年报点评：四季度业绩环比大增，核心产品流水趋稳

核心观点与关键数据

• 四季度业绩环比大增：2024年Q4公司营业收入8.77亿元，同比减少0.08%，环比增加2.19%；归母净利润2.87亿元，同比增长8.13%，环比增加105.78%。主要得益于销售费用、管理费用、财务费用及所得税费用的减少。
• 核心产品流水趋稳：《问道》端游流水11.19亿元，同比增长3.93%；《问道手游》流水20.73亿元，同比减少11.39%；《一念逍遥（大陆版）》流水5.96亿元，同比减少42.49%。Q4三项主要产品流水同比降幅均有所收窄。
• 新游戏贡献增量收入：《神州千食舫》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》仍处于亏损状态。《问剑长生》上线一周内注册用户突破百万，1-2月App Store畅销榜平均排名第41名。储备产品包括《杖剑传说（代号M88）》和《九牧之野》。
• 注重股东回报：公司拟每10股派发现金红利35.00元（含税），全年现金分红总额近7.18亿元，占归母净利润比例为75.94%，股息率超4.6%。计划提交中期现金分红方案。

研究结论与投资建议

• 投资建议：公司核心产品流水趋稳，买量费用大幅减少，新品上线有望提供增量业绩，境外游戏业务收入增长83.92%，维持“增持”投资评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为14.87元、16.08元、17.28元，对应PE分别为14.81倍、13.69倍、12.74倍。
• 风险提示：对头部产品依赖度较高、买量成本超预期、产品市场表现不及预期、行业竞争加剧。