................................................................................................173.1盈利预测 .................................................................................................................................173.2公司估值 .................................................................................................................................18风险因素............................................................................................................................................19 表目录 表1：安徽2023-2027年电力供需平衡分析表（万千瓦）......................................................8表2：安徽2023-2027年电量供需平衡分析表（万千瓦）......................................................9表3：皖能电力控股在运在建装机情况（截止至2024年底，万千瓦）................................10表4：公司长协煤比例理论值计算........................................................................................11表5：皖能电力新疆电厂2025年预计盈利情况....................................................................14表6：皖能电力在运火电参股装机情况（截止至2024年底，万千瓦）................................15表7：皖能电力在建火电参股装机情况（截止至2024年底，万千瓦）................................15表8：皖能电力在建参股火电预计业绩贡献情况...................................................................17表9：电力业务关键量价本假设............................................................................................17表10：皖能电力主要财务指标预测......................................................................................18表11：可比公司估值............................................................................................................18 图目录 图1：公司股权结构................................................................................................................6图2：2017-2024年公司控参股装机情况（万千瓦）.............................................................6图3：2019-2024Q3公司营业收入情况（亿元）....................................................................7图4：2019-2024 Q3公司归母净利润情况（亿元）...............................................................7图6：2019-2024Q3公司净利润及现金流情况（亿元）.........................................................8图7：2019-2023年公司分红及股息率情况............................................................................8图8：2019-2023年公司发电量情况（万千瓦）..................................................................1