电商渠道客流回暖，全年盈利能力同比改善

核心观点与关键数据

2024年，李宁公司实现营收286.76亿元，同比增长3.9%，但归母净利润同比下降5.5%至30.13亿元。全渠道零售流水同比持平，线下渠道下降单位数，线上渠道增长低双位数。主要原因是管理费用率上升、投资性房地产减值损失及有效税率上升。

产品与渠道表现

• 产品方面：鞋类收入143.00亿元（增长6.8%），服装收入120.50亿元（下降2.9%），配件收入23.25亿元（增长29.3%）。跑步、健身、篮球、运动生活四大品类零售流水占比分别为28%、15%、21%、33%，其中跑步品类增长25%，童装业务增长低单位数。
• 渠道方面：直营渠道收入68.83亿元（下降0.3%），门店数1297家（下降13.4%）；批发渠道收入129.57亿元（增长2.6%），门店数4820家（增长1.6%）；电商渠道收入83.05亿元（增长10.3%），零售流水增长低双位数，客流提升高单位数。

盈利能力与库存

• 毛利率：同比提升1.0个百分点至49.4%，主要受益于电商渠道毛利率提升及线下折扣改善。
• 费用率：销售费用率下滑0.8个百分点至32.1%，管理费用率上升0.4个百分点至5.0%。
• 库存：全渠道库销比4.0个月，同比增加0.4个月，6个月或以下的新品库存占比85%。
• 现金流：经营活动现金流净额52.68亿元，同比增长12.4%。

研究结论与建议

2024年公司零售规模平稳，电商渠道表现领先，但业绩下滑。预计2025-2027年营业收入分别为290.93/301.77/315.17亿元（同比增长1.5%/3.7%/4.4%），归母净利润分别为28.97/31.50/33.78亿元（同比增长-3.9%/8.7%/7.2%）。维持“买入-A”评级。

风险提示

• 国内消费市场恢复不及预期
• 电商渠道增长不及预期
• 行业竞争加剧
• 下沉市场拓展不及预期