核心要点及策略
- 大豆：截至3月23日，巴西大豆收割进度为76.4%，巴西南部大豆未完成收获，巴西大豆贴水略降。ANEC预计巴西3月大豆出口量预计将达到1556万吨。天气预报显示未来一周巴西南部地区降雨增加，不利于收获推进。阿根廷方面，截至3月26日，大豆作物状况评级良好占比32%，一般和较差占比25%，阿根廷大豆进入收获阶段，进一步增加南美大豆供应压力。3月31日USDA将公布种植意向报告和季度库存报告，分析机构平均预期美国2025年大豆种植面积料为8,376.2万英亩，低于去年种植的8,705万英亩，同时也低于USDA展望论坛所预估的8,400万英亩；美国2025年3月1日当季大豆库存料为19.01亿蒲式耳，为三年来同期最高水平，较2024年同期增加3.0%。关注实际数据与预期差异。据报道美国在WTO同意和中国就关税问题进行磋商，关注谈判的后续进展。国内大豆通关时间加快，港口大豆库存降幅较大，预计油厂大豆库存拐点将至。大豆采购进度较快，3月采购已完成，4月采购完成89%，5月完成59%，大豆盘面榨利转差。
- 豆粕：上周国内油厂大豆压榨量140.99万吨，压榨量降至同期偏低水平。油厂大豆库存降至251.8万吨，库存偏紧。豆粕现货成交平淡，豆粕产量虽然下降，但延续累库格局，截至上周，油厂豆粕库存为74.92万吨，中性偏高。豆粕基差延续下降态势，华东地区基差降至240元/吨附近。大豆通关时间加快，预计国内油厂压榨量即将增长，豆粕在现有库存水平下将面临较大的供应压力，05合约震荡偏弱运行。需求方面，下游饲料企业豆粕物理库存下降，在供应逐渐转为宽松的预期下，下游补库积极性一般。前期饲料厂多备足3月豆粕原料，目前原料基本消化，预计4月初下游补库有一定增加。终端养殖利润尚可，生猪及禽类均维持高存栏，对豆粕需求存在一定支撑。目前豆粕05合约主要交易现实的改善，09合约以预期交易为主，预计下行空间有限，豆粕5-9价差呈反套走势。
- 豆油：本周豆油震荡运行，国内主要受到大豆供应即将改善的影响，预计后期油厂压榨开机率提升，豆油产量增加。截至上周，豆油库存量周环比下降4万吨至88.12万吨，库存仍处高位。在后期大豆供应增加的预期下，豆油上方存在压力。生物柴油方面，美国大型石油公司和农业带就提高生物柴油配额问题达成共识，预计将目前33.5亿加仑的掺混额度提升到47.5亿至55亿加仑，对美豆油形成利好。国际豆棕价差深度倒挂，豆油具有更好的性价比。棕榈油逐渐转势，斋月过后产地供应量预计增加，与豆油互相拖累。菜油受国内菜籽供应减少以及后续政策的不确定性支撑，走势偏强。豆油单边预计震荡偏弱运行，仍需关注其他油脂基本面变化对豆油的影响。
研究结论
- 大豆：关注USDA种植意向报告和季度库存报告，实际数据与预期差异将影响市场走势。
- 豆粕：05合约谨慎偏空；M5-9反套。
- 豆油：05合约谨慎偏空；逢低做扩豆菜价差。
关键数据
- 巴西大豆：收割进度76.4%，出口量预计1556万吨。
- 阿根廷大豆：进入收获阶段，作物状况良好占比32%。
- 美国大豆：种植面积预期8,376.2万英亩，库存料为19.01亿蒲式耳。
- 国内豆粕：压榨量140.99万吨，库存74.92万吨。
- 国内豆油：库存88.12万吨，周环比下降4万吨。
