农林牧渔行业报告：生猪供需博弈僵持，春季补栏助推苗价超预期

行情回顾：逆势上涨 上周市场调整明显，但农业板块表现相对较好。农林牧渔（申万）行业指数上涨0.56%，在申万31个一级行业中涨幅排名第2位。上周肉鸡养殖板块领涨农业，主因蛋鸡行业景气度高、引发市场关注，同时动物保健板块触底反弹。 猪：窄幅震荡，产能缓增 本周全国均价窄幅偏强，全国生猪均价14.57元/公斤，较上周跌0.24%。15kg仔猪均价为502元/头,较上周上涨10元/头。3月初以来，猪价持续在14.5元/公斤左右波动，主因虽然需求端较弱，但二育零星入场，养殖主体的扛价心理有支撑。近期出栏体重持续增加，或释放出一定的产能延后迹象，将对后续猪价形成压力。 农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布2月能繁存栏环比分别0.1%（ 前值-0.40%）、+0.06%（ 前值-0.04%）、-0.05%（ 前值+0.63%）。2月各口径下的能繁数据都微幅波动，除春节因素影响外，主要还是行业预期悲观、产能增加谨慎。若猪价进一步下行，行业产能去化趋势将更加明确。 25年猪价或窄幅波动，成本是竞争重点。25年生猪供给增多、猪价处于下行通道已是市场一致预期，但下降幅度或好于预期。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至25年2月，全国能繁存栏仅4066万头，同比微增。当前看，行业供需博弈僵持，全年猪价将在窄幅区间波动。且25年饲料成本趋势不如前几年明朗，故而对企业的盈利能力、现金流状况将是较大考验。 当前企业间成本差异较大，优势企业仍可盈利。建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。 白羽鸡：春季补栏行情持续 截至3月28日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.25元/羽，较上周上涨0.15元/羽，平均单羽盈利0.5元，同时肉毛鸡价格亦同比上行4.1%至3.77元/斤。但持续的高苗价、低肉价，养殖户对高苗价有一定抵触，补栏有所减弱。 供给充足，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%。虽然受1-2月海外引种断档影响，当前祖代、父母代存栏环比有所下滑，但依然处于高位。25年产业链上下游均供给充足，行业系统性机会或较少；但上游不确定性增加以及国产育种的快速发展，将带来一些结构性机会。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周市场调整明显，但农业板块表现相对较好。农林牧渔（申万）行业指数上涨0.56%，而沪深300仅小涨0.01%、上证综指则下跌0.40%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第2位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2025年3月28日） 上周肉鸡养殖板块领涨农业，主因蛋鸡行业景气度高、引发市场关注；另动保板块亦触底反弹。而水产养殖、果蔬加工等子行业调整较大。 图表2：申万一级行业涨跌幅（3.22-3.28） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（3.22-3.28） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：窄幅震荡 价格方面：窄幅震荡 本周全国均价窄幅偏强，全国生猪均价14.57元/公斤，较上周跌0.24%。 15kg仔猪均价为502元/头,较上周上涨10元/头。3月初以来，猪价持续在14.5元/公斤左右波动，主因虽然需求端较弱，但二育零星入场，养殖主体的扛价心理有支撑。近期出栏体重持续增加，或释放出一定的产能延后迹象，将对后续猪价形成压力。 盈利方面：小幅盈利 截至3月28日当周，自繁自养生猪头均盈利52元左右；外购仔猪头均亏损27元。猪价在成本线附近震荡，对自繁自养养殖企业考验较大。同时自10月下旬开始仔猪价格陆续走高，从而导致仔猪养殖成本上升、外购仔猪育肥利润降低。 存栏方面：小幅波动 农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布2月能繁存栏环比分别0.1%（前值-0.40%）、+0.06%（前值-0.04%）、-0.05%（前值+0.63%）。2月各口径下的能繁数据都微幅波动，除春节因素影响外，主要还是行业预期悲观、产能增加谨慎。若猪价进一步下行，行业产能去化趋势将更加明确。 结论： 25年猪价下行，但不必过于悲观。25年生猪供给增多、猪价处于下行通道已是市场一致预期，但下降幅度或好于预期。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至25年2月，全国能繁存栏仅4066万头，同比微增。虽然当前猪价已处于低位，但由于成本下降，行业尚能维持小幅盈利。 当前看，行业供需博弈僵持，全年猪价将在窄幅区间波动。 成本博弈或是今年竞争重点。25年猪价难以大幅波动，且25年饲料成本趋势不如前几年明朗，故而对企业的盈利能力、现金流状况将是较大考验。当前企业间成本差异较大，优势企业仍可盈利。建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 图表4：生猪出栏均价（截至25年3月28日） 图表5：仔猪均价（截至25年3月28日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至25年3月28日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至25年3月28日） 图表8：猪粮比（截至25年3月28日） 图表9：猪料比（截至25年3月28日） 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年2月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2025年2月） 2.2白羽鸡：春季补栏行情持续 春季补栏及毛鸡涨价共同带动下，本周苗价进一步上行，截至3月28日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.25元/羽，较上周上涨0.15元/羽，平均单羽盈利0.5元，同时肉毛鸡价格亦同比上行4.1%至3.77元/斤。但持续的高苗价、低肉价，养殖户对高苗价有一定抵触，补栏有所减弱。 供给充足，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%。虽然25年1-2月海外引种断档；但当前已有所恢复，其对行业整体影响不大。且当前祖代、父母代存栏依然处于高位，行业供给充足。25年产业链上下游均供给充足，行业系统性机会或较少；但上游不确定性增加以及国产育种的快速发展，将带来一些结构性机会。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至25年3月28日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至25年3月28日） 图表14：鸡苗利润（截至25年3月28日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至25年3月28日） 3种植产业链追踪 白糖：止涨调整。截至25年3月28日，柳州白砂糖价格为6150元/吨，较前周跌30元/吨。 大豆：小幅震荡。截至25年3月28日，巴西大豆到岸完税价为3646元/吨，较上周跌0.2%。 棉花：继续下行。截至25年3月28日，棉花价格为14882元/吨，较上周跌31元/吨。 玉米：继续上行。截至25年3月28日，全国玉米均价为2236元/吨，较上周涨9元/吨。 图表16：白糖价格（截至25年3月28日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至25年3月28日） 图表18：棉花价格（截至25年3月28日） 图表19：玉米价格（截至25年3月28日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。