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债市跟踪周报：理财净值企稳修复

2025-03-31 谭逸鸣,谢瑶民生证券 GHK

季末理财规模大幅下滑：截至3月30日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.3万亿元，环比下降7332亿元，其中固收类和现金管理类理财规模下降幅度较大。现金管理类理财规模为68922.74亿元，环比下降2469.12亿元；固收类理财规模为217970.36亿元，环比下降4782.07亿元。本周新发理财产品业绩比较基准分化，每日开放型产品为1.96%，环比上升0.02pct；6个月-1年（含）产品为2.51%，环比下降0.06pct。理财产品平均年化收益率小幅上升，现金管理类为1.85%，固收类为3.02%。理财产品净值明显修复，破净率大幅回落至1.01%。
银行间债市杠杆率回升：本周银行间债市杠杆率继续回升至107.5%，环比上升0.48pct。交易所债市杠杆率高位震荡至124.6%，环比上升0.16pct。资金供需整体均衡，季末影响下资金利率中枢上移，银行资金融出规模回升。
中长期债基久期继续回落：本周债市围绕资金面和货币宽松预期演绎，迎来阶段性修复行情。MLF中标方式改为多重价位中标，季末央行加大公开市场投放力度，银行负债端压力有所回落。对应观察到，债市虽有修复，但基金拉久期行为仍较审慎。利率债基久期中位数继续回落，偏利率债基为3.56年，环比下降0.03年；纯利率债基为3.60年，环比下降0.04年。信用债基久期小幅下降，偏信用债基中位数为2.15年，环比下降0.01年。
置换债发行进度达66.9%：截至3月28日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为13373亿元，累计发行进度为66.9%。新增一般债已发行2756亿元，累计发行进度为34.4%；新增专项债已发行8280亿元，累计发行进度为18.8%。利率债发行与到期情况显示，国债到期401亿元，净融资-401亿元；地方债到期203亿元，净融资1675亿元；政金债到期1591亿元，净融资-1331亿元。
2025Q2地方债发行计划：截至2025年3月28日，25个省、计划单列市披露了2025年二季度地方政府债券发行计划，二季度计划发行规模合计16247亿元。4月计划发行6057亿元，其中再融资专项债2069亿元；5月计划发行4705亿元，其中再融资专项债872亿元；6月计划发行5484亿元，其中再融资专项债1303亿元。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。