传统业务拐点即将出现，新兴业务提升估值

（报告远东股份600869.SH ）深度 投资评级：（）报告日期：2025年03月31日买入维持 ◼分析师：任春阳◼SAC编号：S1050521110006 投 资 要 点 1、智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼业务布局：公司成立于1985年，2010年通过借壳三普药业实现A股上市，近几年通过内生外延形成了智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼的业务布局，致力于成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。公司营收从2019年的171.55亿元增长至2023年的244.65亿元，CAGR为9.27%，净利润有所波动，2024年公司业绩预告归母净利润为-1.5至-3亿元，静待业绩拐点出现。 2、智能缆网：铜价企稳毛利率有望回升，海缆投产带来业绩增量。公司是全国规模最大、最具影响力的线缆龙头企业，在清洁能源、智能电网、智能制造等细分领域保持领先，其中风电行业市占率约48%，核电电缆三代产品市占率约60%。未来业绩驱动因素：1）国内线缆行业CR10仅有20%，相较于欧美国家还有很大提升空间。2）铜铝价格企稳，毛利率有望回升；3）南通海缆数智灯塔工厂一期投产，预计将逐步带来业绩增量。 3、智能电池：静待减亏。构建了从电芯-模组-电池系统储能系统的全产业链布局，涵盖储能、轻出行、电动工具等领域，现有电池产能7GWh，铜箔产能4.5万吨。锂电持续推进缆储一体，铜箔向高抗更薄产品升级，2024年智能电池业务获千万以上订单25.07亿元，同比大增411.41%，充足的在手订单为智能电池业务减亏奠定基础。 4、智慧机场：低空经济政策推动，业绩稳步增长。子公司京航安是民航专业工程领域的“全壹级资质”企业，在助航灯光细分领域市占率第一，国内外项目经验丰富，受益于低空经济政策推动，业绩有望实现稳步增长。 5、新兴业务提升估值。依靠在传统业务的技术积累，公司产品开始涉足机器人线缆、机器人电池等领域，下游客户包括上海ABB、三一机器人、迈赫机器人、国内头部科创中心等，同时AI线缆获得全球领先AI芯片公司供应商资格并批量交付，新兴业务提升公司估值。 6、盈利预测与估值。结合行业现状以及公司的业绩预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为-2.18、6.66、10.30亿元，EPS分别为-0.1、0.30、0.46元，当前股价对应PE分别为-50、16、11倍，我们认为铜价企稳后公司业绩将会修复，同时新兴业务能够提升估值，维持公司“买入”评级。 风 险 提 示 1）线缆行业需求不达预期的风险；2）铜/铝等原材料价格上升过快的风险；3）锂电业务业务发展不及预期；4）低空经济发展低于预期的风险；5）机器人行业发展及公司业务拓展低于预期的风险；6）公司订单获取及执行低于预期的风险；7）大盘系统性风险等 1.由线缆龙头发展为一体两翼的智慧能源、智慧城市服务商2.智能缆网：铜价企稳毛利率有望回升，海缆投产带来增量3.智能电池：连年亏损拖累业绩，期待减亏措施4.低空经济政策推动，智慧机场业务稳步增长5.机器人线缆、电池和AI业务提升估值 目录 CONTENTS 1由线缆龙头发展为一体两翼的智慧能源、智慧城市服务商 1.1智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼的发展格局 ➢远东股份是远东控股集团有限公司控股子公司，聚焦智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业，致力于成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。公司成立于1985年，前身为宜兴市范道仪表仪器厂。2010年通过借壳三普药业实现上市。 ➢2015年通过收购江西福斯特100%股权进军新能源锂电行业，2017年通过收购北京京航安进入智慧机场行业，公司近些年通过内生和外延并购的方式，形成了目前一体两翼的业务发展格局。 1.1智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼的发展格局 公司主营业务包括智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业，致力于成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。 1.2营收稳步增长，净利润有所波动，静待业绩拐点出现 ➢通过持续创新和技术引领，公司增长稳健，营收从2019年的171.55亿元增长至2023年的244.65亿元，CAGR为9.27%，2024年前三季度实现营收182.22亿元，同比增长4.78%，整体呈现稳步增长的态势。 ➢净利润有所波动：2020年由于计提资产减值准备18.20亿元导致公司当年净亏损16.91亿元，2021-2022年净利润回升到5.31/5.52亿元，2023年由于智慧电池业务亏损增加至6.58亿元，使得公司净利润下降42.09%至3.20亿元，2024年公司业绩预告归母净利润为-1.5至-3亿元，主要是因为2024年铜价单价上涨较快导致智慧线缆业务毛利率下降以及智能电池业务继续亏损，叠加个别投资项目存在公允价值变动损失。 ➢展望2025年，随着铜价波动保持平稳，智能缆网毛利率有望回升，同时智能电池也在积极寻找减亏措施，静待公司业绩拐点出现。 资料来源：Wind、华鑫证券研究 1.3智能缆网业务贡献主要营收，毛利率整体呈现下降趋势 ➢从营收构成来看，智能缆网业务贡献了公司绝大部分营收，占比在85%以上，并且占比有逐年递增的趋势，2023年营收占比高达92.37%。其次为智慧机场业务，营收占比在5%-9%之间。最后为智能电池业务，营收占比从2019年的10.54%下降至2023年的2.41%。 ➢毛利率方面：智慧电池业务毛利率由于行业竞争加剧等原因，近几年一直为负。智慧机场业务的毛利率最高，但近几年有下降的趋势。智能缆网业务的毛利率虽然有下滑的趋势，但近几年下降趋势有所收敛，维持在12-13%左右。公司综合毛利率跟智能缆网毛利率趋于一致，整体处于下降趋势，2023年综合毛利率为11.73%。 资料来源：Wind、华鑫证券研究 1.4期间费用率呈下降趋势，研发投入逐年增加 ➢期间费用率方面：销售费用率整体呈现稳步下降的态势，从2019年的7.24%下降到2023年的3.38%，管理和财务费用率整体波动不大，分别在2.2%和1.5%上下震荡，研发费用率逐年攀升，公司期间费用率整体稳中有降。 ➢公司重视研发，研发费用及研发费用率逐年递增，2023年研发费用7.13亿元，研发费用率2.92%。申请的专利数也保持稳步增长的态势，高额的研发投入为公司的长期发展奠定了坚实的基础。 ➢公司资产负债率较高，近几年维持在76%以上，2024前三季度毛利率为78.68%。 资料来源：Wind、华鑫证券研究 1.5股权集中度较高，回购+增持彰显信心 ➢截至2024三季报，公司第一大股东远东控股集团有限公司最新持股比例为47.69%。第二大股东宜兴国远投资持股7.28%，第三大股东中阅远东精英1号为员工持股计划，公司的前十大股东持有公司股权为61.50%，股权集中度较高。 ➢2024年7月公司董事长蒋锡培提议回购股份金额不低于1.5亿元，不超过2亿元，拟用于员工持股计划或股权激励，2025年3月4日公司首次回购股份100.74万份，回购金额481.39万元，3月7日公司公告将回购上限由原来的4.79元/股上调至7.12元/股。 ➢2024年7月董事长公告拟增持公司股份，增持金额不低于3000万元，不超过5000万元，截止2025年3月31日董事长已经增持85.24万股，增持金额约307万元。上市公司回购+董事长增持，彰显出管理层对公司未来发展充满信心。 2智能缆网：铜价企稳毛利率有望回升，海缆投产带来增量 2.1电线电缆是基础产品，下游应用领域广泛 ➢电线电缆是用以传输电（磁）能，信息和实现电磁能转换的线材产品，作为国民经济中最大的配套行业之一，广泛应用于能源电力、通信、建筑、交通、工业等各个领域，是保障社会经济正常运转的血液。 ➢按用途可以分为五大类：电力电缆、通信电缆、电气装备用电线电缆、裸电线以及绕组线。 2.2电缆产业链较为完善，铜铝等原材料成本占比较高 ➢电线电缆产业可分为上、中、下三个行业。上游主要是指生产制造电线电缆所需的原材料，包括铜、铝其他金属和塑料等。中游则是电线电缆的生产制造环节，包括生产电力电缆、电气装备用电缆、裸电线、通信电缆、绕组线等产品的企业。下游则是使用电线电缆产品的行业，包括建筑、能源电力、工程机械、工业项目、基础设施等行业。 ➢对电线电缆的成本构成来讲，原材料成本占比高达71%，其中铜和铝是最主要的材料，因此铜铝的价格波动对电缆的成本影响较大；其他成本包括人工（占比14%）、设备（占比10%）和能源（占比5%）等。 2.3电缆产业市场空间广阔，市场集中度有待提升 ➢随着经济的发展，我国电线电缆市场规模呈现稳步增长的态势，从2020年的1.075万亿元增长到2023年的1.3万亿元，CAGR为6.59%。根据《中国电线电缆市场2024白皮书》的预测，2028年我国电线电缆的市场规模将达到1.45万亿元，2023至2028年CAGR为2.18%，未来成长空间广阔。 ➢相比全球其他发达国家，我国电线电缆行业集中度较低，法国CR5占据90%以上市场份额，美国CR10占70%，日本CR7占66%，而我国CR10仅有20%左右，市场集中度还有很大提升空间。 资料来源：前瞻产业研究院、华鑫证券研究 资料来源：国家统计局、格物致胜访谈及行业积累、华鑫证券研究 2.4电缆行业领先企业，细分领域市占率较高 ➢公司深耕智能缆网领域40年，是全国规模最大、最具影响力的线缆龙头企业，连续11年荣膺“中国线缆产业最具竞争力企业10强”，并在清洁能源、智能电网、智能制造等细分领域保持领先，其中风电行业市占率约48%，核电电缆三代产品市占率约60%（子公司安徽电缆为核缆特缆的龙头企业，是中核、国核、广核重点合作伙伴，服务华龙一号等国内外重点核电项目）。下游客户包括2000家行业头部企业，超过3000万用户。 2.5缆网营收稳步增长，净利润受铜价影响有所波动 ➢智能缆网业务营收从2020年的172.11亿元增长到2023年的225.98亿元，对应的净利润也从4.02亿元增长到8.81亿元，营收和净利润均呈现稳步增长的态势。 ➢2024年前三季度实现收入162.8亿元，同比增长0.77%，实现净利润2.93亿元，同比降低60.64%，主要是因为竞争加剧、铜铝等主要原材料价格异常波动等因素，导致智能缆网毛利率同比下降较多的缘故。 ➢缆网业务毛利率2024年上半年仅有10.99%，较往年13%左右毛利率下降较多。 资料来源：Wind、华鑫证券研究 2.6智能缆网业绩驱动一：铜铝价格企稳，毛利率有望回升 ➢铜价从2024年初的8300美元/吨上涨到5月中旬的10800美元/吨，上涨30%，之后呈现震荡向下的趋势，8-10月从8600涨到9800美元/吨，但涨幅有所收窄。目前铜价在9000美元/吨上下震荡。铝价从1月中旬的2100美元/吨上涨至6月的2700美元/吨，随后下降至8月的2100美元/吨，目前在2500-2600美元/吨的区间震荡。 ➢铜铝等原材料占线缆成本的71%，铜铝上半年的单边剧烈上涨影响线缆业务的毛利率。公司一方面提高开口合同比例，一方面闭口合同提高预付款提前锁定铜铝等原材料保障盈利能力，展望2025年随着铜铝等价格趋于稳定，只要不再剧烈单边上涨，公司毛利率将会有所修复。 资料来源：wind、华鑫证券研究 2.6智能缆网业绩驱动二：海缆项目投产，有望带来业绩增长 ➢2022年2月公司公告拟在江苏南通如东洋口港投资建设高端海工海缆装备产业基地，项目总投资约30亿，一期建成后形成光电复合海缆产能1450km/年，二期建成后形成光电复合海缆产能550km/年，高性能海缆6000公里，相关附件2.7万套。 ➢南通海缆数智灯塔工厂一期项目已于2024年底投产，预计将会在2025年起给公司带来业绩增量。一二期全部投产后将会显著增厚公司业绩。 2.6智能缆网业绩驱动二：海缆项目投产，有望带来业绩增长 ✓完成交流35kV、66kV、220kV和3