玉米季报：供需趋于改善，未来震荡偏强

供需趋于改善未来震荡偏强 玉米 2025年03月28日 主要结论 一季度国内玉米市场总体先后涨后回调，大连玉米期货表现领先于现货。1月初-3月上半月，在中储粮连续增储、内外价差收敛及进口谷物进口下降等多重利多因素的支撑下，玉米期现货价格震荡上涨，之后随着新增利多题材减少，且小麦对玉米的价差进入替代临界区间，玉米价格开始承压回落。由于现货表现强于期货，基差震荡走强为主。基本面来看，中国之外的国际市场产量预计有所下降，使得其出口能力减弱，同时结转库存也会减少，整体平衡表转紧。后期即将进入北半球的种植季，重点关注美国是否增加玉米的播种面积。国内方面，农户售粮进度较快，基层余粮偏少，同时，进口玉米及替代性谷物亦明显减少，对国产玉米的冲击减弱。但小麦相对玉米价差偏低，后期关注新麦上市后小麦价格是否进一步走低并对玉米市场形成压制。消费来看，生猪产能继续恢复，饲料消费预计改善，但养殖利润偏差的背景下，饲料企业大幅提升原料库存的动力不足；深加工方面，淀粉利润恶化且原料库存较高，后期开机率有下降可能。综合来看，玉米总体供需格局预计改善，但也存在部分隐忧，预计玉米中期震荡偏强运行。操作上，逢低滚动做多思路。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 一季度以来，国内玉米总体先后涨后回调，代表性地区锦州港口现货价由1月初的2050元附近上涨至2240元，之后回落至2200元附近。大连玉米期货领先于现货，在中储粮连续增储、内外价差收敛及进口谷物进口下降等多重利多因素的支撑下，期货主力C2505合约一路震荡上行到2336元/吨，之后随着新增利多题材减少，加之盘面升水仍较高，且现货小麦对玉米的价差走弱等不利因素的压制，盘面有所回落。由于现货总体表现强于期货，基差亦震荡走强。 二、国际玉米市场分析 2.1美国低大豆玉米比价有利于未来玉米的扩种 USDA3月的供需报告预估2024/25年玉米播种面积3355万公顷，单产11.26吨/公顷，总产量3.776亿吨，饲料需求为1.47亿吨，食品及加工需求为1.75亿吨，出口6223.3万吨，年末结转库存为3912.1万吨。总体来看，美国玉米24/25年度供应平衡平较上年有所收紧，主要原自产量的减少及出口需求的增加。对于25/26年来看，USDA在2月底的农业展望论坛上预计美国大豆面积8710万英亩，玉米面积为9400万英亩，大豆面积减少，而玉米面积较上年增加3.7%。大豆与玉米面积此消彼长的变化主要来自于24/25年大豆玉米收割以来大豆较玉米的比价持续走弱。USDA将于3月底发布种植意向调调报告，将会对未来种植面积预期有进一步的指引。 图：美国玉米供需预估(单位:千吨) 图：CBOT大豆与玉米期货比价(单位:) 数据来源：USDA国信期货 2.2南美G2结转库存预计收紧 根据USDA3月的预估，巴西2024/25年预计玉米产量为1.26亿吨，上年增加700万吨，出口4400万吨，较上年增加570万吨，消费8800万吨，增加300万吨，需求大于产量，导致结转库存下降至296万吨。对于阿根廷来说，24/25年玉米产量预计为5000万吨，较上年减少100万吨，出口3600万吨，消费1430万吨，结转库存229.4万吨，较上年减少约30万吨。总体来看，尽管巴西、阿根廷合计产量较上年有一定增加，但受需求的支撑，总的库存仍有一定减少。 2.3乌克兰出口能力减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米24/25年产量预计在2680万吨，较上年的3250万吨减少570万吨，出口量2200万吨，结转库存为73.7万吨，由于天气的影响，乌克兰玉米供应能力减少，使得使得出口能力也有缩减。 图：乌克兰玉米出口（单位：万吨） 数据来源：乌克兰海关国信期货 2.4除中国之外地区供应将小幅收紧 从全球市场来看，除中国之外的地区24/25年玉米产量为9.19亿吨，较23/24年减少近2000万吨，主要是由于全球玉米价格的走低，对玉米种植积极产生抑制作用。中国之外的地区出口预计为1.86亿吨，较上年减少约700万吨，结转库存下降至8775万吨，较上年减少约1500万吨。 三、国内玉米市场分析 3.1本年平衡表预计较上年收紧 根据农业农村部3月的供需报告，2024/25年产量2.95亿吨，增加600万吨左右，进口900万吨，减少1441万吨，饲料消费1.935亿吨，增加250万吨。总体来看，根据农业农村部的预估，全年供应平衡表结余量将较上年减少，意味着供需格局较上年有所收紧。 表中国玉米供需平衡表 3.2进口:后期进口玉米将减少 根据海关统计数据，2024/25年累计进口107万吨，同比上年1677万吨减少约1500万吨。根据船期预估，接下来几个月到港量预计仍处于低位。自3月10日起，我国对原产于美国的玉米加征15%关税，预计对美国玉米的进口将有所减少，但由于2024年从美国进口的玉米仅占进口总量的15%左右，对国内市场影响有限，后期还需关注国际贸易政策。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：wind国信期货 图：巴西玉米对华出口装运（单位:万吨） 图：美国玉米对华出口装运（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.3需求:饲料消费增加，深加工消费预计减弱 据饲料工业协会样本企业数据测算，2025年1—2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%。根据国家相关部门的统计，2024年二季度以来，国内生猪产能逐步恢复，由此推算后期饲料消费仍将维持同比增加的格局。不过由于养殖利润较差，抑制了饲料企业的补库备货的积极性。从深加工来看，3月以来淀粉加工利润继续恶化，预计后期开机率将逐步下降，对玉米消耗偏利空。 资料来源:饲料工业协会国信期货 资料来源:农业农村部国信期货 资料来源：博亚和讯国信期货 资料来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天） 图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资料来源：我的农产品国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：替代冲击趋于减弱 2月以来，由于国内豆粕价格的快速上涨，导致小麦蛋白优势上升，小麦对玉米替代性价比有所显现，部分饲料企业有一定的调整配方的动作，但随着3月下半月豆粕现货的下跌，小麦对玉米价差又有所反弹，暂未看到持续大量替代的可能性。进口方面，24/25年以来，高粱大麦等替代性谷物进口同比明显减少，往后来看，亦难有突增的可能，因此，替代对国内玉米的冲击总体趋于减弱。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 一季度国内玉米市场总体先后涨后回调，大连玉米期货表现领先于现货。1月初-3月上半月，在中储粮连续增储、内外价差收敛及进口谷物进口下降等多重利多因素的支撑下，玉米期现货价格震荡上涨，之后随着新增利多题材减少，且小麦对玉米的价差进入替代临界区间，玉米价格开始承压回落。由于现货表现强于期货，基差震荡走强为主。基本面来看，中国之外的国际市场产量预计有所下降，使得其出口能力减弱，同时结转库存也会减少，整体平衡表转紧。后期即将进入北半球的种植季，重点关注美国是否增加玉米的播种面积。国内方面，农户售粮进度较快，基层余粮偏少，同时，进口玉米及替代性谷物亦明显减少，对国产玉米的冲击减弱。但小麦相对玉米价差偏低，后期关注新麦上市后小麦价格是否进一步走低并对玉米市场形成压制。消费来看，生猪产能继续恢复，饲料消费预计改善，但养殖利润偏差的背景下，饲 料企业大幅提升原料库存的动力不足；深加工方面，淀粉利润恶化且原料库存较高，后期开机率有下降可能。综合来看，玉米总体供需格局预计改善，但也存在部分隐忧，预计玉米中期震荡偏强运行。操作上，逢低滚动做多思路。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。