新疆系列报告之二：新疆煤制油、煤制气登上舞台

在我们新疆系列报告的第一篇《向上游去-暨新疆煤化工发展前景分析》中，我们主要阐述了新疆作为煤炭保供基地发展煤化工的优势。在对企业的新疆项目规划统计中我们观察到现代煤化工中煤制油气、煤制烯烃及煤炭分级利用等项目是企业发展的重要方向。在此篇报告中我们将详细论述煤制油气在技术、基础配套上的发展，并对新疆煤制油气的经济性进行验证，并基于当前企业的项目规划判断——新疆或将迎来“煤制油气大发展”时代。 能源安全重要性日益加强，煤制油气建设加速。面对“百年未有之大变局”，近年来我们可以感受到国家政策中能源安全的重要性愈发明显。2025年初，国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，文中提出大力提升能源安全保障能力，夯实能源安全保障基础，推进煤制油气重大项目建设。价格低廉的新疆煤作为煤炭运输时会受限于运输效率，而就地转化成油气，甲醇，化工品后，既有助于保障国家能源安全，降低能源进口依赖度，也有望凭借其成本优势，系统降低中国的能源和制造成本。 煤制油，凭借哈密低阶富油煤，经济性有望改写：1）资源禀赋：新疆哈密煤的含油量较高，哈密煤炭资源预测总资源量达5708亿吨，其中已探明富油煤资源量达640亿吨，平均含油率约10%~20%，明显超出普通煤炭产区的出油率。2）技术：项目单耗持续优化，经过对煤制油项目单耗数据的不完全统计，技术进步使得煤制油项目的单耗呈下降趋势；直接煤制油层面，经过十余年鄂尔多斯直接液化示范线的持续发展，二代技术已被计划用于新规划的煤制油项目。3）基础设施：西部成品油管道设计运输能力1000万吨/年，投产以来一直处于低负荷运行情况，2021年管输量为467万吨。有足够的剩余输送能力支持新增成品油、氨醇等产品输送。4）新疆煤制油项目经济性测算：在70美金油价场景下，新疆和内蒙市场煤价的单吨煤制油利润分别为1678/248元/吨，ROA分别为7.18%/1.06%。新疆低于200元/吨的坑口煤价下，间接煤制油收益可观，对应盈亏平衡点约为40美金/桶。5）从历史煤炭主产区走入新疆。 截至2025年年初国内共投产运行8个煤制油项目，基本分布在内蒙古、山西等煤炭主产区。我们认为新疆有望凭借成本优势和成熟的基础设施走上舞台中心，截至2025年1月，国能哈密煤制油已经发布设计招标/中标相关新闻，项目有望进入建设快车道。 煤制气：打通运输瓶颈和商业模式，盈利性已凸显：1）技术：早期运行的各个项目均出现过因煤种和气化炉之间适应性不足运行状态不稳定等问题，经过多个项目试错，国内赛鼎设计院针对多种煤质提出有效的解决方案；2）商业模式的改变：2019年国家能源管网集团成立，天然气输送侧的公平性得以提升，当前国家能源管网集团实行“X+1+X”模式，打破此前中石油中石化对管道运输和下游需求侧的垄断。煤制气企业可以自由根据下游需求选择买方，延长产业链收益环节，经济性得以明显改善；3）基础设施：2024年9月29日，西气东输四线吐鲁番—中卫段建成投产，2024年底开启准东煤制气管道建设； 4）新疆煤制气项目经济性测算：在2021年杭州和北京的工业燃气市场价场景下 ， 新疆外采煤/新疆自供煤/内蒙外采煤/的单方煤制气净利润分别为0.74/0.91/0.08元/方，项目ROA分别为9.5%/11.8%/1.1%。且新疆煤制气位于成本曲线偏左侧，即使在天然气价格未来回落的场景下，配套煤矿的煤制气的盈利仍有望维持；5）新疆煤制气项目规划数量领先：当前国内实际投入运营的煤制气项目主要集中在内蒙古和新疆伊犁，总计已投运煤制气总计产能约为74亿方。国内企业在途煤制气项目规划数量总计为13个，从地域来看其中12个项目计划落地新疆。24年新疆天池能源、国家能源集团、新疆新业集团3个煤制天然气项目已获得国家发改委预审赋码。 我们认为，历经十余年的技术革新、基础设施建设以及模式探索，煤制油气等现代煤化工有望借助新疆这一煤价洼地重回舞台中心，开启新一轮投资周期。 建议从三条主线关注受益标的：1）受益于新疆煤化工资本开支的铲子股，包括了设计、总包和设备公司。建议关注：东华科技、中国化学、中石化炼化、三维化学、航天工程等；2）服务于新疆煤化工运营和煤矿开采的卖水人，包括铁路物流和民爆矿服公司。建议关注：广东宏大、雪峰科技、易普力等；3）在新疆投资建厂，有望通过低价煤炭获得长期成本优势的业主方。建议关注：宝丰能源、特变电工、广汇能源、湖北宜化、中基健康、新天然气等。 风险提示：煤化工项目审批政策变化，煤价大幅下跌，新疆政策变化、统计和测算误差 投资主题 报告亮点 本报告基于详实的数据，缜密的逻辑和专业的煤化工技术分析，系统性地说明新疆正在成为煤制油气战略基地的原因，提供的观点具有前瞻性，对煤制油气行业的分析完整而深刻，并提供煤制油气经济性的完整测算，为新疆煤制油气投资的景气度预判提供坚实的基础 投资逻辑 我们认为，历经十余年的技术革新、基础设施建设以及模式探索，煤制油气等现代煤化工行业的规模有望借助新疆这一煤价洼地重回舞台中心，开启新一轮投资周期。 建议从三条主线关注受益标的： 1）受益于新疆煤化工资本开支的铲子股，包括了设计、总包和设备公司。 建议关注：东华科技、中国化学、中石化炼化、三维化学、航天工程等； 2）服务于新疆煤化工运营和煤矿开采的卖水人，包括铁路物流和民爆矿服公司。建议关注：广东宏大、雪峰科技、易普力等； 3）在新疆投资建厂，有望通过低价煤炭获得长期成本优势的业主方。建议关注：宝丰能源、特变电工、广汇能源、湖北宜化、中基健康、新天然气等。 在我们新疆系列的第一篇报告《向上游去-暨新疆煤化工发展前景分析》中，我们主要阐述了新疆作为煤炭保供基地发展煤化工的优势，判断新疆有望成为现代煤化工的掘金地。 我们也很快注意到煤制油、煤制气以及煤炭分级利用等现代煤化工项目在新疆涌现，本文重点讨论这些现代煤化工的技术发展、项目规划以及经济性测算。在能源安全愈发重要的今日，历经十余年的技术革新、基础建设以及模式探索，煤制油、煤制气等现代煤化工有望借助新疆这一煤价洼地重回舞台中心。 一、新疆正在成为煤制油气核心发展基地 能源安全重要性日益加强，煤制油气建设加速。面对“百年未有之大变局”，国家政策中能源安全的重要性愈发明显。2025年初，国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出大力提升能源安全保障能力，夯实能源安全保障基础，《意见》的基本原则的首条为“坚持底线思维，持续增强能源安全保障能力”，主要目标的首条为“供应保障能力持续增强”，在大力提升能源安全保障能力章节中，提到“推进煤炭供应保障基地建设，有序核准一批大型现代化煤矿”、“加快大庆、胜利国家级页岩油示范区建设，持续提升油气储备能力”，“推进煤制油气重大项目建设”等能源保障措施。 价格低廉的新疆煤作为煤炭运输时会受限于运输效率，而就地转化成油气、甲醇、化工品后，既有助于保障国家能源安全，降低能源进口依赖度，也有望凭借其成本优势，系统降低中国的能源和制造成本。2024年以来，我们注意到新疆涌现不少煤制油气大型项目的投资规划。 煤制油方面，国家能源集团于哈密规划400万吨煤制油项目。2024年3月28日，国家能源集团哈密能源集成创新基地基础设施建设项目在哈密市巴里坤哈萨克自治县岔哈泉园区开工。该项目总投资1700亿元，是首个应用二代技术直接液化煤制油项目。项目在2024年10月已经完成项目电仪实验楼（第一标）钢结构主体施工，部分装置基础设计中标方统计如下：煤制合成气联合装置（五环）、空分装置（天辰）、低温甲醇洗装置（华陆）、污水处理场（东华）。此外，据煤化客报道，原本规划于伊犁的伊泰100万吨煤制油项目，也正在计划重启，伊泰集团曾在新疆甘泉堡，新疆伊犁，内蒙古分别规划建设200万吨/100万吨/200万吨间接液化煤制油项目，其中新疆甘泉堡200万吨和内蒙古200万吨煤制油项目分别于2021年1月和2025年1月宣布停止推进。 图表1新疆煤制油规划项目统计 煤制气方面，经我们统计，新疆现有12个煤制气规划项目（表中未列示基本处于停滞的苏新能源项目），总产能达416亿方。2024年中，在新疆维吾尔自治区发展改革委积极推动下，准东煤制油气战略基地支撑项目新疆天池能源、国家能源集团、新疆新业集团3个煤制天然气项目全部通过国家发改委预审，其中国能准东煤制气已于2025年3月获得国家发改委核准。 图表2新疆煤制气规划项目统计 煤炭分级综合利用方面，新疆已规划项目总产能对应煤炭消耗量超过5000万吨，总计投资额约500亿元，项目主要集中在哈密市和吐鲁番地区。其中重点项目进展如下：伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用项目于2025年2月7日发布修建性详细规划项目招议标公告；新疆泰亨1000万吨/年低阶煤分质分级清洁高效综合利用示范项目，已确定中国天辰工程有限公司为总体设计、基础设计中标方，中标金额660万元；新疆慧能1500万吨/年煤炭清洁高效利用项目，由华西能源工业股份有限公司成功中标循环流化床热风炉的设备供应及安装工作，中标金额2.65亿元。 图表3新疆煤炭分级利用规划项目统计 二、煤制油：凭借哈密低阶富油煤，经济性有望改写 此前国内煤制油项目多面临运行不稳定，经济性较差，直接液化的煤种适应性差等问题。 据我们统计，截至2024年国内总共投产煤制油产能923万吨，多在2018年之前投产，2018年-2023年国内煤制油气项目发展缓慢。但经过多年的技术发展，凭借新疆坑口价不到200元/吨的低价煤，尤其是哈密独有的含油率10%+的富油煤和日益完善的产业配套设施，新疆煤制油规模化发展迎来前所未有的契机。2024年，国家能源集团于哈密规划400万吨煤制油项目，伊泰集团此前暂停的100万吨伊犁煤制油项目计划重启。 未来我们有望看到，新疆不足200元/吨的煤价支撑下煤制油的成本可对标40美金原油环境下的成品油，以0.15元每吨公里的运费，通过西部成品油管道流向全国，缓解我国高达70%的原油进口依赖度。 （一）现状介绍 煤直接液化工艺当前仅一个在运行项目即神华鄂尔多斯108万吨煤直接液化项目。项目于2002年获得原国家环境保护总局环评批复，2004年动工，2008年底投料试车，2011年结束试生产后开始正式商业运营，是我国乃至世界第一个现代煤直接液化工艺的大型工业规模示范项目。据中国电力报报道，2011年至2018年年间，项目累计生产油品665万吨，年均实现利税9.2亿元。根据鄂尔多斯能源局的数据，项目2024年开工率相较22年明显提升，逐步走向稳定商业化生产。 图表4神华煤直接液化项目开工率不完全统计（单位：万吨） 煤间接液化路线当前总计7个在运行项目，且项目当前开工率均较高，运行状态良好。 我国煤间接液化首次出现是在2009年，当时仍以小型装置（低于20万吨产能）为主； 2015年，兖矿未来能源牵头的首个大型100万吨煤间接液化项目投产，开启煤间接液化装置的大型化，2016年国家能源集团宁煤400万吨间接煤制油投产，装置大型化再上台阶，历经2020年、2023年两次大检修，该装置已实现高质量运行，连续三年产量突破400万吨大关。2023年伊泰煤间接液化项目累计生产各类油品19.79万吨，同比减少5.74%，开工率达118%。 目前国内大型煤制油在途规划项目主要有四个，业主方主要为国家能源集团和陕西延长。 规划项目总计产能将达952万吨，投资额约为3351亿元，其中国能集团充分发挥在直接液化技术上的优势，积极开展煤炭直接液化升级示范项目，分别在新疆哈密、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林规划布局。重点项目进度更新层面：截至2025年1月，国能哈密煤制油和国能榆林煤制油/项目已经发布设计招标/中标相关新闻，国能鄂尔多斯项目已经完成节能评估服务等前期手续的招标采购，陕西延长榆林煤制清洁燃料的可研报告报告论证会已经召开。 图表5重点煤制油项目规划统计 图表6煤直接液化+间接液化项目统计 （二）技术进步：直接液化已更新为二代技术，煤制油单耗持续优化 1、工艺流程一：