随着墨西哥实现盈利 ， 23 年下半年和 24 财年更好

长荣控股（838香港） 购买（维护） 随着墨西哥实现盈利，23年下半年和24财年更好 目标价1.50港元（先前TP 1.50港元）涨/跌+ 120.6%现价0.68港元 尽管收入和GPM下降，但由于其他收入增加和一次性收益增加，EVA的1H23收益仍超过了我们先前的预期。在与管理层会面后，我们预计其墨西哥工厂将在下半年实现盈利。我们预计EVA的FY24E净利润将同比增长20%，主要来自其墨西哥工厂和较低的利息支出。在经济低迷时期，其办公自动化（OA）设备业务仍然具有弹性。 中国汽车业 SHI Ji, CFA(852) 3761 8728 1H23收益略高于其他收入和收益。在长城汽车（2333 HK / 601633 CH，买入），上汽通用五菱以及Lcid（LCID US，NR）和OA设备的库存清理的拖累下，EVA的1H23收入和毛利率均低于我们先前的预期。尽管收入较低，但其降低成本的努力导致SG & A比率在1H23年同比下降了1个百分点。由于政府补助和租金收入增加，其其他收入在上半年同比增长了两倍。EVA还受益于先前收购的深圳富塔金属公司（1400万港元）的一次性拨备转回收益和外汇收益（2800万港元）。 DOU Wenjing, CFA(852) 6939 4751 古思杰 我们预计墨西哥工厂将在下半年实现盈利。EVA已与佛吉亚重新谈判，并从2023年起在墨西哥将价格提高了5 - 6％，为期五年。我们估计这样的提价可能会将EVA的汽车零部件GPM提升1个百分点以上，因为佛吉亚（包括特斯拉Model Y的后座框架）占EVA墨西哥收入的60%，墨西哥占EVA汽车零部件收入的37%（并且仍在上升）。此外，这种1H23约1000万港元的“补贴”将在下半年预订，因为谈判已在下半年完成。因此，我们预计EVA的汽车零部件GPM将在下半年扩大至22％，其墨西哥工厂将在下半年实现盈利。 从FY25E开始，特斯拉新订单每年约1.2亿港元。特斯拉（TSLA US，NR）的前排座椅框架在1H23为EVA的收入贡献了约6000万至7000万港元，因为特斯拉奥斯汀工厂的产量增长慢于预期。该公司的目标是在FY23E从特斯拉（作为一级供应商）获得1.5亿港元（700万台）的收入，符合我们对特斯拉北美产量的预测。我们预计特斯拉将在FY24E为EVA的收入贡献约2.4亿港元，随着Asti Gigafactory的增加，在FY25E贡献约3.8亿港元，因为EVA刚刚获得了一个新的座椅框架焊接组件，该组件可能在FY25E每年带来约1.2亿港元。 股权结构 张和杰的家人44.3%其他55.7%来源：港交所 来源：彭博社 审计师：普华永道相关报告： “EVA控股公司-有望在下半年实现更高的增长” - 2022年7月20日1 “EVA控股-逐步恢复” - 2023年6月5日 我们预计FY24E汽车零部件收入同比增长20%。我们将FY23E汽车零部件收入从21亿港元下调至19亿港元，原因是1H23收入（8.6亿港元）受到中国内燃机（ICE）汽车产量低于预期的拖累。长城荆门工厂的产量在2H23开始增加，新车型推出，如Ta 400、H5和高山，这将从2H23E提高EVA的收入。我们预计，在FY24E，EVA的汽车零部件收入将同比增长4亿港元（+ 20%），至23亿港元，主要受墨西哥和新新能源汽车产品的推动。EVA还在与更多的新能源汽车制造商就新的新能源汽车订单进行谈判。因此，我们估计长荣汽车零部件净利润在FY23E同比持平，约为5000万港元，在FY24E同比增长70%，至8500万港元。 OA的弹性收入和利润率可以在低迷时期对冲。我们估计，尽管库存清理减少了EVA的收入，但OA业务在1H23贡献了EVA的净利润约80％。该公司预计这种情况将在2H23E改善，从上海转移到威海的新订单将于2H23E开始。因此，我们预计OA的收入将同比增长8％，至23FY23E的近49亿港元，GPM在2H23E略高。 收益/估值。我们将EVA的FY23E净利润预测提高了8％，至2.46亿港元，这意味着下半年2H23E的净利润为1.24亿港元。尽管我们的EVA的2H23E净利润预测与HoH持平，但其盈利质量高于1H23，因为汽车零部件的盈利能力提高和OA的收入增长可能会抵消Futaba深圳和外汇的一次性收益（我们假设H23Metal没有亏损）。我们预计长荣的FY24E净利润同比增长20%，至2.96亿港元（与我们之前的预测持平），主要由墨西哥工厂和较低的利息支出贡献。 根据零件总和（SOTP）估值，我们维持买入评级和目标价1.50港元。我们对其汽车零部件业务的每股估值为0.55港元（不变），基于我们24E财年市盈率的11倍（以前是FY23E的15倍）。由于我们在FY23 - 25E期间汽车零部件业务的收入和利润增长预测较低，我们降低了目标倍数。我们对其OA设备的每股估值为0.95港元（不变），基于我们24E财年市盈率的8倍（以前是FY23E的10倍），因为我们在FY23 - 25E期间的收入和利润增长放缓。我们的评级和目标价格的主要风险包括更严重的ICE汽车订单削减或降价，客户的新车型延误以及SG＆A和利息支出高于我们的预期。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。