沪锌：下游需求旺季，基本面供需双增
研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：3月28日讯，荷兰国际集团的克里斯・特纳在一份报告中表示，美元近期的走软引发了人们对该货币可能失去信心的质疑。他说，目前仍处于早期阶段，但鉴于投资者似乎有意抛售美元，值得对此进行监测以寻找相关迹象。这包括美联储每周公布的其为外国账户保管的美国国债可交易持有量。外汇储备管理者的美元持有数据是另一个指标。 基本面：上周锌价延续区间震荡走势，四月是传统需求旺季，同时炼厂在利润好转后冶炼产出也有增加预期，供需双增之下，库存预计平稳。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期，若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。目前炼厂已重新盈利，不过在精炼锌产出数据上还未有体现，叠加整体偏低的库存和内外宏观事件扰动，行情容易走回头路。 策略：在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，在目前这样一个矿紧转矿宽的拐点期，预期的一致性还比较弱，把握市场心态，背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空的胜率或要高于做向下突破的胜率，考虑在24000上方择机建立空头头寸。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2025年1月全球锌精矿产量为97.83万吨，同比增加3.93%。2025年锌矿国际长协TC价将于近期敲定。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-2月累计进口锌精矿85.83万实物吨，同比增加32.82%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。截止3月28日，根据SMM，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3400元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度的改善，平均利润重回盈利区间。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2025年1月，全球精炼锌产出112.45万吨，同比减少2.89%，主因国内炼厂减产。2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，随着近期利润回升，产量同比降幅收窄。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2025年1-2月，中国累计净进口精炼锌6.82万吨，高于2024年。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 1月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加3.98%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 在政策催动下，2025年1-2月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2025年2月国内汽车产量210.3万辆，同比增加39.64%。在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性。 其他指标 4.1库存 进口锌锭流入和国内炼厂生产恢复，国内库存水位企稳。 其他指标 4.2现货升贴水 截止3月28日，锌LME0-3升贴水报贴水26美元/吨。沪锌期限结构：国内炼厂生产恢复叠加进口锌锭流入，back程度轻微。 其他指标 4.3交易所持仓 截止3月21日，LME锌投资基金净持仓为37712手多单。沪锌加权持仓量低位回升。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”
