【鸡蛋：二季度行情展望】存栏基数主导下的行情

存栏基数主导下的行情 东证衍生品研究院2025年3月 行情回顾 Ø现货市场：鸡蛋基本面弱势运行 •一季度鸡蛋现货价格跌幅显著，节后已跌至近几年同期低位，主产区蛋价春节后20天较春节前下跌近24%（4.22元/斤跌至3.22元/斤）。3月初蛋价反弹至3.4元/斤上方，然而并未稳住，随后继续走弱，据钢联农产品，主产区价格最低跌至3.16元/斤。产销区价差继走缩后再度走扩，反应产区需求承接能力有限。 行情回顾 Ø期货市场：盘面大幅下行，下跌过程较为顺畅 •年初至今，鸡蛋主力顺畅下行，直至破位3000元/500千克，市场看跌预期较为一致。 •远月合约受近月合约拖累，近日也呈现跟跌走势。 供应：日益庞大的存栏基数，压制蛋价上行空间 供应：鸡蛋供应偏多,但远月盘面预期受制于淘汰进程 Ø产能先决条件：养殖利润恶化，成本端存在变数 •成本下降，现货下跌与饲料原料带来的养殖成本上涨是一季度蛋鸡养殖由盈利转为亏损的主要原因，经历2024年的盈利之后，行业需要经历一段时间的亏损以达到产能出清目的，从而使得周期轮转。 供应：鸡蛋供应偏多,但远月盘面预期受制于淘汰进程 Ø产能先决条件：养殖利润恶化，成本端存在变数 •饲料价格的抬升主要系玉米豆粕现货拉涨所致。二季度玉米面临产需缺口的考验，伴随基层余粮耗尽，市场交易转向贸易商和渠道去库，而小麦价格则作为其底部支撑，整体或偏强运行。此外，豆粕方面。供需双增，伴随到港量增加，二季度存在震荡回落预期。 供应：鸡蛋供应偏多,但远月盘面预期受制于淘汰进程 Ø当前的存栏情况：21年以来同期新高 •一季度蛋价下跌的根本原因在于存栏基数庞大，就数据层面而言：截至2025年2月底，据卓创资讯，在产蛋鸡存栏13.06亿只，同增7.05%，环增1.32%；据钢联农产品，在产蛋鸡存栏12.31亿只，同增4.50%，环增0.65%。 供应：鸡蛋供应偏多,但远月盘面预期受制于淘汰进程 Ø过去的蛋鸡苗补栏情况：创历史新高 •鸡苗补栏相较于淘汰量更具备确定性，因此在二季度的在产存栏判断上，我们优先关注补苗情况。1-2月鸡苗价格仍处高位，蛋鸡苗月度出苗量继续创同期新高，但趋势上，近期的利润转亏使得蛋鸡苗价格整体呈走弱趋势。 供应：鸡蛋供应偏多,但远月盘面预期受制于淘汰进程 Ø未来或面临淘汰加速的考验：远月的变数 •当下蛋鸡养殖综合盈利在现货下跌趋势下已逼近亏损，但未连续亏损一段时间；•淘鸡并未显著加速。 供应：鸡蛋供应偏多,但远月盘面预期受制于淘汰进程 Ø未来或面临淘汰加速的考验：远月的变数 •延迟淘汰的直接后果是淘鸡日龄整体偏高，从存栏结构来看，450日龄以上当前占比接近9.3%，较去年下半年偏低，但与去年上半年同期相比显著偏高。 •淘鸡速度紧跟利润的波动，为远月带来不确定性。 供应：鸡蛋供应偏多,但远月盘面预期受制于淘汰进程 Ø养殖效率指标：产蛋量存在季节性特点，效率呈现上半年强于下半年的特征 •进入2025年，产蛋率整体较去年同期并未改善，从季节性角度来看，二、三季度市场产蛋率将呈现“V”字型走势，基本对应需求呈现“/”走势，那么这里会供需的结构性问题。•从补苗、存栏、产蛋率与淘汰角度来看，二季度鸡蛋供应将平稳运行，三季度有偏紧可能。 需求：终端消费季节性显著，补库意愿主导二季度行情 Ø从全年需求来看，鸡蛋的终端消费存在典型的季节性特点 •受春节支撑，1月销区鸡蛋销量仍处于较好水平，而伴随节日效应削弱，各环节需求显著走弱，节后补库需求并不足以与季节性淡季对抗，整体销量仍维持低位。•从季节性视角来看，鸡蛋销量的节日效应在前三个季度分别对应清明节前备货、端午备货、中秋与国庆双节备货，其中2025年9、10月节日效应对应8月末、9月初食品加工端产生加工需要，这里在三季度合约定价上值得关注。 需求：终端消费季节性显著，补库意愿主导二季度行情 Ø各环节补库需求除了受制于终端行情以外，同时也取决于库存量 •二季度的行情很多时候来自于下游补库，详见2024年端午前后的预期差来自库存与补库需求的偏误。 •当前流通环节库存天数高于生产环节，反映下游库存仍待消耗，市场补库需要由下至上的传导将体现在产区需求的萎缩上，那么理论上现货价格仍有继续走弱风险。 吴冰心高级分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 投资建议 p供应端 结合补苗量、存栏量与淘汰趋势来看，二季度在产蛋鸡存栏仍大概率维持增势。淘汰速度虽与利润息息相关，但与确定性的补栏相比，过去的补栏比当下的淘汰更容易影响中期市场供应，淘汰在产能上的的反馈相对滞后一些。此外，就产蛋率来看，二季度产蛋率呈现季节性下滑，但并未进入全年表现最差阶段，当下我们仍认为4-6月的市场行情围绕鸡蛋供应增长交易。长期的供应可能存在一些变化：诸如产蛋率慢慢来到季节性低位、淘鸡速度因利润走弱行情而加速等等，因此这里我们并没有那么看空三季度的市场，后续再做跟踪判断。 p需求端 采购需求的季节性对短期行情影响较大，正常来说，伴随气温抬升，鸡蛋存储时间是约束各环节备货的重要因素。6-7月的梅雨季节鸡蛋面临各环节做库存需求走弱的风险，支撑蛋价的来自节日效应，但综合来看，二季度鸡蛋市场需求主导因素仍在于环节性储备。相反，三季度的重点将倾斜向终端消费。 p投资建议 总结而言，二季度面临做库存需求走弱与产蛋量增加的双重压力，蛋价或继续承压。阶段性反弹应当挂钩清明、端午等节假日。此外，三季度从供应、需求视角存在支撑，在当下价格区间，方向仍有待评估。策略上，二季度延续反弹沽空看法，关注库存、淘鸡与成本；套利视角，5-8、5-9反套可考虑价差走缩后继续介入。 吴冰心高级分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498 附1：蛋鸡养殖周期 •产蛋周期：祖代产蛋到商品代产蛋一般历时9个月；蛋鸡苗补栏4-5个月后进入产蛋期，产蛋高峰一般维持在5-16月的月龄，16个月之后产蛋率下降低于70%时，养鸡户开始淘汰蛋鸡，即商品代鸡苗到商品代淘汰历时19-24个月。 •鸡龄结构：0-120日雏鸡-青年鸡；120-450日在产蛋鸡；450日以上淘汰鸡。 •强制换羽：经过强制换羽后养殖周期一般延长4-8个月。 •价格的季节性一般1-7月季节性上涨，8-12月季节性下跌。 附2：鸡蛋研究框架 关于强制换羽：冬季来临之前，禽类每年要自然换 羽1次，一般时长3-4个月。强制换羽，即人为施加应激因素使鸡新陈代谢混乱，停止产蛋、体重下降而更新换羽，然后恢复产蛋，延长鸡的经济利用时间。一般影响30天内的产量，之后会继续开产，持续4-8个月。e.g. 2月中旬换羽，3月中旬鸡蛋供应偏少，下旬开始供应恢复，并持续至7-8月。 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 吴冰心 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和 完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以 任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。