债市跟踪周报：理财净值企稳修复

理财净值企稳修复 2025年03月31日 ➢季末理财规模大幅下滑 截至3月30日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.3万亿元，环周下降7332亿元。其中，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。 截至3月30日，本周新发理财产品的业绩比较基准有所分化，每日开放型产品的业绩比较基准为1.96%，环周上升0.02pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.51%，环周下降0.06pct。本周理财产品平均年化收益率小幅上升，现金管理类理财平均年化收益率为1.85%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为3.02%，较上周上升0.09pct。本周理财产品净值明显修复，破净率明大幅回落，理财产品单位净值破净率1.01%，较上周下降0.97pct。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com ➢银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率继续回升。本周资金供需整体均衡，季末影响下资金利率中枢明显上移，在负债端回流以及流动性呵护下，银行资金融出规模有所回升，债市杠杆率继续上行。截至3月28日，银行间债市杠杆率为107.5%，较前一周上升0.48pct。本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至3月28日，交易所债市杠杆率为124.6%，较前一周上升0.16pct。 相关研究 1.可转债周报20250330：4月，关注下修博弈-2025/03/302.固收周度点评20250330：跨季后债市不悲观-2025/03/303.流动性跟踪周报20250329：资金面平稳跨季-2025/03/294.高频数据跟踪周报20250329：PTA开工率环周转升-2025/03/295.信用点评20250328：跨季平稳，继续看好信用-2025/03/28 ➢中长期债基久期继续回落 本周（3/24-3/28），债市主要围绕资金面和货币宽松预期演绎，迎来阶段性修复行情。MLF中标方式改为多重价位中标，季末央行加大公开市场投放力度，释放呵护流动性信号，叠加财政投放的回流，银行负债端压力有所回落，一定程度利好债市，但资金利率仍维持相对高位，曲线整体平坦化。对应观察到，震荡行情特征下，债市虽有修复，但基金对于拉久期的行为仍较审慎。 本周利率债基久期继续回落。截至3月28日，偏利率债基久期中位数为3.56年，较前一周下降0.03年。纯利率债基久期中位数为3.60年，较前一周下降0.04年。本周信用债基久期小幅下降。截至3月28日，偏信用债基久期中位数为2.15年，较前一周小幅下降0.01年。 ➢置换债发行进度达66.9% 2025/3/31-4/3，利率债已披露待发行2137亿元，净融资-57亿元。其中，国债发行0亿元，净融资-401亿元。地方债发行1877亿元，净融资1675亿元。政金债发行260亿元，净融资-1331亿元。 从发行进度来看：截至3月28日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为13373亿元，累计发行进度为66.9%。 截至3月28日，今年新增一般债已发行2756亿元，累计发行进度为34.4%；新增专项债已发行8280亿元,累计发行进度为18.8%。 ➢2025Q2地方债发行计划 截至2025/3/28，25个省、计划单列市披露了2025年二季度地方政府债券发行计划，二季度计划发行规模合计16247亿元。 分月份来看，4月地方债计划发行6057亿元，再融资专项债发行2069亿元；5月地方债计划发行4705亿元，再融资专项债发行872亿元；6月地方债计划发行5484亿元，再融资专项债发行1303亿元。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1季末理财规模大幅下滑.............................................................................................................................................32银行间债市杠杆率回升.............................................................................................................................................53中长期债基久期继续回落.........................................................................................................................................64置换债发行进度达66.9%........................................................................................................................................85 2025Q2地方债发行计划......................................................................................................................................106风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 1季末理财规模大幅下滑 截至3月30日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.3万亿元，环周下降7332亿元。 分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。截至3月30日，现金管理类理财存续规模为68922.74亿元，较上周下降2469.12亿元；固收类存续规模为217970.36亿元，较上周下降4782.07亿元；混合类存续规模5725.53亿元，较上周下降86.85亿元；权益类存续规模287.12亿元，较上周上升2.11亿元；商品及衍生品类存续规模139.15亿元，较上周上升3.94亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至3月23日，其中理财公司的新发规模645.93亿元，股份行0亿元，城商行25.25亿元，农商行13.22亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准有所分化，截至3月30日，每日开放型产品的业绩比较基准为1.96%，环周上升0.02pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.25%，环周下降0.07pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.35%，环周下降0.03pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.51%，环周下降0.06pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.86%，环周下降0.04pct。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率小幅上升，截至3月30日，现金管理类理财平均年化收益率为1.85%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为3.02%，较上周上升0.09pct；混合类平均年化收益率2.01%，较上周下降0.21pct；权益类平均年化收益率为2.65%，较上周下降0.99pct。 本周理财产品破净率明显回落，截至3月30日，理财产品单位净值破净率1.01%，较上周下降0.97pct；理财产品累计净值破净率0.82%，较上周下降0.8pct。 资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率继续回升。本周资金供需整体均衡，季末影响下资金利率中枢明显上移，在负债端回流以及流动性呵护下，银行资金融出规模有所回升，债市杠杆率继续上行。截至3月28日，银行间债市杠杆率为107.5%，较前一周上升0.48pct。 本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至3月28日，交易所债市杠杆率为124.6%，较前一周上升0.16pct。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3中长期债基久期继续回落 本周（3/24-3/28），债市主要围绕资金面和货币宽松预期演绎，迎来阶段性修复行情。MLF中标方式改为多重价位中标，季末央行加大公开市场投放力度，释放呵护流动性信号，叠加财政投放的回流，银行负债端压力有所回落，一定程度利好债市，但资金利率仍维持相对高位，曲线整体平坦化。 对应观察到，震荡行情特征下，债市虽有修复，但基金对于拉久期的行为仍较审慎，本周中长期债基久期中枢继续回落。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期继续回落。截至3月28日，偏利率债基久期中位数为3.56年，较前一周下降0.03年。纯利率债基久期中位数为3.60年，较前一周下降0.04年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期小幅下降。截至3月28日，偏信用债基久期中位数为2.15年，较前一周小幅下降0.01年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 4置换债发行进度达66.9% 2025/3/31-4/3，利率债已披露待发行2137亿元，净融资-57亿元。 其中，国债发行0亿元，到期401亿元，净融资-401亿元。 地方债发行1877亿元，到期203亿元，净融资1675亿元。新增一般债35亿元，再融资一般债318亿元，新增专项债1322亿元，再融资专项债202亿元。 政金债发行260亿元，到期1591亿元，净融资-1331亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债260亿元。 从发行进度来看：截至3月28日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为13373亿元，累计发行进度为66.9%。 资料来源：iFinD，民生证券研