玉米月报：供需结构趋于改善，中期震荡偏多

供需结构趋于改善中期震荡偏多 玉米 2025年02月24日 主要结论 2月以来，国内玉米期货先扬后抑，前期受增储及国际市场带动而偏强，但在上升至前期高点附近后技术性压力加大；现货总体上涨为主，表现强于期货，使得基差有所走强。基本面来看，全球玉米市场供需有所收紧，结转库存预计下降，使得国际市场价格重心上升。国内方面，目前国内主要产区销售进度较快，基层余粮逐步减少，后期上市压力减轻；同时内外进口价差低位，限制玉米进口量，预计年度进口冲击力度减弱。需求端，随着生猪存栏量继续恢复，预计后期饲料消费将逐步有所好转。从饲料企业补库需求来看，本年以来由于整体市场预期宽松，饲料企业的原料库存都保持在偏低水平，整体以滚动采购为主。深加工方面，深加工企业玉米消耗量处于高位，有较好的刚需支撑。替代品来看，随着豆粕价格的上涨，小麦因蛋白含量较高，其对玉米的替代优势开始显现，部分饲料企业开始关注小麦。总体来看，国内玉米市场供需结构趋于好转，盘面升水及小麦玉米价差偏低压制上行空间。操作上，逢低滚动做多思路。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2月以来，国内玉米期货先扬后抑，现货表现强于期货，使得基差由低位修复。玉米市场的反弹主要来自两个方面的提振，一方面是国际市场平衡预期收紧，外盘玉米上涨，进而导致内外价差下行到近几年低位水平，从而使得市场对进口谷物减少的预期进一步强化。另一方面中储粮继续加大玉米收储规模，并发布了新一批收购库点，对市场收购主体形成一定信心带动，导致用粮企业及贸易商收购积极性有所上升。 二、国际玉米市场分析 2.1 USDA供需平衡表无调整 USDA2月的供需报告预估2024/25年玉米收获面积8290万英亩，单产179.3蒲，总产量148.67亿蒲，饲料需求为5.75亿蒲，食品及加工需求为68.9亿蒲，出口24.5亿蒲，年末结转库存为15.4亿蒲式耳。总体来看，USDA对美国2月的玉米平衡表没有调整，但整体供需平衡表较上年收紧。 图：美国玉米供需预估(单位:) 图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 2.2巴西、阿根廷24/25年总产量略上调 根据CONAB2月的预估，巴西2024/25年预计玉米产量为1.22亿吨，较1月预估小幅上调，消费预计为8692万吨，出口在3400万吨，结转库存为490万吨，巴西国内平衡表预估较上年宽松，主要是面积增加及单产恢复。阿根廷方面，根据USDA预估，24/25年产量为5000万吨，较1月预估下调100万吨，主要是反应不利天气的影响，出口3600万吨，较23/24年增加100万吨。总体来看，巴西、阿根廷产量总体维持在较高水平，总供需格局较上年略改善。 2.3乌克兰产量因不利天气影响而大幅下降 根据USDA的预估，乌克兰玉米24/25年产量预计在2650万吨，较上年的3250万吨减少600万吨，降幅达到19%，主要是受到干旱炎热的天气影响，单产较上年有明显下降。由于期初库存的下降及产量的减少，使得出口能力下降750万吨至2200万吨。最终期末结转库存为63.7万吨，处于近几年最低水平。 图：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 三、国内玉米市场分析 3.1 24/25年供需较上年略有收紧 根据农业农村部的预估，24/25年国内玉米产量将上升至2.95亿吨，较上年2.88亿吨增加约500万吨，增产来自面积与单产的双增，但这一产量较12月的预估有所增加；消费方面生猪产能持续增加，加之小麦及进口谷物替代冲击减少，消费增加至2.99亿吨。总体来说，尽管产量增加，但消费也有较大增加，使得供需结余量有所下降，即供需情况较上年略有收紧。 3.2销售：新粮上市进度偏快 根据我的农产品，截至2月13日，全国13个省份农户销售进度为61%，较去年同期快5%。全国7个主产省份农户售粮进度为59%，较去年同期偏快6%。总体来看，由于今年东北新玉米上市前降水偏多，玉米水分偏高，同时收割后，气温下降较慢，使得玉米质量偏差，且保存难度较高，导致基层售粮意愿较强。售粮偏慢偏快，一方面导致了当下供应压力较大，但使得上市压力可能提前消化。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 3.3进口：进口量明显缩减 根据海关统计数据，2024年12月中国玉米进口量为34万吨，同比减少93.13%。24/25市场年度，中国玉米总进口量为89万吨，较上年的1058万吨减少近1000万吨。根据船期预估，接下来几个月到港量预计将逐月环比减少，而农业农村部预估24/25年总进口量900万吨，较上年减少1400万吨。从内外价差来看，近期随着国内价格的下跌，及外盘价格的上涨，目前内外进口利润基本消失，后期进口预计保持偏低水平。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：wind国信期货 图：美国玉米对华出口装运（单位：万吨） 数据来源：wind国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.4需求:需求预计有所向好 根据饲料工业协会统计，全国工业饲料总产量31503.1万吨，比上年下降2.1%。分品种看，猪饲料产量14391.3万吨，下降3.9%；蛋禽饲料产量3236.1万吨，下降1.2%；肉禽饲料产量9754.2万吨，增长2.6%。从饲料企业补库需求来看，1月中旬以来，饲料企业玉米原料库存有所下降，库存水平回到中性水平，饲料企业提升库存动力依然不足。深加工方面，近期淀粉加工利润有所提升，预计开机率钭恢复到较高水平，玉米刚需有所提升。目前深加工企业库存降至中性偏低水平，后期有望回升。 资料来源:饲料工业协会国信期货 资料来源:农业农村部国信期货 资料来源：博亚和讯国信期货 资料来源：发改委国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 3.5替代品：小麦替代优势初现 2023/24年全国替代性进口谷物较上年大幅增加，包括高粱、小麦、大麦在内的8种替代品进口总量超过4500万吨，为近年来最高水平。24/25年以来，进口高粱有一定增长，进口小麦、大麦都有所下降，总进口量趋于减少。国内小麦替代方面，由于豆粕价格大幅上涨，小麦的蛋白价值得到体现，小麦玉米价差逼替代临界值，若这一价差水平持续，对玉米的替代有可能增加。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 2月以来，国内玉米期货先扬后抑，前期受增储及国际市场带动而偏强，但在上升至前期高点附近后技术性压力加大；现货总体上涨为主，表现强于期货，使得基差有所走强。基本面来看，全球玉米市场供需有所收紧，结转库存预计下降，使得国际市场价格重心上升。国内方面，目前国内主要产区销售进度较快，基层余粮逐步减少，后期上市压力减轻；同时内外进口价差低位，限制玉米进口量，预计年度进口冲击力度减弱。需求端，随着生猪存栏量继续恢复，预计后期饲料消费将逐步有所好转。从饲料企业补库需求来看，本年以来由于整体市场预期宽松，饲料企业的原料库存都保持在偏低水平，整体以滚动采购为主。深加工方面，深加工企业玉米消耗量处于高位，有较好的刚需支撑。替代品来看，随着豆粕价格的上涨，小麦因蛋白含量较高，其对玉米的替代优势开始显现，部分饲料企业开始关注小麦。总体来看，国内玉米 市场供需结构趋于好转，盘面升水及小麦玉米价差偏低压制上行空间。操作上，逢低滚动做多为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资 点石成金