中盛公司2024财年业绩表现较弱,主要受新车销售毛利率为负的影响。新车销售毛利率在下半年有所收窄,但整体仍处于疲软状态。公司通过二手车销售、配件和售后服务增长的部分缓解了新车销售压力,这些业务板块过去五年平均贡献了总利润的约90%。自2024年7月以来的融资活动显著增强了流动性,缓解了未来1-2年的再融资压力。公司完成对ZHOSHK 3的要约收购,并发行ZHOSHK 5.98债券,同时获得新的离岸银团贷款和熊猫债券,债务期限得到延长。中盛汽车持续产生正的自由现金流,净债务有所减少,预计未来2-3年内关键覆盖率指标将改善。研究维持对ZHOSHKs的买入评级,并更偏好流动性更好的ZHOSHK 5.98 01/30/28。公司将继续优化门店网络,并在扩张上保持纪律,预计净债务减少的趋势将持续。