核心观点
目前特朗普对关税政策的制定较为“摇摆”，关税税率和范围对资产价格的影响也尚未显现。报告对关税政策进行梳理，主要从关税、非关税现状、政策跟踪及关注点进行展开。
关税政策
- 商品视角：美国分行业进口关税税率可以分为五档，税率从0.7%到17.5%不等。
- 国家视角：美国分国家进口关税税率可以简单划分为两档，针对农产品和非农产品分别设置不同的税率。
- 非关税政策：美国主要贸易伙伴的增值税税率大致分为两大档，其中中国、韩国、日本、越南等经济体的税率略高于美国。
- 政策跟踪：2025年1月至3月期间，中美双方在贸易政策方面采取诸多措施，包括关税和非关税两类，例如美国对中国清洁能源产业链和半导体等行业开展制裁，中国则对部分农产品和能源产品加征关税进行反制。
高频宏观数据
- 行业景气度：地产、交运和煤炭钢铁行业景气度上行，文旅和建筑建材行业景气度待修复。
- 关键指标：工业生产开工率涨跌互现，乘用车销量同比上行，基建项目建设继续有序推进，出口集装箱运价指数同比环比负增，整车货运流量指数同比环比上行，猪肉和水果价格同比上行，大宗商品中贵金属表现亮眼，货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行，美元兑人民币即期汇率上行。
大类资产表现
- 股市：全球股市多数下跌，A股缩量小幅下挫，风格上价值强于成长，大盘强于小盘。
- 债市：长短端国债收益率均有所下行，资金价格方面，短端资金利率呈现分化态势。
- 大宗商品：多数上涨，能化方面原油价格上涨，金价上涨，黑色系方面多数上涨。
投资建议
- 债市：关注资金面松紧，短期市场可能继续偏向于震荡。
- 股市：关注“4月决断”下市场定价主线的切换，关注地产与消费能否进一步出现实质性复苏，重视4月政治局会议的定调以及美国关税落地后对国内实体部门和金融市场的传导。
风险提示
政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期。
