粕类季报：重点关注3月末种植意向报告，豆粕现货压力仍需消化

重 点关 注3月 末 种 植 意 向报告 ， 豆 粕 现 货 压 力 仍 需 消 化 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 2025年3月29日 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆0102030405小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2505走势 一季度美豆震荡偏弱，一方面巴西增产预期对行情形成压制，另一方面关税政策影响出口预期。1月份虽受阿根廷减产预估影响有所回升，但伴随天气好转，叠加全球大的供应压力，美豆仍继续承压。 一季度国内豆粕先强后稳，前期有成本端支撑，及贸易政策提振，叠加市场担忧2、3月供应偏紧，基差上行，带动盘面上涨。但3月份，随着现货供应紧张预估逐步缓和，美豆弱势，国内连粕跟随调整。 一季度菜粕走势偏强。前期行情主要跟随国内豆粕，但3月份随着加拿大菜粕加征关税政策落地，行情大幅拉涨，目前仍维持高位运行模式。但国内供需仍显宽松，也压制上涨空间。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2505走势 豆、菜粕基差表现 一季度豆粕基差波动整体较大，受采购节奏及巴西天气影响，前期巴西大豆收割较慢，2、3、4月市场预估存在明显的断豆风险，因此市场成交较为活跃，带动基差上行。但伴随巴西天气好转，收割及装船快速推进，巴西大豆预计在4月中下旬将陆续到港，国内豆粕库存回升，下游采购意愿不佳，持续压制基差下行。 菜粕基差整体跟随豆粕基差走势，现货整体供应较为宽松，且盘面受中国对加加征关税影响大幅拉涨，基差持续低位运行。 CFTC大豆持仓情况-基金净持仓空头增加 一季度CFTC大豆持仓继续保持净空头持仓，中途受阿根廷减产及成本支撑提振，持仓偏向多头，但暂未有明显利好支撑下，目前持仓头寸仍以空头为主。 二、国际大豆 USDA2月展望论坛报告-美玉米面积增，美豆面积减 美国农业部（USDA）将于3月31日1600 GMT（北京时间4月1日0:00）发布季度谷物库存报告和2025年的种植意向报告。在报告出炉前，分析机构平均预期，美国2025年大豆 种植面积料为8,376.2万英亩，低于去年种植的8,705万英亩，同时亦低于USDA展望论坛所预估的8,400万英亩。分析机构平均预期，美国2025年3月1日当季大豆库 存19.01亿蒲式耳，为三年来同期最高水平，较2024年同期增加3.0%。 美国农业部美国3月供需报告较上月未做明显调整，市场担忧后续出口能否顺利完成，对盘面形成一定压制。 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 按照目前8.74%的库销比来看，美豆的合理运行区间应在1170美分/蒲上下。 美豆销售数据 截止当前，美豆销售完成率已达到92%，按照18.5亿蒲的预估，后续5个月还需销售约380万吨大豆，平均月度销售量在80万吨左右。 截止当前，美豆出口检验完成率为80.74%。 美豆压榨数据转弱，若完成年度预估，后续难度较大 全美油籽加工商协会(NOPA)周一发布的压榨月报显示，美国2月大豆压榨量录得五个月最低水平。NOPA会员单位大豆压榨量全美占比约95%。NOPA报告显示，美国会员单位2月共压榨大豆1.77870亿蒲式耳，较1月压榨的2.00383亿蒲式耳下滑11.2%，较2024年2月压榨的1.86194亿蒲式耳下降4.5%。 USDA3月全球月度供需报告-全球供需保持宽松 全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 USDA巴西、阿根廷3月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 南美大豆维持增产预估。 巴西2月大豆出口量环比回升，后续将持续加速 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年2月份巴西大豆出口量将达到934.7万吨，低于一周前预估的972万吨。 ANEC表示，2025年3月份巴西大豆出口量将达到1480万吨，较去年同期提高125万吨。 巴西大豆对华排船及发船 近期巴西收割进度及发船进度都在加速，但美国关税政策也增加了市场的不确定性，巴西大豆需求较好，升贴水有支撑。 后续巴西大豆出口将陆续推进，近期受美豆弱势影响，巴西升贴水也略有回落。 进口大豆榨利 关税加征预期下，美豆榨利快速下滑。但同时，政策提振巴西大豆升贴水，虽然当前面临上量高峰，但巴西升贴水依旧坚挺。巴西榨利再度小幅回调。 三、国内豆粕现货 大豆运费 中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2025年1-2月大豆累计进口1360.6万吨，较2024年1-2月进口总量增加57万吨，增幅为4.4%。 根据Mysteel到港预估来看，3月整体现货供应仍维持偏紧格局。 因大豆供应偏紧，一季度开机处于相对低位，局部地区存在断豆停机情况。 油厂大豆及豆粕库存 大豆库存持续消耗，但豆粕库存累积，一方面开机随有下滑，但空间有限，另一方面下游需求伴随后期供应预期好转，也有下滑，市场缺豆但不缺粕，且后续大豆将陆续到港，市场采购意愿不足，豆粕库存持续回升。 豆粕提货及库存 饲料企业前期在偏紧预估下积极补充库存，近期伴随后续供应预计恢复，继续补货意愿不足，库存下滑。 豆粕成交情况 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2024年全球及加拿大菜籽产量下滑 对加拿大菜粕加征关税后，国内菜系大幅拉涨，加拿大菜籽价格下滑 我国进口菜籽及到港预估及菜籽库存 油厂开机情况及菜粕产量 前期榨利高企，国内进口菜籽供应充裕，菜籽开机维持相对高位，菜粕供应充足。 目前菜粕库存持续下滑，需求不佳，后续供应也将持续偏紧，预计供需双弱格局将逐步凸显。 五、小结及展望 总结及展望 展望： 南美丰产压力预期持续压制美豆盘面，叠加关税政策不确定性，美豆上方存压。目前关键因素在于3月31日将公布的种植面积意向报告，但目前市场已给予较低的面积预估，美豆种植面积需显著低于8400万英亩，才能对当下行情形成支撑。目前按照旧作平衡表需求端是否的顺利完成依旧存疑，未来库销比或仍会回升至10%以上，近月压力仍存在。 国内大豆到港偏紧格局短期相对确定，但下游饲料需求平淡，有一定压制。另外，伴随巴西装船加速，考虑到4月开始大量巴西大豆到港，且近日巴西贴水回落，基差持续承压。预计短期供需双弱格局延续，市场缺豆不缺粕，豆粕现货缺乏提振，05预计最终要回归现货逻辑，跟随基差走弱。09不确定性较大，一方面在于美豆种植面积调整，另一方面在于未来的天气炒作行情及关税政策的不确定性。 菜粕对加拿大加征关税落地，而伴随豆粕替代效应持续提升，豆菜价差稳中运行，菜粕现货供强需弱格局确定，菜粕走势偏弱。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks