宏观周报：本周看什么？关税大棒指向日欧、险资可投黄金

宏观周报 证券分析师 --宏观周报（20250203-20250209） 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：本周（0203-0209）聚焦三个方向，其一，特朗普下周将发布对等关税计划；其二，险资投资黄金业务试点；其三，比亚迪智能驾驶提速，关注特斯拉FSD入华的进度。 研究助理 高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产和文旅行业景气度上行，建筑建材和汽车行业景气度待修复 戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇邮箱：chengy@tebon.com.cn连桐杉邮箱：liants＠tebon.com.cn 短期投资建议：债市关注中央、地方和各部委两会前政策表述；股市关注AI方向的演绎和扩散。 热点观察1：特朗普下周将发布对等关税计划。特朗普2月7日在与来访的日本首相石破茂会晤时宣布，“我将在下周宣布，实施对等贸易，以便我们与其他国家受到平等对待”，“我们既不要求更多，也不要求更少。”特朗普的新关税可能会使平均关税恢复到1940年代的水平。 热点观察2：险资投资黄金业务试点。2月7日，金监总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（下称《通知》）。《通知》主要规定了试点投资黄金范围、试点参与主体、试点投资要求和监管制度。长周期来看，黄金与股债相关性不高，在险资投资组合中加入黄金有助于提高险资综合资产配置能力。在近年来存款利率多轮降息、2024年4月央行整治“手工补息”等规范存款市场、2024年利率债及信用债收益率快速下行，未来利差损可能进一步扩大的压力下，保险公司一方面需要降低预定利率来压降负债端成本，另一方面也亟需进一步打开资产配置范围，优化可投资产组合，在这一时点金监总局开启险资投资黄金业务试点，对于保险公司资产负债管理的积极意义明确。 热点观察3：比亚迪智能驾驶提速，关注特斯拉FSD入华的进度。比亚迪将于2月10日在深圳总部召开智能化战略发布会，或将标志着比亚迪智能化的战略取得重大突破。此次发布会的焦点——“天神之眼”系统备受瞩目。早在2024年12月24日，比亚迪高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”就已在全国范围内正式开通无图城市领航（CNOA）功能，标志着其智驾能力已跻身行业第一梯队。 高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产和文旅行业景气度上行，建筑建材和汽车行业景气度待修复。 投资建议：短期来看，债市关注中央、地方和各部委两会前政策表述；股市关注AI方向的演绎和扩散。 短期债市关注地方债供给压力：本周长债收益率窄幅波动。短期来看，当前处于政策“真空期”，市场缺乏明确主线，债市处于较为平静的等待阶段。在中期维度，我们建议谨慎考虑中期的利率上行风险。当前处于强预期、弱现实阶段，市场可能过度交易弱现实，对强预期重视不足，中期来看，过去的悲观叙事也出现拐点，快速走低的长期名义利率与长期向好的基本面趋势不符，资产荒是交易的结果而非原因，一致预期也不是没有风险。投资策略方面，短期关注中央、地方和各部委两会前政策表述，中期关注外贸形势变化，特朗普关税政策可能导致我国出口面临压力，届时稳增长政策可能进一步加码。 短期股市关注AI方向的演绎和扩散：本周A股在政策预期、消费修复与科技突破的共振下实现“开门红”，但结构性分化明显。短期需紧盯政策落地与业绩验证，中期仍以科技成长为主线，兼顾消费复苏的机会。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦......................................................................................................................51.1.特朗普将发布对等关税计划...............................................................................51.2.险资投资黄金业务试点......................................................................................51.3.比亚迪智能驾驶提速，关注特斯拉FSD入华的进度.........................................72.宏观数据观察...............................................................................................................82.2.高频数据行业映射...........................................................................................112.3.高频数据近期走势...........................................................................................122.3.1.工业：工业生产开工率涨跌互现...........................................................122.3.2.消费：酒店散客住宿价格指数环比上行................................................122.3.3.基建：基建项目建设继续有序推进.......................................................122.3.4.外贸：出口集装箱运价指数同比负增....................................................132.3.5.交运：整车货运流量指数同比上行.......................................................132.3.6.物价：猪肉价格同比上行......................................................................132.3.7.大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼.......................................................142.3.8.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行..........................142.3.9.汇率：汇率震荡....................................................................................143.大类资产表现.............................................................................................................153.1.股市：全球股市表现分化................................................................................153.2.债市：国债持续走强.......................................................................................173.3.大宗商品：涨跌走势分化................................................................................184.投资建议及下周关注..................................................................................................195.风险提示....................................................................................................................21 图表目录 图1：1790-2025年美国总进口商品和应税进口商品的平均关税....................................5图2：2015年以来十年期间沪金与主要股指、债券净价指数相关性...............................6图3：2024年8月以来6个月期间沪金与主要股指、债券净价指数相关性...................7图4：BAS 3.0+超人类驾驶辅助示意图...........................................................................8图5：国内主焦煤价格....................................................................................................12图6：原油期货价...........................................................................................................12图7：乘用车日均销量....................................................................................................12图8：旅游消费价格散客及团队价格指数（点）...........................................................12图9：石油沥青装置开工率............................................................................................12图10：磨机运转率.........................................................................................................12图11：义乌中国小商品指数..........................................................................................13图12：中国出口集装箱运价指数...................................................................................13图13：国内国际航班执行量..........................................................................................13图14：中国公路物流运价指数.......................................................................................13图15：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价.....................................................................