镍季度报告：否极泰来，向阳而生

镍：看涨2025年3月31日 4月份预计印尼矿端供应仍然偏紧，冶炼端不减产的背景下德龙三期复产可能将带动市场抢矿现象出现，从而集中推高成交升水，我们预计印尼镍矿升水将提高至25美金以上，或至30美金，叠加后续特许权使用费提高落地，盘面成本支撑将边际上移。而往后来看，二季度中后段需注意印尼矿端产量是否有放量现象，彼时矿产的限制基本消化，若产量提升将带动原料成本下行，释放下方空间。 联系人： 金迪分析师(有色金属)从业资格号：F03135024Email:di.jin@orientfutures.com ★冶炼端 二季度需更多关注以下几点：1）镍铁端涨价至1050元/镍后或有更多隐性库存释放，进一步涨价需要原料端紧缺持续+下游钢厂利润改善接受高价原料；2）印尼两大MHP项目因环境影响而减产，短期面临紧缺压力，关注复产节奏和原料供应短缺风险；3）部分硫酸镍厂商因利润不足已经无法接受当前高价MHP，可能将有减产动作，关注是否会带来新增矛盾；5）印尼矿端5月后是否会放量。 ★需求端 预计二季度三元市场份额占比仍将承压，短期内对镍需求拉动较为有限但我们仍注意到高镍四元电池以及新技术固态电池配合低空经济发展在中长期仍对镍需求有所拉动，中线保持乐观态度。传统不锈钢方面，下游房地产竣工和基建项目开工仍显疲软，地产“市场底”仍需时间打磨，不锈钢低价格+高供应预计维持。 ★投资建议 我们判断Q2沪镍静态估值区间为12.2-14.5万元/吨。单边来看，建议关注逢低布局多单机会；内外套利方面，建议关注进口亏损偏高（低）时布局内外反套（正套）机会；跨期套利方面，关注深度Contango结构下的正套机会。 ★风险提示： 宏观因素影响；印尼政策风险；需求不及预期。 目录 1、矿端.............................................................................................................................................................................61.1、红土镍矿...................................................................................................................................................................61.2、结论与思考.............................................................................................................................................................122、冶炼端.......................................................................................................................................................................132.1、镍铁.........................................................................................................................................................................132.2、中间品&硫酸镍.......................................................................................................................................................162.3、精炼镍.....................................................................................................................................................................212.4、结论与思考.............................................................................................................................................................233、需求端.......................................................................................................................................................................243.1、不锈钢.....................................................................................................................................................................243.2、新能源.....................................................................................................................................................................283.3、结论与思考.............................................................................................................................................................314、投资建议....................................................................................................................................................................324.1、供需平衡表及行情展望..........................................................................................................................................324.2、投资建议.................................................................................................................................................................335、风险提示....................................................................................................................................................................34 图表目录 图表1：印尼镍矿内贸升水走势............................................................................................................................................6图表2：印尼内贸基准价变化...............................................................................................................................................6图表3：印尼1.6%品位镍矿价格（到厂价）..........................................................................................................................7图表4：印尼镍矿产量情况及预期........................................................................................................................................7图表5：印尼镍矿消耗情况测算............................................................................................................................................7图表6：印尼月度进口菲律宾镍矿量级.................................................................................................................................8图表7：印尼本土1.6%和进口菲律宾1.4%镍矿CIF价...........................................................................................................8图表8：印尼财政收支情况（万亿印尼卢比）.......................................................................................................................9图表9：印尼计划提高特许权使用费政策细则.......................................................................................................................9图表10：PT Vale印尼镍矿分季度产量................................................................................................................................10图表11：印尼重点矿企镍矿分季度产量..................