业绩将稳健增长

香港股市|医药 评级：买入 威高股份（1066 HK） 目标价：6.25港元 业绩将稳健增长 现价5.10港元总市值23,053.26百万港元流通股比例53.52%已发行总股本4,520.25百万52周价格区间3.6-6.54港元3个月日均成交额44.84百万港元主要股东威高集团（占46.43%） 2024年业绩表现稳健 公司2024年收入同比微降1.1%至130.9亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加3.2%至20.7亿元。公司的收入表现在医药行业不景气的情况下属于比较稳健，由于销售费用率较去年同期下降1.7个百分点等原因，利润增速高于收入。 主要板块销售表现方面，医疗器械与血液管理板块分别受低值耗材集采与终端需求放缓等情况影响，收入分别同比下降6.4%与15.9%，但介入产品收入同比增加1.4%，药品包装与骨科产品收入分别同比增加12.6%与13.2%。骨科业务中，脊柱、关节与创伤产品的销量分别增加超过20%、20%与10%，人工骨与运动医学产品也获得突破性进展，导致板块收入重拾增长。药品包装领域的预灌封注射器增长强劲，引领板块收入实现双位数增长。 预计药品包装收入稳健增加 我们预计药品包装板块的收入将稳健增加，2024-27E CAGR为11.1%，主因：1）主要产品预灌封注射器无污染，可避免人工配药的剂量误差，因此广泛用于生物制剂与医美产品，未来也将继续受益于生物药与医美领域需求的增长。2）自动给药系统注射笔等新产品2024年已开始放量，由于使用方便而且安全性较高，预计未来销售收入将继续增加。 骨科业务收入将继续回暖 公司骨科业务收入2022-23年受集采影响收入分别下跌4.2%与37.6%，但集采在2024年上半年已基本完成。集采降价后主要产品销量快速增加，表明刚性需求强大，我们预计未来销量还将增长，该板块收入的2024-27E CAGR为9.9%。 医疗器械板块将缓步回升 来源：彭博、中泰国际研究部 医疗器械板块方面，由于国内大力推进低值耗材集采，该板块2023-24年收入受影响，但考虑到截止2024年底国内多数省份的低值耗材集采已完成，我们预计2025年起该板块将逐步走出集采阴霾，收入将缓步回升。 相关报告 20241224:威高股份（1066 HK）即将走出集采阴霾的著名医疗耗材生产商 目标价上调至6.25港元，重申“买入”评级 我们仅微调2025-27E收入预测，并根据2024年情况下调2025-26E销售费用率预测，将2025-26E股东净利润预测分别上调2.4%、2.6%。目标市盈率上调至12.0倍2025E PER（前值与过去三年历史均值分别为11.0倍与12.3倍），目标价上调至6.25港元，重申“买入”评级。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 风险提示：(一)医疗器械集采降价幅度超预期；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）新产品可能研发不成功。 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805