核心观点与业绩表现
普冉股份2024年实现营业收入18.0亿元，同比增长60.0%，归母净利润2.9亿元，同比增长705.7%。全年综合毛利率33.6%，同比增长9.3个百分点，净利率16.2%，同比增长20.5个百分点。期间费用投入3.4亿元，同比增长35.7%，期间费用率18.8%，同比下降3.4个百分点。研发费用投入2.4亿元，同比增长26.5%，研发费用率13.4%。
业务板块分析
- 存储系列芯片：2024年营业收入14.17亿元，同比增长40.10%，毛利率34.61%，同比增长10.62个百分点，出货量67.72亿颗，同比增长33.09%。公司Flash产品线SONOS和ETOX工艺互补，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品广泛覆盖智能可穿戴市场，ETOX工艺平台结合低功耗设计，形成50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局，已在可穿戴设备、安防、工控、商用等领域规模量产出货。高可靠性EEPROM产品覆盖手机摄像头模组、可穿戴设备、工业和车载领域，SPI EEPROM全系列产品通过AEC-Q100 Grade1认证。
- “存储+”系列芯片：2024年营业收入3.86亿元，同比增长234.58%，毛利率29.63%，同比增长2.75个百分点，出货量8.70亿颗，同比增长213.79%。MCU M0+产品系列在运行功耗和待机功耗上均有效降低，实现高可靠性和低功耗并重；MCU M4产品提升系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT等应用领域，目前已有1个系列10余颗料号量产出货。
市场前景与投资建议
公司2024年业绩表现强劲，体现市场复苏和自身阿尔法属性。虽然4Q24收入环比有所波动，但AIoT市场创新产品涌现，如AI加持的耳机和眼镜等，未来需求值得期待，将带动公司存储+MCU业务增长。预计公司2025-2027年归母净利润为3.2、4.0、4.7亿元，对应EPS为3.06、3.75、4.43元，PE为35.9、29.3、24.7倍，维持“增持”评级。
风险提示
市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。
