宏观周报：本周看什么？美国关税一览

本周看什么？美国关税一览--宏观周报（20250324-20250330） 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：目前来看，特朗普对关税政策的制定较为“摇摆”，关税税率和范围对资产价格的影响也尚未显现，故在当前节点我们尝试尽可能全面地对关税政策进行梳理，下文主要是从关税、非关税现状、政策跟踪及关注点进行展开。 研究助理 高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、交运和煤炭钢铁行业景气度上行，文旅和建筑建材和行业景气度待修复。 戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇邮箱：chengy@tebon.com.cn连桐杉邮箱：liants＠tebon.com.cn 短期投资建议：债市关注资金面松紧；股市关注“4月决断”下市场定价主线的切换。 热点观察：美国关税一览：特朗普上任以后，其执政方针中的财政、移民和贸易成为市场关注的焦点，而特朗普贸易政策中的关税政策也因为涉及到的国家范围、商品种类之广备受关注。目前来看，特朗普对关税政策的制定较为“摇摆”，关税税率和范围对资产价格的影响也尚未显现，故在当前节点我们尝试尽可能全面地对关税政策进行梳理，下文主要是从关税、非关税现状、政策跟踪及关注点进行展开。关税政策中：商品视角下，美国分行业进口关税税率可以分为五档；国家视角下，美国分国家进口关税税率可以简单划分为两档。非关税政策中，从增值税税率来看，美国主要贸易伙伴可大致分为3档；关税&类关税政策跟踪上，2025年1月至3月期间中美双方在贸易政策方面采取诸多措施，包括关税和非关税两类。 高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、交运和煤炭钢铁行业景气度上行，文旅和建筑建材和行业景气度待修复。 投资建议：短期来看，债市关注资金面松紧；股市关注“4月决断”下市场定价主线的切换。 短期债市关注资金面松紧：短期来看，市场对基本面的分歧仍难化解，资金面可能继续作为短期市场主导因素，而这将取决于政府债供给、准财政如政策扩表等力度，我们认为，宽货币是手段，宽信用是目标，货币政策或将继续着力推动宽信用，可能导致债市供给放量、资金不松，进而推动利率上行，这将有利于配置盘配债。在中期维度，我们认为，1-2月社融多增、供给端较强，基本面筑底已经确认，经济将逐步走出“弱现实”。后续观察M1、企业盈利和物价这三个关键变量的进一步改善情况，来跟踪“弱现实”的修复节奏。投资策略方面，短期关注财政、准财政力度，中期关注外贸形势变化，特朗普关税政策可能导致我国出口面临压力，届时稳增长政策可能进一步加码。 短期股市关注“4月决断”下市场定价主线的切换：随着“4月决断”的临近，定价主线或逐步从预期走向现实，包括宏观数据、公司业绩等在内的基本面因素将影响交易节奏，短期市场可能仍然偏向于震荡。向前看，关注地产与消费能否进一步出现实质性复苏，此外要重视4月政治局会议的定调以及美国关税落地后对国内实体部门和金融市场的传导。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦.......................................................................................................................5 1.1.1.美国关税政策全览....................................................................................51.1.2.美国非关税政策全览................................................................................71.1.3.关税&类关税政策跟踪..............................................................................9 2.宏观数据观察.............................................................................................................10 2.3.1.工业：工业生产开工率涨跌互现............................................................142.3.2.消费：乘用车销量同比上行...................................................................142.3.3.基建：基建项目建设继续有序推进........................................................142.3.4.外贸：出口集装箱运价指数同比环比负增.............................................152.3.5.交运：整车货运流量指数同比环比上行.................................................152.3.6.物价：猪肉和水果价格同比上行............................................................152.3.7.大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼........................................................152.3.8.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行...........................162.3.9.汇率：美元兑人民币即期汇率上行........................................................16 3.1.股市：全球股市多数下跌.................................................................................173.2.债市：国债收益率有所下行.............................................................................193.3.大宗商品：多数上涨........................................................................................20 4.投资建议及下周关注...................................................................................................21 图表目录 图1：饮料和烟草、乳制品以及糖果关税税率较高，木材等关税税率较低.....................5图2：按商品类别划分的最终约束关税以及最惠国关税情形...........................................6图3：按贸易国家划分的关税情形...................................................................................6图4：有贸易往来的关税细目的最惠国加权平均关税（农产品）....................................7图5：有贸易往来关税细目的最惠国加权平均关税（非农产品）....................................7图6：美国主要贸易伙伴增值税税率一览：意大利和西班牙排名靠前.............................7图7：贸易伙伴出口至美国所面临的关税与非关税税率...................................................8图8：美国出口至贸易伙伴所面临的关税与非关税税率...................................................8图9：国内主焦煤价格....................................................................................................14图10：原油期货价.........................................................................................................14图11：乘用车日均销量..................................................................................................14图12：旅游消费价格散客及团队价格指数（点）.........................................................14图13：石油沥青装置开工率，%...................................................................................14图14：磨机运转率，%..................................................................................................14图15：义乌中国小商品指数，点...................................................................................15图16：中国出口集装箱运价指数，点............................................................................15图17：国内国际航班执行量，架次...............................................................................15图18：中国公路物流运价指数.......................................................................................15图19：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价............................................................................15图20：猪牛羊平均批发价..............................................................................................15图21：南华综合指数.....................................................................................................16图22：南华工业品指数.................................................................................................16图23：R001和R007加权平