宏观量化经济指数周报：MLF招标方式转变或缓解银行净息差压力

宏观量化经济指数周报20250330 MLF招标方式转变或缓解银行净息差压力 2025年03月30日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年3月30日，本周ECI供给指数为50.38%，较上周回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.70%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.32%，较上周持平。 ◼月度ECI指数：从3月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.38%，较2月回升0.10个百分点；ECI需求指数为49.94%，较2月回升0.05个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较2月回升0.05个百分点；ECI消费指数为49.70%，较2月回升0.09百分点；ECI出口指数为50.32%，较2月回升0.04个百分点。从ECI指数来看，3月份供需两端高频数据较去年同期均有一定回暖，结合1-2月的经济数据来看，一季度经济有望录得开门红，而在结构上则仍呈现供给端优于需求端的格局，后续经济的延续企稳需要消费和地产的持续发力，同时也要警惕二季度出口端可能对经济增长带来的拖累。地产方面，3月末“小阳春”成色略显不足，截至3月份前29天，30大中城市商品房成交面积录得786.7万平方米，较去年同期回落2.1%，而近一周成交面积同比降幅则扩大到了17.1%，结构上二手房销售仍优于新房；出口方面，上周监测港口累计完成货物吞吐量26540.4万吨，录得去年12月以来新高，而上海集装箱出口运价指数也年内首次环比回暖，一方面是由于近期全球需求的回暖，另一方面则指向下周美国加征对等关税前“抢出口”需求的提升，预计3月份出口增速将出现明显反弹，二季度出口则面临一定下行压力。 相关研究 《走出低通胀：“去产能”和“促消费”谁更有效？》2025-03-26 《权益市场风格如何切换？》2025-03-24 ◼ELI指数：截至2025年3月30日，本周ELI指数为-0.98%，较上周回落0.75个百分点。MLF招投标改革不是“降息”。2024年6月份以来，货币政策渐进优化调整流动性调节方式，首先搭建起“公开市场操作调节短期、买断式逆回购调节中短期、MLF等结构工具调节中期、降准调节长期、国债买卖作为有效补充”的流动性调节框架，覆盖不同期限、不同层次的流动性供需；其次针对不同工具的特点进行优化调整，本周人民银行对MLF和逆回购操作分别做出了操作细节的改革。（1）MLF等结构性工具淡化政策利率色彩、凸显流动性调控的功能，3月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式操作，自此MLF招投标和买断式逆回购相同，MLF招标方式转变意味着MLF资金将按照中标利率的高低排序进行投放，能够满足不同银行的差异化资金需求，并且相比固定利率，多重中标利率更贴近银行市场化融资利率，假设当前MLF的4万亿余额均在年内等量续作，且MLF中标利率采用同业存单利率均值1.90%计价，那么10bps左右的利率将为银行节省利息支出大约40亿元，有利于降低银行负债成本、缓解净息差压力，但是优化MLF投放方式并不是“降息”，而是淡化政策利率色彩，充分发掘流动性需求的变革；（2）公开市场操作方面，本周开始逆回购操作在披露中标量的同时也新增披露投标量，如果投标量显示“市场需求”，中标量显示“供需均衡”，那么当公开市场操作出现“投标量＞中标量”或“投标量＜中标量”时，公开市场操作信息将更直观体现流动性调节“紧”或“松”的政策意图，增加公开市场信息披露强化货币政策操作与市场的沟通。流动性投放工具的优化调整与货币政策总量宽松并行不悖，总量操作还将是“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。 ◼风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.本周双指数概览..................................................................................................................................41.1. ECI指数：一季度经济增长有望实现开门红..........................................................................41.2. ELI指数：MLF招投标改革不是“降息”.............................................................................52.本周高频数据概览..............................................................................................................................72.1.工业生产：3月工业生产同比预计将延续回暖......................................................................72.2.消费：乘用车零售增速延续同比改善.....................................................................................82.3.投资：水泥发运率延续回升态势.............................................................................................92.4.出口：低基数下3月出口增速有望回暖...............................................................................102.5.通胀：猪肉价格边际回暖.......................................................................................................112.6.本周货币净回笼1429亿元.....................................................................................................123.本周政策一览....................................................................................................................................144.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（%）.......................................................4图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）.......................................................................................5图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）.......................................................................................8图4：本周全国高炉开工率小幅回升（%）.......................................................................................8图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................9图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）.......................................................................................9图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）.............................................................................10图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回升...........................................................................10图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................11图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................11图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................12图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................12图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................12图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................13 表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................5表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................7表3：消费重要高频数据走势.