随着墨西哥实现盈利 ， 23 年下半年和 24 财年更好

2023年9月11日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 长荣控股（838香港） 随着墨西哥实现盈利，23年下半年和24财年更好 尽管收入和GPM下降，但由于其他收入增加和一次性收益增加，EVA的1H23收益仍超过了我们先前的预期。在与管理层会面后，我们预计其墨西哥工厂将在下半年实现盈利。我们预计EVA的FY24E净利润将同比增长20%，主要来自其墨西哥工厂和较低的利息支出。在经济低迷时期，其办公自动化（OA）设备业务仍然具有弹性。 1H23收益略高于其他收入和收益。在长城汽车（2333HK/601633CH，买入），上汽通用五菱以及Lcid（LCIDUS，NR）和OA设备的库存清理的拖累下，EVA的1H23收入和毛利率均低于我们先前的预期。尽管收入较低，但其降低成本的努力导致SG&A比率 在1H23年同比下降了1个百分点。由于政府补助和租金收入增加，其其他收入在上半年同比增长了两倍。EVA还受益于先前收购的深圳富塔金属公司（1400万港元）的一次性拨备转回收益和外汇收益（2800万港元）。 我们预计墨西哥工厂将在下半年实现盈利。EVA已与佛吉亚重新谈判，并从2023年起在墨西哥将价格提高了5-6％，为期五年。我们估计这样的提价可能会将EVA的汽车零部件GPM提升1个百分点以上，因为佛吉亚（包括特斯拉ModelY的后座框架）占EVA 墨西哥收入的60%，墨西哥占EVA汽车零部件收入的37%（并且仍在上升）。此外，这种1H23约1000万港元的“补贴”将在下半年预订，因为谈判已在下半年完成。因此，我们预计EVA的汽车零部件GPM将在下半年扩大至22％，其墨西哥工厂将在下半年实现盈利。 从FY25E开始，特斯拉新订单每年约1.2亿港元。特斯拉（TSLAUS，NR）的前排座椅框架在1H23为EVA的收入贡献了约6000万至7000万港元，因为特斯拉奥斯汀工厂的产量增长慢于预期。该公司的目标是在FY23E从特斯拉（作为一级供应商）获得1.5亿 港元（700万台）的收入，符合我们对特斯拉北美产量的预测。我们预计特斯拉将在 FY24E为EVA的收入贡献约2.4亿港元，随着AstiGigafactory的增加，在FY25E贡献约 3.8亿港元，因为EVA刚刚获得了一个新的座椅框架焊接组件，该组件可能在FY25E每年带来约1.2亿港元。 收益汇总 购买（维护） 目标价1.50港元 （先前TP1.50港元） 涨/跌+120.6% 现价0.68港元 中国汽车业 SHIJi,CFA (852)37618728 DOUWenjing,CFA (852)69394751 古思杰 StockData市值上限（港元mn)1,184 平均3个月t/o（港元mn)2 52w高/低（港元）1.62/0.67 已发行股份总数(mn)1,741来源 ：彭博社 股权结构 张和杰的家人44.3% 其他55.7% 来源：港交所 分享性能 绝对相对 1-mth-16.0%-9.2% 3-mth-13.9%-8.5% 6-mth-41.4%-30.0% 来源：彭博社 12个月的价格表现 (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万港元） 5,109 6,268 6,770 7,637 8,355 同比增长（%） 27.4 22.7 8.0 12.8 9.4 净收入（百万港元） 155 206 246 296 352 每股收益（港元） 0.09 0.12 0.14 0.16 0.19 同比增长（%） N/A 32.8 19.5 20.1 19.0 市盈率（x） 7.6 5.8 4.8 4.1 3.5 P/B(x) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 收率(%) 4.0 5.2 6.2 7.8 9.6 净资产收益率(%) 5.7 7.3 8.4 9.3 10.1 净资产负债率（%） 17.5 20.9 19.9 9 净现金 (港元)2.0 1.5 1.0 0.5 838香港恒生指数(重新 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 0.0 2022-092022-122023-032023-062023-09 来源：彭博社 审计师：普华永道相关报告： “EVA控股公司-有望在下半年实现更高的1增长 ”-2022年7月20日 “EVA控股-逐步恢复”-2023年6月5日 我们预计FY24E汽车零部件收入同比增长20%。我们将FY23E汽车零部件收入从21亿港元下调至19亿港元，原因是1H23收入（8.6亿港元）受到中国内燃机（ICE）汽车产量低于预期的拖累。长城荆门工厂的产量在2H23开始增加，新车型推出，如Ta400、H5和高山，这将从2H23E提高 EVA的收入。我们预计，在FY24E，EVA的汽车零部件收入将同比增长4亿港元（+20%），至23亿港元，主要受墨西哥和新新能源汽车产品的推动。EVA还在与更多的新能源汽车制造商就新的新能源汽车订单进行谈判。因此，我们估计长荣汽车零部件净利润在FY23E同比持平，约为5000万港元，在FY24E同比增长70%，至8500万港元。 OA的弹性收入和利润率可以在低迷时期对冲。我们估计，尽管库存清理减少了EVA的收入，但OA业务在1H23贡献了EVA的净利润约80％。该公司预计这种情况将在2H23E改善，从上海转移到威海的新订单将于2H23E开始。因此，我们预计OA的收入将同比增长8％，至23FY23E的 近49亿港元，GPM在2H23E略高。 收益/估值。我们将EVA的FY23E净利润预测提高了8％，至2.46亿港元，这意味着下半年2H23E的净利润为1.24亿港元。尽管我们的EVA的2H23E净利润预测与HoH持平，但其盈利质量高于1H23，因为汽车零部件的盈利能力提高和OA的收入增长可能会抵消Futaba深圳和外汇的一 次性收益（我们假设H23Metal没有亏损）。我们预计长荣的FY24E净利润同比增长20%，至2.96 亿港元（与我们之前的预测持平），主要由墨西哥工厂和较低的利息支出贡献。 根据零件总和（SOTP）估值，我们维持买入评级和目标价1.50港元。我们对其汽车零部件业务的每股估值为0.55港元（不变），基于我们24E财年市盈率的11倍（以前是FY23E的15倍）。由于我们在FY23-25E期间汽车零部件业务的收入和利润增长预测较低，我们降低了目标倍数。我们对其OA设备的每股估值为0.95港元（不变），基于我们24E财年市盈率的8倍（以前是FY23E的10倍），因为我们在FY23-25E期间的收入和利润增长放缓。我们的评级和目标价格的主要风险包括更严重的ICE汽车订单削减或降价，客户的新车型延误以及SG＆A和利息支出高于我们的预期 。 图1：汽车零部件收入和GPM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：OA收入和GPM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：FY22结果审查 百万港元 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23E YoY HoH 总收入 2,387 2,722 2,940 3,328 2,862 3,907 17.4% 36.5% 毛利润 486 526 565 686 545 790 15.2% 45.0% 销售经验。 (133) (182) (124) (245) (125) (273) 11.3% 117.9% 管理员经验。 (287) (219) (333) (282) (289) (338) 19.8% 17.1% 营业利润 82 112 121 152 189 197 29.5% 4.1% 净利润 68 87 103 103 123 124 19.6% 0.8% 毛利率 20.4% 19.3% 19.2% 20.6% 19.0% 20.2% -0.4ppt 1.2ppt 营业利润率 3.4% 4.1% 4.1% 4.6% 6.6% 5.0% 0.5ppt -1.6ppt 净利润 2.8% 3.2% 3.5% 3.1% 4.3% 3.2% 0.1ppt -1.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：收益修正 百万港元 FY23E NewFY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 6,770 7,637 8,355 7,297 8,132 9,067 -7.2% -6.1% -7.9% 毛利润 1,335 1,545 1,692 1,471 1,643 1,826 -9.2% -5.9% -7.4% 营业利润 386 415 472 373 426 510 3.4% -2.6% -7.4% 净利润 246 296 352 228 296 382 8.0% -0.1% -7.9% 毛利率 19.7% 20.2% 20.2% 20.2% 20.2% 20.1% -0.4ppt 0.0ppt 0.1ppt 营业利润率 5.7% 5.4% 5.7% 5.1% 5.2% 5.6% 0.6ppt 0.2ppt 0.0ppt 净利润 3.6% 3.9% 4.2% 3.1% 3.6% 4.2% 0.5ppt 0.2ppt 0.0ppt 来源：CMBIGM估计 图5：CMBI估计与共识 百万港元 FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 6,770 7,637 8,355 7,297 8,132 9,067 -7.2% -6.1% -7.9% 毛利润 1,335 1,545 1,692 1,474 1,643 1,822 -9.4% -5.9% -7.2% 营业利润 386 415 472 373 426 510 3.4% -2.6% -7.4% 净利润 246 296 352 228 296 382 8.0% -0.1% -7.9% 毛利率 19.7% 20.2% 20.2% 20.2% 20.2% 20.1% -0.5ppt 0.0ppt 0.1ppt 营业利润率 5.7% 5.4% 5.7% 5.1% 5.2% 5.6% 0.6ppt 0.2ppt 0.0ppt 净利润 3.6% 3.9% 4.2% 3.1% 3.6% 4.2% 0.5ppt 0.2ppt 0.0ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图6：SOTP估值表 目标市盈率目标市场上限目标价格 分部FY24E净利润（百万港元）多个（百万港元(港元) ） 自动组件 51 11.0x 960 0.55 办公自动化 195 8.0x 1,650 0.95 SOTP 2,610 1.50 来源：CMBIGM估计 财务摘要 损益表现金流量 YE12月31日（百万港元） FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E YE12月31日（百万港元） FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入 5,109 6,268 6,770 7,637 8,355 税前利润 180 231 290 348 414 销售成本 (4,096) (5,017) (5,434) (6,092) (6,663) 折旧/摊销 276 272 291 319 342 毛利润 1,013 1,251 1,335 1,545 1,692 营运资金变动 (213) (134) (146) 2 (42) Others 17 4 120 75 53 销售经验。 (315) (369) (398) (445) (479) 经营净现金 259 372 554 744 766 管理员经验。 (506) (615) (627) (729) (800) 其他收入 32 22 58 65 73